Saham Alphabet naik 160% dalam 12 bulan. Bulan terbaik sejak 2004 adalah April 2026 — ketika pasar secara keseluruhan sedang turun. Itu mengatakan sesuatu tentang apa yang sebenarnya dipricing oleh pasar.
Bukan bisnis pencarian. Bukan pendapatan iklan YouTube. Pasar mempricing sebuah perusahaan yang diam-diam telah merakit satu-satunya AI stack lengkap di pasar publik: chip proprietary, model frontier, cloud hyperscaler, dan monopoli pencarian paling menguntungkan dalam sejarah internet — semuanya dalam satu ticker. Angka Q1 2026 bukan cerita utamanya. Itu adalah buktinya.
Kuartal $20B Google Cloud — dan Backlog $460B di Belakangnya
Dalam earnings call Q1 2026 pada 29 April, Alphabet melaporkan pendapatan $109,9B, melampaui konsensus $107,2B. Laba bersih mencapai $62,58B — naik 81% year-over-year. EPS mencapai $5,11.
Angka terpenting adalah Cloud. Google Cloud melampaui $20B pendapatan kuartalan untuk pertama kalinya dalam sejarah, tumbuh 63% year-over-year. Ini bukan lagi cerita mengejar ketertinggalan. AWS dan Azure telah mendominasi selama bertahun-tahun. Pertumbuhan 63% pada skala ini menunjukkan Alphabet mengambil pangsa pasar, bukan hanya tumbuh bersama pasar.
Angka backlog memperkuat hal ini. Menurut pengungkapan investor relations Alphabet, backlog Cloud berdiri di sekitar $460B — hampir dua kali lipat dari periode sebelumnya. Backlog adalah pendapatan yang sudah dikontrak namun belum diakui dalam laporan laba rugi; ini adalah indikator visibilitas ke depan. Backlog $460B berarti pelanggan sudah berkomitmen. Pendapatan menunggu untuk dibuka.
CEO Sundar Pichai menggambarkan perusahaan sebagai "compute constrained" dalam panggilan 29 April. Itulah tiga kata terpenting dalam transkrip. Permintaan melampaui kapasitas. Alphabet menghabiskan $180–190B CapEx pada 2026 untuk mengatasi masalah ini.
Apa yang Termasuk dalam AI Stack Alphabet
Tesisnya sederhana: Alphabet bukan perusahaan AI. Ini adalah infrastruktur AI. Inilah artinya di tingkat komponen.
Search — mesin kas yang mendanai segalanya
Search menghasilkan arus kas yang membayar DeepMind, R&D TPU, dan pembangunan cloud. Google Search tetap menjadi aset penghasil arus kas paling tahan lama dalam teknologi. Ini juga permukaan tempat Gemini digunakan dalam skala besar — fitur AI Overview kini menjangkau miliaran kueri. Model monetisasi terus berkembang, namun parit trafik tetap utuh.
TPU — membangun apa yang dunia akan sewa
TPU singkatan dari Tensor Processing Unit — chip AI proprietary Google, alternatif internal untuk GPU Nvidia. Alphabet tidak mengungkapkan pendapatan TPU secara terpisah, tetapi analis Citizens Financial memperkirakan segmen ini menghasilkan sekitar $3B pada 2026, dengan perkiraan $25B pada 2027. Itu kenaikan 8 kali dalam satu tahun jika perkiraan benar. Modelnya sederhana: bangun kapasitas komputasi yang dibutuhkan secara internal, lalu sewakan kelebihannya ke dunia. Persis seperti yang dilakukan AWS dengan kapasitas server berlebih pada 2006.
Google Cloud — lapisan distribusi
Cloud adalah kendaraan komersialisasi untuk semua hal lain dalam stack. Akses TPU, panggilan API Gemini, beban kerja Vertex AI — semuanya melalui penagihan Cloud. Backlog $460B berarti pelanggan enterprise tidak hanya mencoba; mereka menandatangani kontrak multi-tahun. Itu adalah pendapatan struktural, bukan siklikal.
Gemini — model frontier dalam perlombaan
Gemini adalah jawaban Alphabet atas GPT-4o dan Claude. Ini tertanam di Search, Workspace, Cloud, dan Android. Pertanyaan kompetitif — apakah Gemini unggul atau tertinggal dari OpenAI — nyata. Tapi melewatkan intinya. Gemini tidak perlu memenangkan perlombaan model. Ia perlu cukup baik untuk mempertahankan pelanggan enterprise di dalam ekosistem Google. Pada tingkat kemampuan saat ini, lebih dari cukup baik.
Tesis TPU: dari $3B menjadi $25B dalam Satu Tahun
Izinkan saya langsung tentang apa yang diimplikasikan analis Citizens Financial dengan perkiraan TPU. Jika $3B pada 2026 menjadi $25B pada 2027, itu adalah lini bisnis baru — di dalam salah satu perusahaan terbesar di dunia — tumbuh lebih cepat dari Google Cloud di tahun-tahun terbaiknya. Ruslan Averin merumuskannya: Alphabet membangun kapasitas komputasi yang dibutuhkan secara internal, kemudian menyadari bahwa dunia ingin menyewanya.
Mekanismenya tidak spekulatif. Alphabet membangun infrastruktur TPU untuk melatih Gemini dan menjalankan Search AI dalam skala besar. Biaya marjinal infrastruktur itu sudah diserap. Menyewakan kapasitas TPU berlebih kepada pihak ketiga — melalui Google Cloud — mengubah biaya tetap menjadi pendapatan inkremental dengan margin tinggi. Microsoft melakukan ini dengan Azure OpenAI. Amazon melakukannya dengan Bedrock dan Trainium. Alphabet memiliki chip yang lebih baik, lebih banyak, dan platform cloud yang sudah memenangkan kontrak enterprise.
Saya tidak memperlakukan angka $25B sebagai panduan — Alphabet belum mengeluarkannya. Tapi saya memperlakukannya sebagai kredibel secara arah mengingat infrastruktur yang sudah ada. Baris pendapatan TPU adalah yang harus diperhatikan dalam pengungkapan Q2 dan Q3 2026.
Apakah 28x Forward PER Mahal — atau Anda Menilai Hal yang Salah?
Forward PER adalah rasio harga-laba berdasarkan estimasi konsensus laba untuk 12 bulan ke depan. Pada harga saat ini, GOOGL diperdagangkan sekitar 28x laba forward, menurut estimasi konsensus sell-side. Rata-rata historis 10 tahun saham ini di bawah 21x. Kesenjangan itu nyata dan patut diperhatikan.
Kasus bearish sederhana: 28x mahal untuk bisnis pencarian dan iklan. Jika AI mendisintermediasi pencarian — jika orang mulai bertanya ke ChatGPT alih-alih Google — model bisnis inti Alphabet menghadapi tekanan struktural. Pasar membayar premium untuk perusahaan yang mungkin sedang mendisrupsi dirinya sendiri.
Kasus bullish juga sederhana: 28x tidak mahal untuk satu-satunya perusahaan yang secara bersamaan memiliki lapisan komputasi, lapisan model, lapisan distribusi, dan mesin kas. Anda tidak membeli bisnis pencarian di 28x. Anda membeli platform infrastruktur AI lengkap yang menghasilkan $62B laba bersih per kuartal.
Pandangan saya adalah valuasi ini memang teregang relatif terhadap sejarah, tetapi perbandingan yang benar bukan sejarah. Perbandingan yang benar adalah seperti apa kekuatan laba Alphabet pada 2028 jika Cloud mencapai $100B per tahun dan TPU menjadi segmen yang diungkapkan. Dengan lintasan laba itu, 28x hari ini terlihat berbeda.
Kapitalisasi pasar per 10 Mei 2026 berdiri di $4,8T — di depan Apple ($4,3T), di belakang Nvidia ($5,2T). Urutan itu mencerminkan peringkat pasar saat ini tentang nilai infrastruktur AI. Alphabet diposisikan antara pembuat chip dan pembuat perangkat. Persis di situlah tesis stack menempatkannya.
Posisi Saya di GOOGL
Saya memegang GOOGL dalam portofolio. Pada 28x forward, saya tidak menambah secara agresif — tapi juga tidak memangkas. Tesis stack tetap utuh.
Posisi ini mencerminkan disiplin position sizing yang Ruslan Averin terapkan pada eksposur tech terkonsentrasi dengan keyakinan tinggi: cukup signifikan jika tesis terbukti, cukup terbatas untuk bertahan jika butuh waktu lebih lama dari perkiraan.
Apa yang akan mengubah pandangan saya? Kehilangan pangsa kueri Search yang berkelanjutan kepada antarmuka native AI — terukur, bukan anekdotal. Atau pertumbuhan Cloud yang melambat di bawah 40% tanpa pendapatan segmen TPU untuk mengimbanginya. Tidak ada yang terjadi sekarang.
Apa yang saya pantau di Q2? Dinamika pengungkapan TPU. Jika Alphabet mulai memecah pendapatan TPU — bahkan secara informal dalam transkrip — itu adalah sinyal bahwa manajemen sedang mempersiapkan investor untuk segmen baru. Di situlah re-rating dimulai.
Pasar secara keseluruhan turun di April. GOOGL naik 34% — bulan terbaiknya sejak 2004. Perusahaan yang naik kuat ketika segalanya turun sedang mengatakan sesuatu kepada Anda. Pasar sudah memutuskan apa itu Alphabet. Pertanyaannya adalah apakah stack akan memberikan laba untuk membenarkannya.
Itulah taruhan yang saya pegang.
— Ruslan Averin, averin.com