两个信号隐藏在数字背后
剥去噪音，银行业绩包含两个信号，对所有人都很重要，不仅仅是金融股投资者。
第一个是交易。当市场活跃、波动大且风险偏好上升时，银行的交易部门就能赚大钱。摩根士丹利的股票交易收入创纪录的 $6.3 billion——大约比预期高出 $1.9 billion——这不是个别现象，许多银行都报告了超额的市场收入。高交易量告诉你客户在积极参与并倾向于冒险，而不是躲在现金中。
第二个，也是更重要的，是投资银行业务。这是前瞻性的。摩根士丹利的投资银行业务收入在已完成的并购、IPO 和债务发行的推动下飙升 58% 至 $2.44 billion。自 2023 年以来，投资银行业务一直表现不佳——首席执行官们按兵不动，IPO 窗口关闭，并购停滞。银行从交易中赚取的费用增长 50% 以上是企业信心回归的最明确证据。
| 信号 | 衡量内容 | 第二季度表现 |
|---|---|---|
| 交易收入 | 客户活动、风险偏好 | 繁荣——股票部门创纪录 |
| 投资银行业务 | 企业信心、交易管道 | +50%+ ——冻结正在解冻 |
| 财富/资产管理 | 经常性费用基础、市场水平 | 随行情上升 |
为什么这个读数比个股行情更重要
银行业绩是伪装成公司报告的宏观工具。这一季度对我来说说明了什么：
资本市场正在重启。 IPO 窗口的回归和 M&A 管道的复兴对银行之外的领域也是利好。这意味着私人公司可以退出，赞助商可以交易，市场的管道正在疏通。这对风险资产整体利好。
企业信心正在回归。 当你为衰退做准备时，你不会启动 IPO 或追求收购。银行业活动的激增是企业董事会对未来十二个月的信心投票。
消费者信号也隐藏在这些数字中。 在信用卡趋势、贷款增长以及 Wells、BofA、Citi 和 JPMorgan 的存款行为中，银行提供了对美国消费者最清晰的横截面视图。该板块总体超预期是一个令人放心的信号。
交易的另一面
我不会假装一个好季度就消除了风险。交易记录是周期性高峰——如果你将创纪录的股票季度无限外推，当行情平息时，你会失望。净利息差取决于没人能控制的利率路径。银行杠杆于当前看起来温和的经济周期，这意味着如果情况改变，他们将是首批重新定价的。金融股便宜的估值之所以便宜是有原因的：市场怀疑峰值收益能否维持。
我的观点
我将这一季度读作真正的拐点，而非昙花一现。单纯的交易繁荣是短期刺激。交易繁荣 加上 投资银行业务 50% 以上的复苏意味着更持久的东西——它表明市场的交易机器正在重新启动。这是我关心的信号，它延伸到金融部门之外的任何受益于资本市场重启的领域。
对于银行本身：持有拥有费用密集、经常性业务的特许经营权，在交易冷却时能坚持下去，并将创纪录的交易额视为奖金而非论文的银行。冻结已经结束。只是不要为峰值周期的收益支付峰值周期的价格。
底线： 在各主要银行中，交易繁荣和投资银行业务 50% 以上的增长传达了同样的信息——为期两年的交易冻结正在解冻，资本市场正在重启。这个读数的意义远超金融部门。
不构成投资建议。