Pour la première fois depuis une décennie, l'allocation obligataire est activement renforcée dans les portefeuilles sous analyse. Non pas comme couverture, ni comme réserve de liquidités — mais comme position cœur dotée d'un véritable potentiel de rendement. Voici pourquoi.
Le paysage des rendements actuels
Voici où se situent les rendements des Treasuries fin avril 2026 :
- 2 ans : ~3,85 %
- 5 ans : ~4,05 %
- 10 ans : ~4,31 %
- 30 ans : ~4,65 %
Ces chiffres ne semblent pas spectaculaires jusqu'à ce qu'on les replace dans leur contexte. Pendant la majeure partie des années 2010, le 10 ans évoluait entre 1,5 % et 2,5 %. Une décennie entière s'est écoulée sous le signe du TINA (There Is No Alternative aux actions). Aujourd'hui, le 10 ans offre un rendement supérieur au dividende du S&P 500. C'est un changement de régime, et la plupart des investisseurs n'ont pas encore adapté leurs portefeuilles.
La courbe des taux s'est normalisée après l'inversion prolongée de 2022-2024. Le spread 10 ans-2 ans est revenu à environ +45 points de base, ce qui indique que le marché obligataire ne price plus une récession imminente — il price une normalisation lente et progressive. C'est haussier pour la duration.
La Fed : en pause et à court d'options
La Fed a abaissé ses taux à 3,50-3,75 % en décembre 2025 et les a maintenus stables depuis. La réunion du FOMC de mars 2026 a signalé une baisse supplémentaire cette année, mais le marché n'y croit pas — les futures ne pricent aucune baisse, et certains traders parient même sur une hausse.
Voici ce qui se passe réellement selon notre analyse : la Fed est coincée. Une inflation à 2,5 % est suffisamment proche de la cible pour que tout resserrement agressif soit imprudent, mais suffisamment persistante pour que tout nouvel assouplissement semble prématuré. La crise du détroit d'Ormuz a propulsé le pétrole au-dessus de 100 $ et injecté de nouvelles pressions inflationnistes dans une économie qui commençait enfin à se calmer.
Pour les investisseurs obligataires, c'est en réalité le point idéal. Pourquoi ? Parce que le prochain mouvement significatif des taux est presque certainement à la baisse, pas à la hausse. La question est le timing, pas la direction. Et en attendant, on encaisse des rendements de 4-5 %. Ce n'est pas de l'argent mort — c'est être payé pour être patient.
Scénario de base : la Fed baisse une fois fin 2026 ou début 2027, puis entame un cycle d'assouplissement plus significatif à mesure que l'économie ralentit. Quand cela arrivera, les obligations à longue duration se rallieront fortement. Mieux vaut les détenir avant ce mouvement, pas après.
Obligations d'entreprises : spreads serrés, rendements toujours attractifs
Voici où cela devient nuancé. Les spreads investment-grade sont à des niveaux serrés depuis plusieurs décennies — environ 80 points de base au-dessus des Treasuries, l'indice ICE BofA IG ayant atteint des niveaux inédits depuis 1998 plus tôt cette année. Les spreads high yield se situent à environ 270 points de base au-dessus des Treasuries, bien en dessous de la moyenne sur 20 ans de 490 points de base.
Des spreads serrés signifient deux choses : premièrement, le marché du crédit est complaisant. Deuxièmement, même avec des spreads serrés, les rendements totaux restent attractifs. Les obligations investment-grade offrent des rendements supérieurs à 5 %. Le high yield dépasse 6,5 %.
La prudence est de mise sur le high yield. À 270 points de base de spread, la compensation pour une véritable récession est insuffisante. Les taux de défaut sont faibles à 2,5 %, mais c'est un indicateur retardé — les défauts augmentent après l'élargissement des spreads, pas avant. En cas de récession ou d'événement de crédit, les spreads HY pourraient exploser à 600-800 points de base en quelques semaines.
L'investment-grade offre un meilleur rapport risque/rendement. On obtient près de 5 % de rendement d'entreprises aux bilans solides, et si les spreads s'élargissent de 50 points de base, le dommage de prix reste gérable. Avec le HY, un élargissement de 300 points de base pourrait signifier un drawdown de 10-15 %.
La duration : la décision clé
C'est l'opération de l'année, selon notre analyse : allonger la duration.
Les obligations à courte duration (1-3 ans) ont été le consensus depuis 2022. Tout le monde s'est réfugié dans les T-bills et les notes à court terme, encaissant 5 % tout en évitant le risque de taux. Stratégie intelligente — pour les trois dernières années.
Mais maintenant ? Les rendements à courte duration sont ancrés au taux directeur de la Fed, qui ne bouge pas vite. Le 2 ans à 3,85 % price déjà l'environnement de taux actuel. La hausse est limitée.
Les obligations à longue duration, en revanche, ont un potentiel de rendement asymétrique. Si le 10 ans passe de 4,3 % à 3,5 % — ce qui est tout à fait plausible dans un scénario de récession — un Treasury 20 ans gagne environ 15-17 % en prix. Ajoutez le revenu du coupon, et on est face à un rendement total de plus de 20 %.
L'inconvénient ? Si les rendements augmentent de 50 points de base supplémentaires, on perd peut-être 8-10 % sur la duration. Douloureux, mais gérable. Le rapport risque/rendement penche fortement vers l'allongement.
Ce que nous suivons et pourquoi
TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF) : Rendement SEC proche de 4,88 %, c'est le jeu le plus pur sur la baisse des taux longs. Si la Fed commence un assouplissement significatif, TLT pourrait rallier de 20-30 % depuis ces niveaux. Le prix actuel reflète déjà beaucoup de mauvaises nouvelles — la crise d'Ormuz, l'inflation persistante, la paralysie de la Fed.
BND (Vanguard Total Bond Market ETF) : Diversification large entre Treasuries, obligations d'entreprises et titres adossés à des créances hypothécaires à un ratio de dépenses de 0,03 %. Rendement d'environ 4,30 %. C'est la position "set it and forget it" — pas excitante, mais c'est le ballast du portefeuille.
HYG (iShares High Yield Corporate Bond ETF) : Position plus petite, calibrée avec soin. Le rendement de 6,7 % est attractif, et la courte duration effective d'environ 2,9 ans signifie moins de sensibilité aux taux. Plafond à 3 % du portefeuille. Si les spreads s'élargissent significativement, on ajoutera. Aux niveaux de spreads actuels, la prudence s'impose.
VGSH (Vanguard Short-Term Treasury ETF) : Rendement d'environ 4,1 % avec un risque de duration minimal. Position de réserve de liquidités.
Obligations individuelles : Des obligations investment-grade à 5 et 7 ans à des rendements de 5,0-5,3 % — des émetteurs de qualité que l'on détiendra jusqu'à l'échéance.
La thèse en résumé
Les actions sont pricées pour la perfection, les liquidités voient leurs rendements s'ancrer et décliner, l'immobilier est mitigé, et les obligations offrent 4-5 % de revenu courant avec un potentiel de plus-value de 15-20 % si les taux se normalisent. Le rapport risque/rendement n'a pas semblé aussi favorable depuis 2013.
Spécifiquement :
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Le carry est roi. Même si les taux ne bougent pas, on encaisse 4-5 % annuellement. C'est un rendement réel supérieur à l'inflation.
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La convexité joue en notre faveur. Si les taux baissent de 100 points de base, les obligations à longue duration gagnent bien plus qu'elles ne perdent si les taux montent de 100 points de base. Les mathématiques sont asymétriques.
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La diversification est de retour. Pendant des années, obligations et actions évoluaient ensemble. Cette corrélation se rompt. Dans le prochain repli des marchés actions, les Treasuries devraient jouer leur rôle de couverture.
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La configuration macro est favorable. L'économie ralentit, la Fed a terminé ses hausses, et le prochain mouvement est à la baisse. Peut-être pas demain, mais dans les 12-18 prochains mois. La duration est la façon de se positionner pour cela.
Les risques
Une inflation persistante au-dessus de 3 % maintiendrait la Fed en pause et pourrait pousser les rendements longs plus haut. Une crise pétrolière complète pourrait raviver les anticipations d'inflation. Et si l'économie réaccélère, le trade obligataire s'effondre.
Probabilité attribuée à ces scénarios défavorables : environ 25 %. Pour les 75 % restants — scénario de base et scénario haussier — les obligations fonctionnent à merveille.
Allocation cible
Allocation actuelle en obligations à taux fixe : 20 % du portefeuille total, contre 10 % il y a un an. Cible : 25 % d'ici mi-été. Répartition :
- TLT : 8 %
- BND : 5 %
- Obligations IG individuelles : 4 %
- HYG : 2 %
- VGSH : 1 %
C'est l'allocation la plus élevée en obligations depuis une décennie. Et le marché obligataire offre un cadeau rare : un revenu courant élevé avec une hausse asymétrique. La seule question est de savoir si on saisit l'opportunité.
— Analyse de l'équipe averin.com