信号
美国美元指数上周跌破100，周五收于98.4，这是自2022年初以来的最低水平。这不是闪崩。突破是结构性的。当我看到日线收盘时，我知道我必须采取行动。美元贬值不等于美元崩溃，但它告诉你一些重要的事情：美元的溢价正在压缩。当美元压缩时，所有用美元计价的东西对持有其他资产的人来说都变得更有吸引力。
自2022年底美元指数达到113以来，我一直在追踪这个指标。那个峰值似乎是不可撼动的。传统说法很简单：美联储首先提高利率，美联储提高幅度最大，美元是不可战胜的。这个叙述一直有效，直到它不再有效。三件事同时打破了它。首先，财政赤字回到了不可持续的水平——占GDP的6%以上。其次，美联储现在在降息方面落后，而通胀正在缓和。第三，贸易战将我们孤立，这在历史上削弱美元，因为外国中央银行进行多元化。
我不是在预测美元崩溃。我在呼吁重置。重置需要投资组合重新定位。
美元贬值对各个资产类别的影响
黄金是第一步。GLD是我在2024年过度削减的对冲头寸，当时利率更高，一切看起来都很强劲。当美元指数跌破100时，我以298.40美元的价格重新买入。美元贬值推高黄金价格，因为黄金以美元计价。美元疲软使其对外国买家更便宜，这抬高了价格。我增加了3.2%的黄金头寸。
新兴市场股票紧随其后。在2022-2023年美元强势期间，EEM崩溃了，但现在结构正在反转。疲软的美元为新兴市场货币提供了救济。新兴市场收益尚未重新定价。我在39.80美元的价格买入了EEM，现在我的投资组合中新兴市场股票敞口占2.1%。这在六个月内看起来会很明显。
拥有真实海外收入的美国跨国公司是悄悄看涨的。像强生、雀巢替代品、雪佛龙这样的公司——他们在国外赚取大量收益。强美元曾伤害他们。疲软的美元帮助他们。收益变化不大，但国际收入的货币兑换突然对他们有利。我已经持有其中一些，但我没有积极增加。这个论点对市场来说还不够明显。
大宗商品像影子一样跟踪美元贬值。上个月石油是72美元；本周触及74.80美元。铜在上升。我没有做多大宗商品，但我注意到了这种相关性。结构性美元疲软可能意味着通胀会比共识预期的更粘滞。这有利于大宗商品价格，这意味着黄金和石油会表现良好。
我的定位
我将美元现金从18%减少到投资组合的10%。这是8个百分点。我重新配置至GLD（3.2%）、EEM（2.1%），并增加了小额雪佛龙头寸（1.8%）和新建阿尼科鹰矿业头寸（2%）。我保持了10%的现金，因为我不认为美元指数会在一夜之间跌至90——更可能在未来十二个月内维持在95-102的范围内。
我的美国股票头寸保持不变。我没有卖出，因为国内收益仍然稳健。美元贬值帮助一些公司，伤害其他公司，在指数水平上基本相抵。更大的变动在卫星头寸中。
我会做些不同的事情
如果我今天从零开始重建这个投资组合，我会从一个小得多的美元现金储备开始——更像是5-6%。我在USD中保留了太多现金作为"宏观对冲"，但那是2024年的思维。现在对冲是明确的：黄金、新兴市场和精选大宗商品敞口。这些对冲美元贬值，同时让你保持投资。
其次，我会在美元指数101的第一次突破时买入黄金，而不是100。当你管理八位数时，一个点很重要。
第三，我会更快地相信逆转。货币趋势一旦逆转，会持续18到36个月。2022-2024年的美元上升趋势可能已经结束。我等待太久才进行轮换。
在美元指数97时，我会再增加2%的黄金和新兴市场。在美元指数95时，我会考虑完全卖出5%的美元现金并将其转向大宗商品。在美元指数102时，我可能会削减1.5%的黄金。这些是我的锚点。
美元仍然是价值储存工具。它仍然是全球储备货币。但它的溢价已经消失。这就是全部情况。一旦你看到这一点，你就不再像对待永久事物一样对待它。