Le Signal
L'Indice du Dollar Américain a chuté sous les 100 la semaine dernière et a clôturé vendredi à 98,4, le niveau le plus bas depuis début 2022. Ce n'est pas un crash éclair. La rupture est structurelle. Quand j'ai vu la clôture du jour, j'ai su que je devais agir. L'affaiblissement du dollar n'est pas la même chose qu'un effondrement du dollar, mais cela vous dit quelque chose d'important: la prime du dollar se comprime. Et quand le dollar se comprime, tout ce qui est coté en dollars devient plus attractif pour quiconque détient autre chose.
Je suis le DXY depuis qu'il a atteint 113 fin 2022. Ce sommet semblait immuable. L'histoire conventionnelle était simple: la Fed a augmenté les taux en premier, la Fed a augmenté les taux plus que quiconque, le dollar était invincible. Ce récit a fonctionné jusqu'à ce qu'il ne fonctionne plus. Trois choses l'ont cassé simultanément. Premièrement, le déficit budgétaire est revenu à des niveaux non durables — plus de 6% du PIB. Deuxièmement, la Fed est maintenant à la traîne sur les réductions de taux alors que l'inflation s'apaise. Troisièmement, la guerre commerciale nous isole, ce qui affaiblit historiquement le dollar à mesure que les banques centrales étrangères se diversifient.
Je n'appelle pas un effondrement du dollar. J'appelle une réinitialisation. Et les réinitialisations nécessitent un repositionnement du portefeuille.
Ce que l'affaiblissement du dollar fait à chaque classe d'actifs
L'or a été le premier mouvement. GLD était une couverture que j'avais réduite trop agressivement en 2024 quand les taux étaient plus élevés et tout semblait fort en dollars. Quand DXY a cassé 100, j'ai racheté à 298,40 dollars. L'affaiblissement du dollar pousse l'or à la hausse car l'or est coté en dollars. Un dollar plus faible le rend moins cher pour les acheteurs étrangers, ce qui fait monter les prix. J'ai ajouté 3,2% à ma position en or.
Les actions des marchés émergents sont les suivantes. EEM s'est effondré avec la force du dollar de 2022–2023, mais maintenant la structure s'inverse. Les dollars faibles apportent un soulagement aux devises des marchés émergents. Les bénéfices des marchés émergents ne sont pas encore réévalués. J'ai ajouté EEM à 39,80 dollars et je suis maintenant avec 2,1% du portefeuille en exposition aux actions des marchés émergents. Cela semblera évident dans six mois.
Les multinationales américaines avec de véritables revenus étrangers sont silencieusement haussières. Des entreprises comme Johnson & Johnson, des alternatives Nestlé, Chevron — elles gagnent beaucoup à l'étranger. Un dollar fort les tuait. Un dollar faible les aide. Les bénéfices ne changent pas beaucoup, mais la conversion de devises sur les revenus internationaux fonctionne soudainement en leur faveur. Je détiens déjà certaines de ces entreprises mais je n'ajoute pas agressivement. La thèse n'est pas encore assez évidente pour le marché.
Les matières premières suivent l'affaiblissement du dollar comme une ombre. Le pétrole était à 72 dollars le mois dernier; cette semaine il a atteint 74,80 dollars. Le cuivre monte. Je ne suis pas long sur les matières premières, mais j'ai remarqué la corrélation. Un dollar structurellement faible signifie probablement que l'inflation reste plus collante que le consensus ne l'attend. Cela favorise les prix des matières premières, ce qui signifie que l'or et le pétrole fonctionnent.
Mon Positionnement
J'ai réduit les liquidités en dollars de 18% à 10% du portefeuille. C'est 8 points de pourcentage. J'ai redéployé dans GLD (3,2%), EEM (2,1%), et ajouté à une petite position Chevron (1,8%) et une nouvelle position dans Agnico Eagle Mines (2%). J'ai conservé 10% en liquidités car je ne pense pas que DXY baisse à 90 du jour au lendemain — plutôt une fourchette de 95–102 sur les douze prochains mois.
Mes avoirs en actions américaines inchangés. Je ne vends pas parce que les bénéfices nationaux restent solides. L'affaiblissement du dollar en aide certains, en blesse d'autres, et c'est un match nul au niveau de l'indice. Le mouvement plus important est dans les positions satellites.
Ce que je ferais différemment
Si je reconstruisais ce portefeuille de zéro aujourd'hui, je commencerais avec une réserve de liquidités en dollars beaucoup plus petite — plutôt 5–6%. J'ai conservé trop de liquidités en dollars comme une "couverture macro", mais cette réflexion était une réflexion de 2024. La couverture est maintenant explicite: or, marchés émergents et exposition sélective aux matières premières. Celles-ci couvrent l'affaiblissement du dollar tout en vous gardant investi.
Deuxièmement, j'aurais acheté de l'or à la première rupture de DXY 101, pas 100. Un point compte quand vous gérez des chiffres à huit chiffres.
Troisièmement, j'aurais fait confiance à l'inversion plus rapidement. Les tendances de devises durent dix-huit à trente-six mois une fois qu'elles s'inversent. La hausse du dollar de 2022–2024 est probablement terminée. J'ai attendu trop longtemps pour pivoter.
À DXY 97, j'ajouterai 2% supplémentaires à l'or et aux marchés émergents. À DXY 95, j'envisagerai de vendre entièrement 5% des liquidités en dollars et de les déplacer vers les matières premières. À DXY 102, je réduirai probablement l'or de 1,5%. Ce sont mes ancres.
Le dollar est toujours une réserve de valeur. C'est toujours la réserve mondiale. Mais sa prime a disparu. C'est toute l'histoire. Et une fois que vous le voyez, vous cessez de le conserver comme s'il était permanent.