Letzte Woche zahlte Architect Capital — ein in San Francisco ansässiges VC-Unternehmen — 535 Millionen Dollar für einen 16-prozentigen Anteil an OnlyFans. Das impliziert eine Bewertung von 3,15 Milliarden Dollar für die Plattform.
Der Deal wurde einen Monat nach dem plötzlichen Tod des OnlyFans-Eigentümers Leonid "Leo" Radvinsky bekannt gegeben. Seine Witwe Yekaterina "Katie" Chudnovsky übernahm die Kontrolle über die Plattform und begann sofort, den Anteilsverkauf durchzuführen. Die Geschwindigkeit dieser Entscheidung — von der Nachfolge zu einer neunstelligen Venture-Transaktion in weniger als 30 Tagen — verrät, dass dieser Deal bereits strukturiert und wartend war.
Die Finanzkennzahlen, die alle überspringen
OnlyFans ist keine Kult-Internetgeschichte. Es ist eine der größten Medienplattformen nach Umsatz der Welt, und die meisten Investoren haben keine Ahnung davon.
Im Geschäftsjahr 2024 verarbeitete OnlyFans 7,22 Milliarden Dollar Bruttoumsatz — die Gesamtzahlungen von Abonnenten an Creator. Das ist ein Anstieg von 9% im Jahresvergleich. Zum Vergleich: Dieser Umsatz-Run-Rate ist größer als der Gesamtumsatz von Spotify und liegt in Schlagweite von Snapchat. OnlyFans generiert dies ohne bedeutendes Marketingbudget, ohne Inhaltsproduktionskosten und mit einem Plattformmodell, das 20% aller Transaktionen einbehält.
Bei der Bewertung von 3,15 Milliarden Dollar zahlt Architect Capital ungefähr 0,44x Bruttoumsatz. Wenn man Nettoumsatz verwendet (die 20%-Take-Rate, ungefähr 1,44 Mrd. $), beträgt das Multiple 2,2x — was für ein Plattformgeschäft mit diesen Wachstumseigenschaften und keinem bedeutenden Wettbewerb in seiner Kategorie günstig ist.
Die Plattform hat 377 Millionen registrierte Nutzer und 4 Millionen Creator-Accounts. Diese Creator-Accounts sind kleine Unternehmen — einige generieren sechsstellige Beträge jährlich — was bedeutet, dass OnlyFans durch wirtschaftliche Abhängigkeit eine eingebaute Creator-Bindung aufgebaut hat.
Was "Creator-Economy-Investment" hier wirklich bedeutet
Architect Capital ist ein Mainstream-San-Francisco-Venture-Unternehmen. Die Rahmung dieses Deals als "Creator Economy"-Spiel ist nicht Spin — es ist die analytisch genaue Beschreibung dessen, was OnlyFans geworden ist.
Die Adult-Content-Assoziation, die OnlyFans öffentlich in 2020–2021 definierte, ist real, aber zunehmend sekundär gegenüber der Plattformmechanik. OnlyFans ist eine Abonnement-Content-Plattform mit direkter Creator-zu-Fan-Monetarisierung, einer bewährten Zahlungsinfrastruktur und einer der höchsten Creator-Bindungsraten aller Content-Plattformen. Die Inhaltskategorie ist ein Vertriebsmerkmal, nicht das Geschäftsmodell.
Die "Creator Economy"-Rahmung ist auch ein Signal über die beabsichtigte Trajektorie von Architect Capital für den Vermögenswert. Eine Bewertung von 3,15 Mrd. $ ist kein Endpunkt — es ist ein strukturierter Einstieg zu einem Rabatt gegenüber eventuellen öffentlichen Marktvergleichbaren. Architect positioniert sich für einen IPO oder einen sekundären Anteilsverkauf zu einer höheren Bewertung, sobald die Investorenbasis mainstreamed und die Inhaltskategoriegeschichte neu gerahmt wurde.
Die Nachfolge-Dimension
Die Geschwindigkeit dieses Deals nach Radvinskys Tod ist das Detail, das die meisten Analysen untergewichtet haben.
Die Ausführung einer 535-Millionen-Dollar-Transaktion innerhalb von 30 Tagen nach dem Tod eines Hauptaktionärs erfordert: einen vorhandenen Deal-Rahmen, rechtliche Strukturen, die es dem Nachlass ermöglichen, sofort Eigenkapital zu übertragen oder zu verkaufen, und einen Käufer, der bereits in der Due-Diligence war. Mindestens eines dieser drei — und möglicherweise alle drei — war vor Radvinskys Tod vorhanden.
Das legt nahe, dass entweder Radvinsky vor seinem Tod einen Anteilsverkauf exploriert hatte und der Deal in Bearbeitung war, oder Architect Capital mit außerordentlicher Geschwindigkeit nach der Nachfolgenachricht handelte, um einen opportunistischen Deal zu strukturieren. Beide Szenarien sagen etwas Interessantes darüber aus, wie Architect den Wert des Vermögenswerts sieht — sie handelten schnell, weil sie glaubten, die Bewertung bei 3,15 Mrd. $ sei attraktiv.
Warum dieser Deal studiert werden wird
Die OnlyFans / Architect Capital Transaktion wird in Venture-Diskussionen der nächsten Jahre referenziert werden, weil sie ein Muster bricht.
Mainstream-US-VC-Firmen haben historisch explizite Assoziation mit Adult-Content-Plattformen vermieden — nicht weil die Ökonomie schlecht ist, sondern weil LPs, Portfolio-Unternehmen und Markenreputation Reibung erzeugen. Architect Capitals Bereitschaft, diesen Deal öffentlich durchzuführen, ihn als Creator-Economy-Investment zu beschreiben und ihren Namen auf eine 3,15-Mrd.-$-Bewertung zu setzen, signalisiert, dass sich das Kalkül geändert hat.
Wenn Architect eine starke Rendite erzielt — ein 2x–3x Exit würde ein Ergebnis von 6–10 Mrd. $ erfordern, was für eine Plattform bei 7,2 Mrd. $ Bruttoumsatz nicht unvernünftig ist — validiert das die Investitionsthese für andere Fonds, die ähnliche Positionen erwägen. Die Taboo-Prämie auf Adult-Content-Plattformen wird wegbewertet, wenn Kapital bereit ist, um den Vermögenswert zu konkurrieren.
Ich beobachte, ob Peer-Firmen von Architect diesen Deal als Deckung nutzen, um ähnliche Schritte zu unternehmen. Wenn zwei oder drei Top-US-VCs Positionen in der breit definierten Creator Economy aufnehmen, steigt die Bewertungsdecke für Plattformen in dieser Kategorie materiell.
— Ruslan Averin, averin.com