الناتج المحلي الإجمالي 0.5%، النفط فوق 100$، رئيس احتياطي فيدرالي جديد: قراءتي لـ Q2 2026

أغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في 29 أبريل عند 7,138. كتب مكتب تحليل اقتصادي الناتج المحلي الإجمالي Q1 عند +0.5% الحقيقي—انخفاض من +4.4% في Q4 2025. هذان الرقمان لا يمكن أن يكونا صحيحين معاً لفترة طويلة جداً. هذا الفجوة هي الصفقة التي أتتبعها في Q2.

رقم الناتج المحلي الإجمالي الذي لم يكن أحد جاهزاً له

كان التوقع الإجماعي قبل الأربعاء +2.4% إلى +2.6%. كان Atlanta Fed GDPNow قد انخفضت إلى 1.2% بحلول نهاية أبريل. الطباعة الفعلية—0.5%—صدمت الكل. هذا هبوط بنسبة تسع نقاط مئوية من الربع السابق في قراءة واحدة. آخر مرة رأينا انخفاضاً بهذا الحجم خارج الركود المعلن كان Q1 2022، وحتى ذلك كان لديه جاني واضح في الانهيار المخزني.

هذه المرة الجاني أقل وضوحاً: موجة عجز تجاري في المراحل الأولى من عدم يقين التعريفات، تباطؤ الاستهلاك الذي وصل أسرع من نماذج متوقعة، والسحب المبكر من Brent بـ 107$ تغذي أسعار السلع. إجابة السوق—الاحتفاظ بـ 7,138—تخبرني أن جانب الشراء إما يرى هذا كشذوذ في ربع واحد، أو الوضعية تقود السعر أكثر من الأساسيات الآن. أنا أميل نحو الأخير.

قراءتي الحالية: طباعة الناتج المحلي الإجمالي Q1 ترفع احتمالية هبوط أصعب من تقريباً 15% إلى مكان فوق 30%، وهذا لا ينعكس في تقييمات الأسهم الحالية بـ ~22x أرباح أمامية.

النفط وهرمز—تسعة أسابيع وما يزال يعد

النفط Brent فوق 107$. مضيق هرمز مغلق فعلياً منذ أواخر فبراير بعد ضربات مشتركة بين الولايات المتحدة وإسرائيل على إيران. قالت الحكومات الإيرانية علناً أن المضيق لن يعود إلى حالته التشغيلية السابقة. هذا ليس موقفاً تفاوضياً—إنها صدمة إمداد هيكلية.

قللت شرتات قطاع الطاقة في أوائل مارس عندما أصبح واضحاً أن هذا لن يُحلّ في أسابيع. ما لم أتنبأ به تماماً: كم طويلاً ستمتص الأسواق المالية نفط بـ 107$ دون إعادة تسعير الأرباح. الإجابة، يبدو، على الأقل تسعة أسابيع—لكن تأخر التحويل إلى هوامش الشركة قادم. أدلة Q2، خاصة في الصناعيات والسلع الاستهلاكية الأساسية، ستكون القول الفصل.

وصل الذهب إلى ذروة في 5,589$ في 28 يناير. يتم تداوله بالقرب من 4,620$ الآن—انخفاض تقريباً 17%. هذا الانخفاض ليس انعكاساً في وضع الخطر. هو أخذ الأرباح بعد دورة قطعية بدأت مع التصعيد الإيراني. بقي الطلب المادي مرتفعاً هيكلياً، لم يتباطأ شراء البنك المركزي، والعوائد الحقيقية بـ 4.35% على الـ 10 سنوات ليست عالية بما يكفي لقتل الأطروحة. أنا أرى الانسحاب كإعادة تعيين، وليس انعكاساً.

الموصل الفيدرالي: ما يغيره وارش بالفعل

احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بـ 3.50%-3.75% عند اجتماع أبريل—التوقف الثالث على التوالي. تنتهي ولاية جيروم بول 15 مايو. يتم ترشيح كيفن وارش في يناير، والتوقع هو تأكيده قبل اجتماع يونيو للاحتياطي الفيدرالي.

يسعّر السوق الآن بخفض واحد إلى اثنين بحلول نهاية العام. يبدو هذا متفائلاً جحت احتياطي فيدرالي بقيادة وارش. لديه تفضيل موثق للاستقرار المالي على أوامر العمل، وهو يرث بيئة ميزانية معقدة بـ 107$ نفط، طباعة ناتج محلي إجمالي غير واضحة لصورة التضخم، وقرار المحكمة العليا للتعريفات الذي أزال 175 مليار دولار من اليقين في سياسة التجارة في ضربة واحدة.

قرار SCOTUS—حكم 6-3 في فبراير أن IEEPA لا يفوض التعريفات الرئاسية من جانب واحد—خلق فراغاً سياسياً ملأته السلطة التنفيذية بأوامر تنفيذية ودفعات تشريعية جديدة. عدم اليقين نفسه انكماشي في بعض القنوات (أسعار الاستيراد) وتضخمي في القنوات الأخرى (سلاسل الإمداد المحلية). سوف يواجه وارش هذا في اليوم الأول.

أنا لا أتوقع تخفيضات قبل Q4. إذا جاء الناتج المحلي الإجمالي تحت 1% لربع متتالي ثاني والبطالة انتقلت فوق 4.5%، الحساب يتغير بسرعة—لكن هذا سيناريو ذيلي للآن، وليس حالة أساسية.

حيث أنا موضوعة

أرباح التكنولوجيا توفر إزاحة حقيقية للسحب الاقتصادي الكلي. Alphabet، التي تقدم النتائج اليوم، تتوقع نمو إيرادات ~12%. نقل Microsoft's Azure 40% نموسنة على سنة في ربعها الأخير. أعادت Amazon AWS التسريع إلى +17% سنة على سنة. هذه ليست قصص تقسيم متعدد—هذه آلات إيرادات حقيقية يقودها إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الذي لا يظهر أي علامة على التباطؤ.

أنا أحمل مراكز وزن زائد في أسماء كبيرة الرأس ذات علاقة بالذكاء الاصطناعي، ممولة جزئياً بتقليل التعرض واسع الأسهم في دورات العمل. زيادة المدة قليلاً على جانب الدخل الثابت بهدف دخول على خزينة 10 سنوات حول 4.50% إذا ارتفعت العوائد على عدم يقين وارش. أنا طويلة الطاقة عبر ETF بسبب وضعية مضيق هرمز، مع إيقاف تحت 95$ Brent.

الصدمات الثلاث—تباطؤ الناتج المحلي الإجمالي، نفط فوق 100$، انتقال الاحتياطي الفيدرالي—قابلة للإدارة بشكل فردي. في وقت واحد، في سوق جالسة بـ 7,138 على أرباح أمامية بـ 22x، تضغط هامش الخطأ بشكل كبير.

الرقم الذي أراقبه الأكثر ليس إجراء العمل التالي أو طبع التضخم. إنه تقدير الناتج المحلي الإجمالي Q1 الثاني، المستحق في أواخر مايو. إذا انتقل التنقيح الطباعة تحت 0.3%، إجماع الهبوط الناعم ينكسر.

— R.A.