Dans le tableau du capex 2026, un chiffre ne cadre pas avec les autres. Oracle consacre environ 86 % de son chiffre d'affaires à l'investissement. Meta 54 %, Microsoft 47 %, Alphabet 46 %, Amazon 25 %. Oracle n'est pas en haut d'une fourchette — c'est une autre catégorie.
Intensité capitalistique, estimations 2026
| Entreprise | Capex / CA |
|---|---|
| Oracle | 86 % |
| Meta | 54 % |
| Microsoft | 47 % |
| Alphabet | 46 % |
| Amazon | 25 % |
Ce que signifie ce ratio
Une entreprise de logiciels convertit son chiffre d'affaires en trésorerie avec une très grande efficacité, car le coût marginal d'un client supplémentaire est proche de zéro. C'est exactement pourquoi le logiciel obtient le multiple qu'il obtient. Quand 86 centimes de chaque dollar partent en terrains, électricité et GPU, le profil financier ne ressemble plus à du logiciel mais à un service public ou un promoteur : actifs lourds, amortissement long, financement partiel par la dette.
Le marché sait valoriser cela. Mais pas avec des multiples logiciels.
Le mécanisme
Le pari d'Oracle est de gagner les charges d'entraînement et d'inférence en construisant la capacité plus vite que la demande n'apparaît, puis en la remplissant de grands clients sous contrat. C'est le manuel du promoteur : construire, pré-louer, refinancer. Cela fonctionne à merveille quand les contrats sont signés et les contreparties solides. Cela fonctionne mal quand la capacité arrive sur un marché qui se ramollit, car l'amortissement et les intérêts, eux, ne se ramollissent pas.
La différence avec un vrai hyperscaler, c'est la base à partir de laquelle il construit. Alphabet finance sa construction avec le flux de trésorerie de la recherche. Oracle finance une ambition comparable à partir d'une base bien plus petite.
Le risque dans les deux sens
Si la demande de calcul continue de dépasser l'offre, l'agressivité d'Oracle est le bon choix et l'intensité capitalistique est temporaire. C'est le scénario haussier, et il n'est pas absurde.
Le scénario baissier n'exige pas l'échec de l'IA. Il suffit que la construction ait un ou deux ans d'avance — car à cette intensité, une erreur de calendrier se finance par la dette à des taux au plus haut de l'année.
Mon avis
Je considère Oracle comme l'expression la plus à fort bêta du thème de l'infrastructure IA parmi les grandes capitalisations — plus liée au résultat que Microsoft ou Alphabet, avec moins de coussin en cas d'erreur de calendrier. Ce n'est pas une critique, c'est une description de ce qu'on achète.
En résumé : à 86 % de capex sur revenus, Oracle est un promoteur d'infrastructures sous une marque logicielle.
Ceci est une analyse et non un conseil en investissement.