2026年第二季度对债券投资者来说并非寻常的季度。这是美国关税全面嵌入企业供应链的第一个完整三个月。这个季度将以7月29–30日的FOMC会议收尾——降息成为可能，但远未确定。在这个季度里，投资级利差接近历史偏紧水平，而高收益债券已从2024年低点大幅重新定价。
这一格局创造了真实的决策窗口。等待意味着错失套利收益。过早押注久期则面临入场时机过早的风险。我们的第二季度操作手册围绕三个具体持仓、一套明确的对冲结构和清晰的退出触发条件构建。
宏观背景：美联储、关税与财报日历
美联储在2026年3月会议上将利率维持在3.50–3.75%，并暗示今年降息次数将少于年初市场预期。2026年6月17–18日的FOMC会议几乎没有降息概率。7月29–30日的会议则不同：CME期货定价降息概率约为28%，具体取决于数据。这种不对称性对久期配置意义重大。
关税渠道是主导性宏观变量。第二季度财报季将于7月开启——这是企业报告承受完整一个季度关税敞口后业绩结果的第一个季度。在此之前，企业指引信息不透明。管理层团队已提前备货并对冲了投入成本，但损益影响尚未出现在利润表上。在预期之下，高收益利差已在2月至4月间走阔约100基点。运行在国债上方90–100基点的投资级利差表现更为抗跌——但其水平比长期平均值约低43%，缓冲空间十分有限。
财报日历构成了一条硬性截止线：在7月财报季开幕前建仓，否则入场逻辑便已过时。
2026年第二季度三个持仓
持仓1 — 投资级套利交易：通过VCIT布局能源行业
工具： 先锋中期企业债券ETF（VCIT） 入场收益率： 约5.1–5.2%（当前投资级5–10年区间） 久期： 4–6年 第二季度催化剂： 能源行业超额表现；2026年第一季度能源行业在投资级各行业中表现最佳，整体投资级升级与降级比率达5:1
逻辑： 综合型能源大公司和中游运营商资产负债表强劲，并受益于关税驱动贸易放缓所伴随的美元走弱。在5年期国债收益率4.2–4.5%的环境中，VCIT相对于同久期国债提供约70至80基点的利差，同时违约风险远低于高收益。
目标退出： 第二季度总回报2.0–2.5%，通过利差稳定+套利收益，或若美联储在7月会议上发出降息信号后利差收窄来实现。
持仓规模： 核心配置。这不是交易，而是锚。
持仓2 — 选择性高收益交易：能源服务
工具： HAL（哈里伯顿）债券，2028–2031年到期；补充性配置通过HYG实现分散化 入场收益率： 5.8–6.4%（高位BB/低位BBB交叉品种） 久期： 3–5年
逻辑： 330–350基点的高收益利差代表对2024年约250基点低点的真实修复。哈里伯顿等能源服务公司在运营层面与关税风险相隔绝——其收入基础在全球范围内以美元计价，成本基础偏向美国，且商品需求在第二季度缺乏弹性。HAL的2028年债券，收益率在6%低至中位数区间，相对于投资级提供了套利优势，而其关税敞口相较于消费者敞口行业更为可控。
我们回避的： 汽车、零售和消费可选品高收益。这些行业在第二季度面临最直接的盈利风险，利润率缓冲最薄，最难吸收关税推动的成本上涨。
目标退出： 持有至第二季度盈利确认（7月）。若哈里伯顿和能源服务同行如期或优于预期地报告，预期利差收窄20–40基点，在套利收益之上增加约0.5–0.8%的总回报。
持仓3 — 久期押注：通过VCIT+国债阶梯把握降息敞口
工具： VCIT（已持有）+ 7年期美国国债 7年期国债入场收益率： 约4.3–4.4% 逻辑： 28%的7月降息概率，在我们看来，若第二季度数据持续疲软，则略有低估。若关税影响在5–6月间抑制消费支出，即便没有实际降息，美联储在6月会议上的下一次点阵图修订也可能向下移动——推动中期收益率走低。
持仓结构： 我们偏好在3–7年区间内构建哑铃组合。短端（3年）：企业套利。长端（7年）：国债久期以捕捉降息期权价值。我们不追求10年期以上的久期——若关税数据证明通胀性而非通缩性，TLT的利率上行风险是不对称的。
目标退出： 若7年期国债收益率降至3.9–4.0%（我们的降息基础情景），该持仓在套利收益之上获得约2–3点的价格增值。
对冲结构
我们并不认为第二季度是无风险的环境。我们的对冲架构有三个层次：
第一层——久期对冲： 做多VCIT，做空TLT。VCIT的5–7年久期对长端波动的敏感性更低。TLT（20年期以上国债）在通胀复燃导致收益率急升时承受最大损失。做空TLT头寸对冲国债段的久期风险。
第二层——信用对冲： 做多HYG，购买HYG看跌期权。看跌期权（行权价低于当前净值3–5%，90天到期）成本约为名义金额的0.4–0.6%，但若因财报冲击导致高收益利差急剧走阔，可封顶下行空间。
第三层——行业集中度对冲： 降低汽车和零售CDX HY指数名称的敞口。CDX HY允许在不进行个别债券筛选的情况下建立信用空头敞口——这是一个更简洁的对冲工具，用以对抗关税敞口行业高收益利差的整体走阔。
什么会打破逻辑
情景A——通胀性关税传导。 若第二季度CPI高于3.5%，美联储明确表示2026年不降息，则久期段受损。7年期国债收益率可能急升至4.8–5.0%，降息期权价值彻底消失。在这种情况下，我们关闭国债段，仅保留投资级套利核心。
情景B——盈利超预期亏损的连锁反应。 若7月第二季度财报季揭示利润率压缩程度远超利差已定价的水平，高收益利差可能迅速再走阔50–100基点。HYG看跌对冲是此处的主要保护。
情景C——流动性事件。 突然的风险规避波动可能暂时压缩甚至投资级的估值。持仓期限较短的投资者会被挤压。我们的持仓期限是整个季度。
我们的结论
2026年第二季度呈现套利优先的环境，内含嵌于7月FOMC会议的不对称降息期权价值。久期甜蜜区——3至7年——在收益与久期风险之间取得平衡。能源行业投资级和高收益债券是最为干净的交易：在运营层面与关税隔绝，受益于美元走势，并受到5:1升级周期的支撑。对冲不可或缺。第二季度盈利将实时证实或否定我们的逻辑，而布局的窗口就是现在——在那些结果到来之前。
我们将在6月底根据6月FOMC措辞对美联储第三季度意图的厘清，重新审视这一框架。
本文代表averin.com编辑团队的分析观点，不构成财务建议。所有收益率和利差数字均基于2026年5月初的数据。