الربع الثاني 2026 ليس ربعاً عادياً لمستثمري السندات. إنه أول فترة ثلاثة أشهر كاملة تكون فيها الرسوم الجمركية الأمريكية مُدمجةً في سلاسل توريد الشركات. وهو الربع الذي يُختتم باجتماع FOMC في 29–30 يوليو حيث يُحتمل خفض الفائدة — لكن ذلك بعيد من أن يكون مضموناً. وهو الربع حيث تتداول فوارق IG قرب مستويات ضيقة تاريخياً فيما أعادت سندات العائد المرتفع تسعير نفسها بحدة من أدنى مستوياتها في 2024.
يُشكّل هذا الإعداد نافذة قرار حقيقية. الانتظار يُكلّف الحمل. التسرع في التوسع بالمدة ينطوي على خطر التبكير. كتيّب اللعب للربع الثاني لدينا مبني حول ثلاثة مراكز محددة، وهيكل تحوط واضح، ومُشغّلات خروج صريحة.
الإعداد الكلي: الاحتياطي الفيدرالي والرسوم الجمركية وتقويم الأرباح
ثبّت الاحتياطي الفيدرالي الفائدة عند 3.50–3.75% في اجتماع مارس 2026 وأشار إلى عدد خفضات أقل مما توقعته الأسواق عند دخول 2026. لا يحمل اجتماع FOMC 17–18 يونيو أي احتمال تقريباً لخفض. اجتماع 29–30 يوليو مختلف: يُسعِّر عقود CME الآجلة نحو 28% احتمال خفض تبعاً للبيانات الواردة. هذا التباين مهم لتموضع المدة.
قناة الرسوم الجمركية هي المتغير الكلي الأكثر هيمنة. سيكون موسم أرباح الربع الثاني — الذي يبدأ في يوليو — أول ربع تُبلّغ فيه الشركات عن نتائج بعد تعرض كامل للرسوم الجمركية. حتى ذلك الحين، يبقى التوجيه المؤسسي ضبابياً. سحبت فرق الإدارة المخزون للأمام وتحوطت من تكاليف المدخلات، لكن الأثر على الأرباح والخسائر لم يظهر بعد في قوائم الدخل. سبقتها فوارق العائد المرتفع وتوسعت نحو 100 نقطة أساس بين فبراير وأبريل في ظل توقعات ذلك. أما فوارق درجة الاستثمار عند 90–100 نقطة أساس فوق الخزانة فكانت أكثر مرونة — لكنها تقبع بما يقرب من 43% دون متوسطها التاريخي، مما يُبقيها بدون هامش وقاية يُذكر.
يُنشئ تقويم الأرباح موعداً نهائياً صارماً: ابنِ مراكزك قبل بداية موسم أرباح يوليو، أو اقبل بأن أطروحة الدخول باتت قديمة.
ثلاثة مراكز للربع الثاني 2026
المركز 1 — لعبة حمل IG: قطاع الطاقة عبر VCIT
الأداة: Vanguard للسندات المتوسطة الأجل للشركات (VCIT) عائد الدخول: ~5.1–5.2% (نطاق IG الحالي 5–10 سنوات) مدة السند: 4–6 سنوات محفز الربع الثاني: التفوق في قطاع الطاقة؛ كان الطاقة أفضل قطاع IG أداءً في الربع الأول 2026 مع نسبة ترقية إلى تخفيض تصنيف 5:1 عبر IG عموماً
الحجة: تحمل أسماء الطاقة — الشركات الكبرى المتكاملة ومشغلو منتصف المجرى — ميزانيات متينة وتستفيد من ضعف الدولار المصاحب لتباطؤ التجارة الناجم عن الرسوم الجمركية. في بيئة عائد الخزانة لخمس سنوات بين 4.2–4.5%، يُحقق VCIT نحو 70–80 نقطة أساس فوق الخزانة المكافئة للمدة مع مخاطر تخلف أدنى بكثير من HY.
هدف الخروج: إجمالي عائد ربع ثانٍ بين 2.0–2.5%، محققاً إما عبر استقرار الفارق + الحمل، أو عبر تضيّق الفارق إذا أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض في اجتماع يوليو.
حجم المركز: تخصيص أساسي. هذه ليست صفقة — بل هي المرساة.
المركز 2 — لعبة HY الانتقائية: خدمات الطاقة
الأداة: سندات HAL (Halliburton) آجال 2028–2031؛ تعرض إضافي عبر HYG للتنويع عائد الدخول: 5.8–6.4% (أسماء عبور BB العلوي / BBB الأدنى) مدة السند: 3–5 سنوات
الحجة: فوارق HY عند 330–350 نقطة أساس فوق الخزانة تمثل تعافياً حقيقياً من أدنى مستوى 2024 البالغ ~250 نقطة. شركات خدمات الطاقة كـ Halliburton معزولة تشغيلياً من مخاطر الرسوم الجمركية — قاعدة إيراداتها بالدولار عالمياً، وقاعدة تكلفتها موجهة أمريكياً، والطلب على السلع غير مرن في الربع الثاني. سندات HAL 2028، المتداولة بعائد في نطاق 6% المنخفض إلى المتوسط، تُقدم ميزة حمل فوق IG مع تعرض لرسوم جمركية قابل للإدارة مقارنةً بالقطاعات الموجهة للمستهلكين.
ما نتجنبه: HY في السيارات والتجزئة والإنفاق الاستهلاكي التقديري. هذه القطاعات تواجه أعلى مخاطر أرباح في الربع الثاني وأضيق هوامش لاستيعاب الضغط التكلفي من الرسوم الجمركية.
هدف الخروج: الاحتفاظ حتى تأكيد أرباح الربع الثاني (يوليو). إذا أبلغت Halliburton وشركاء خدمات الطاقة عن نتائج مستوى التوقعات أو أعلى، نتوقع انضغاط الفارق بمقدار 20–40 نقطة أساس، مضيفاً نحو 0.5–0.8% إلى إجمالي العائد فوق الحمل.
المركز 3 — رهان المدة: التعرض لخفض الفائدة عبر VCIT + سلّم الخزانة
الأداة: VCIT (المحتفظ به بالفعل) + سندات الخزانة لسبع سنوات عائد الدخول على الخزانة لسبع سنوات: ~4.3–4.4% المنطق: احتمال 28% لخفض يوليو هو، في رأينا، منخفض قليلاً إذا استمرت بيانات الربع الثاني في التراجع. إذا أثبط تأثير الرسوم الجمركية الإنفاق الاستهلاكي في مايو–يونيو، قد يُغيّر مخطط الاحتياطي الفيدرالي التالي اتجاهه نحو الأسفل في اجتماع يونيو — حتى بدون خفض فعلي — مما يخفض العوائد المتوسطة الأجل.
هيكل المركز: نُفضّل دمبل في نطاق 3–7 سنوات. الطرف القصير (3 سنوات): حمل الشركات. الطرف الطويل (7 سنوات): مدة الخزانة لخيار خفض الفائدة. لا نمدّ لآجال 10+ سنوات — مخاطر TLT تبدو غير متماثلة نحو أعلى في العائد إذا ثبت أن بيانات الرسوم الجمركية تضخمية لا تفريغية.
هدف الخروج: إذا هبط عائد الخزانة لسبع سنوات إلى 3.9–4.0% (سيناريو أساسي لخفض الفائدة)، يكتسب المركز نحو 2–3 نقاط تقديراً في السعر إضافةً إلى الحمل.
هيكل التحوط
لا ننظر إلى الربع الثاني بوصفه بيئة خالية من المخاطر. يتكون هيكل التحوط لدينا من ثلاثة طبقات:
الطبقة 1 — تحوط المدة: شراء VCIT، بيع TLT. مدة VCIT بين 5–7 سنوات أقل حساسيةً لتحركات الطرف الطويل. يمتص TLT (الخزانة 20+ سنة) أكبر ضرر إذا ارتفعت العوائد على خلفية تجدد التضخم. يُعوّض مركز TLT القصير مخاطر المدة على ذراع الخزانة.
الطبقة 2 — تحوط الائتمان: شراء HYG، شراء خيارات بيع على HYG. خيارات البيع (بأسعار تنفيذ 3–5% أسفل صافي قيمة الأصول الحالية، انتهاء 90 يوماً) تُكلّف نحو 0.4–0.6% من القيمة الاسمية لكنها تُسقّف الخسارة إذا اتسعت فوارق HY بحدة على خلفية صدمة الأرباح.
الطبقة 3 — تحوط تركز القطاع: نُقلّص التعرض لأسماء CDX HY في السيارات والتجزئة. يُتيح CDX HY تعرضاً قصيراً للائتمان دون انتقاء سندات فردية — تحوط أنظف ضد اتساع فوارق HY الواسعة في القطاعات الحساسة للرسوم الجمركية.
ما الذي يُفشل الأطروحة؟
السيناريو A — تضخم ناجم عن رسوم جمركية. إذا جاء مؤشر CPI للربع الثاني فوق 3.5% وأشار الاحتياطي الفيدرالي صراحةً إلى عدم خفض الفائدة في 2026، تخسر ذراع المدة. قد ترتفع عوائد الخزانة لسبع سنوات إلى 4.8–5.0%، مما يُلغي خيار الانتفاع من خفض الفائدة كلياً. في هذه الحالة نُغلق ذراع الخزانة ونحتفظ فقط بنواة حمل IG.
السيناريو B — موجة إخفاقات في الأرباح. إذا كشف موسم أرباح الربع الثاني في يوليو عن ضغط هوامش واسع يتجاوز ما سعّرته الفوارق مسبقاً، قد تتسع فوارق HY بمقدار 50–100 نقطة أساس إضافية بسرعة. تحوط خيارات البيع على HYG هو الحماية الأساسية هنا.
السيناريو C — حدث سيولة. تراجع مفاجئ مع تجنب المخاطر قد يضغط على تقييمات IG مؤقتاً حتى. يتعرض المستثمرون ذوو الأفق الزمني القصير للضغط. أفقنا الزمني هو الربع.
خلاصتنا
يُتيح الربع الثاني 2026 بيئةً يتصدرها الحمل مع خيار انتفاع غير متماثل مُدمَج في اجتماع FOMC يوليو. تتراوح نقطة الحلاوة للمدة بين 3 و7 سنوات — توازن بين الدخل ومخاطر المدة. قطاع الطاقة في IG وHY يمثل الصفقات الأكثر نظافةً: معزول تشغيلياً من الرسوم الجمركية، يستفيد من اتجاهات الدولار، ومدعوم بدورة ترقية 5:1. التحوطات ليست اختيارية. ستؤكد أرباح الربع الثاني أو تنفي الأطروحة في الوقت الفعلي، والنافذة للتموضع هي الآن — قبل وصول تلك النتائج.
سنراجع هذا الإطار مع نهاية يونيو حين يُوضح لغة اجتماع FOMC نوايا الاحتياطي الفيدرالي للربع الثالث.
تعبّر هذه المقالة عن آراء تحليلية لفريق تحرير averin.com ولا تُشكّل نصيحة مالية. جميع أرقام العوائد والفوارق مستندة إلى بيانات متاحة حتى مطلع مايو 2026.