Curaleaf mengumumkan niatnya untuk melancarkan tawaran pengambilalihan atas seluruh saham beredar Aurora Cannabis pada harga US$4.00 per saham — terdiri dari 0,3463 saham subordinat Curaleaf plus US$0,75 tunai. Total nilai transaksi ini sekitar $272 juta. Curaleaf menyebut upaya pendekatan secara pribadi tidak menghasilkan pembicaraan yang substantif, sehingga tawaran ini disampaikan langsung kepada para pemegang saham. Dewan direksi Aurora membentuk komite khusus untuk mengevaluasi proposal tersebut.
Saham Aurora ditutup naik 20,59% di level $3,485.
Detail penawaran
| Ketentuan | Rincian |
|---|---|
| Harga utama | US$4.00 per saham Aurora |
| Bentuk pembayaran | 0,3463 saham Curaleaf + US$0,75 tunai |
| Total nilai | ~$272 juta |
| Premium terhadap VWAP 30 hari ($2,75) | 45% |
| Premium tanpa memperhitungkan kas Aurora | 110% |
| Jangkauan operasi gabungan | 17 negara |
| Pendapatan gabungan 12 bulan terakhir | >$1,5 miliar |
| EBITDA gabungan yang disesuaikan | ~$350 juta |
Membaca dua angka premium ini secara bersamaan
Selisih antara 45% dan 110% adalah informasi paling penting dalam pengumuman ini, dan justru bagian yang paling mudah terlewat saat dibaca sekilas.
Premium 45% dihitung berdasarkan keseluruhan harga saham Aurora. Sementara angka 110% dihitung setelah mengeluarkan kas yang tersimpan di neraca Aurora. Perbedaan ini menunjukkan bahwa sebagian besar nilai pasar Aurora sebenarnya hanyalah uang tunai di rekening, bukan nilai dari bisnis operasionalnya.
Ini mengubah cara memandang tawaran tersebut. Jika diukur dari apa yang sebenarnya dikerjakan Aurora — budidaya, distribusi kanabis medis, pasokan internasional — tawaran ini cukup murah hati. Namun jika diukur dari apa yang dimiliki Aurora, pihak pengakuisisi pada dasarnya menawarkan sahamnya sendiri sebagai ganti bisnis Aurora ditambah timbunan kas tersebut.
Curaleaf sengaja mempublikasikan kedua angka ini karena angka kedua adalah argumen utamanya kepada pemegang saham Aurora: pasar menilai perusahaan Anda seperti rekening bank, dan kami akan membayar Anda untuk operasional bisnisnya juga.
Apa sebenarnya yang diminta untuk disetujui pemegang saham
Tujuh puluh lima sen dalam bentuk tunai, dan sisanya dalam bentuk saham Curaleaf.
Itulah inti dari tawaran ini. Pemegang saham Aurora tidak ditawari jalan keluar di harga $4.00; mereka ditawari $0,75 ditambah posisi di perusahaan kanabis lain dengan rasio penukaran yang tetap. Nilai transaksi ini akan bergerak mengikuti harga saham Curaleaf sejak sekarang hingga penutupan transaksi, sementara ekuitas di sektor ini jauh dari stabil.
Bagi dewan direksi, pertanyaannya bukan apakah $4.00 lebih baik dari $2,75 hari ini. Pertanyaannya adalah apakah 0,3463 saham Curaleaf akan bernilai lebih tinggi dibandingkan saham Aurora yang berdiri sendiri dalam dua tahun mendatang, termasuk kas yang saat ini dikuasai Aurora dan yang akan dibelanjakan oleh entitas gabungan.
Logika industrinya memang nyata: 17 negara, pendapatan lebih dari $1,5 miliar dan EBITDA yang disesuaikan sekitar $350 juta membentuk pemain global yang sah di sektor yang selama ini kekurangan skala. Industri kanabis memiliki terlalu banyak perusahaan berskala kecil yang menanggung beban biaya penuh sebagai perusahaan publik, dan konsolidasi menjadi akhir yang rasional.
Bagaimana saya membacanya
Ini adalah upaya konsolidasi di sektor yang sedang tertekan, dengan harga acuan dari VWAP yang tertekan pula, dibayar sebagian besar dengan saham milik pihak pengakuisisi sendiri, dan menyasar target yang kasnya menjadi bagian penting dari nilai transaksi.
Bagi pemegang saham Aurora, kenaikan +20,6% di penutupan — yang masih jauh di bawah tawaran $4.00 — menunjukkan pasar sedang memberi harga pada probabilitas, bukan hasil akhir. Tawaran bermusuhan dengan premium sebesar ini kerap berakhir dengan harga negosiasi yang lebih tinggi dari angka pembuka, atau bisa juga berakhir tanpa kesepakatan sama sekali.
Bagi pemegang saham Curaleaf, pertanyaannya adalah soal dilusi versus sinergi — dan jawaban yang jujur adalah bahwa integrasi di sektor kanabis punya rekam jejak buruk dalam memberikan sinergi, sementara dilusi hampir selalu terjadi.
Yang perlu saya perhatikan selanjutnya: apakah akan muncul penawar pesaing, dan bagaimana dewan direksi Aurora membingkai isu kas dalam tanggapan resminya. Jika pertahanannya mengandalkan kekuatan neraca, harga akan naik. Jika pertahanannya mengandalkan strategi, kesepakatan ini kemungkinan besar akan terwujud mendekati angka $4.00.