Riot Platforms hat mit Anthropic einen 20-jährigen Pachtvertrag über 191 Megawatt IT-Kapazität am Rockdale-Campus in Texas unterzeichnet. Der Vertrag läuft bis Juni 2048 und ist rund 9,1 Milliarden Dollar wert. Zwei Verlängerungsoptionen über jeweils fünf Jahre würden das Volumen auf etwa 16,1 Milliarden Dollar erhöhen.
Die Aktie sprang um rund 25% nach oben, als die Vereinbarung erstmals gemeldet wurde, gab dann in der folgenden Handelssitzung den Großteil davon wieder ab und schloss bei 20,24 Dollar, ein Plus von 4,33%.
Der Vertrag
| Kennzahl | Wert |
|---|---|
| Verpachtete IT-Kapazität | 191 MW |
| Anfängliche Laufzeit | 20 Jahre, bis Juni 2048 |
| Vertragswert | ~9,1 Mrd. $ |
| Mit beiden Verlängerungen | bis zu 16,1 Mrd. $ |
| 96 MW am Netz bis | Dezember 2027 |
| Vollständiger Ausbau bis | Juni 2028 |
| Umsatz Q2 2026 | 174,2 Mio. $ (über Erwartungen) |
Riot-Chef Jason Les bezifferte die insgesamt unter Vertrag stehende Kapazität auf 241 Megawatt und die langfristig gesicherten Einnahmen auf rund 9,8 Milliarden Dollar – aufgebaut innerhalb von sechs Monaten. Der andere Vertragspartner ist AMD.
Was sich wirklich geändert hat
An den Gebäuden selbst hat sich nichts verändert. Verändert hat sich die Struktur der Einnahmen.
Ein Bitcoin-Miner verdient eine schwankende, nicht absicherbare Vergütung: Hashpreis mal Betriebszeit, festgelegt von einem Markt, den er nicht beeinflusst, und regelmäßig halbiert nach einem Zeitplan, den er nicht kontrolliert. Ein Vermieter eines Rechenzentrums verdient eine fixe Miete von einem namentlich bekannten Mieter, mit einem Vertrag, der eine Fälligkeit hat. Gleicher Beton, gleiche Umspannwerke, gleicher Netzanschluss – aber in der Gewinn- und Verlustrechnung eine völlig andere Anlageklasse.
Das ist die gesamte Neubewertung. Bernstein hob sein Kursziel auf 35 Dollar an, Citi auf 32 Dollar, beide bezeichneten die Vereinbarung als transformativ – und beide sagen im Grunde dasselbe: Der Abschlagssatz, mit dem Riots Cashflow diskontiert wird, sollte sinken, weil dieser Cashflow aufgehört hat, eine Wette auf Bitcoin zu sein.
Was die Schlagzeile ausblendet
Ein Blick auf den Lieferplan lohnt sich. 96 Megawatt bis Dezember 2027, die vollen 191 bis Juni 2028. Dieser Vertrag bringt zwei Jahre lang kaum etwas ein, und in der Zwischenzeit muss Riot die Anlage erst bauen.
Eine Mining-Halle in eine Anlage von Hyperscaler-Qualität zu verwandeln, ist keine bloße Nachrüstung. Es braucht redundante Stromwege, eine Kühldichte, die das Mining nie benötigt hat, Netzwerktechnik, Sicherheit, Inbetriebnahme – und all das muss bezahlt werden, bevor der erste Mietscheck eintrifft. Die Finanzierung dieser Lücke ist das eigentliche Risiko dieses Trades, und es ist ein Risiko, das die Schlagzeile von 9,1 Milliarden Dollar geschickt verschleiert. Ein unterzeichneter Pachtvertrag macht die Kreditaufnahme günstiger – er macht sie nicht überflüssig.
Der zweite Punkt, den man beachten sollte, ist, was ein 20-Jahres-Vertrag in einem Technologiezyklus bedeutet, der sich alle 18 Monate neu bepreist. Strom ist der langlebige Teil. Die konkrete Rechenleistung im Gebäude wird bis 2048 drei- oder viermal ausgetauscht werden, und den Großteil davon trägt der Mieter, nicht Riot. Genau diese Asymmetrie ist der Grund, warum die Besitzer von Stromkapazität diesen Zyklus für sich entscheiden.
Das Abklingen ist der eigentliche Hinweis
Ein Kurssprung von 25%, der am Ende nur mit einem Plus von vier Prozent schließt, ist keine Ablehnung der Vereinbarung. Es ist der Markt, der die obige Rechnung in Echtzeit vollzieht.
Die ersten Käufer preisten 9,1 Milliarden Dollar ein. Der Schlusskurs preist 9,1 Milliarden Dollar ein, die ab 2028 fließen, abzüglich der Kosten für den Weg dorthin, multipliziert mit der Wahrscheinlichkeit, diesen Zeitplan tatsächlich einzuhalten. Das ist eine deutlich kleinere Zahl, und die Lücke zwischen beiden ist genau die gesamte Distanz zwischen einer Schlagzeile und einer Bewertung.
Wie ich das einordne
Die spannende Zahl ist nicht 9,1 Milliarden Dollar. Es sind 241 Megawatt, die innerhalb von sechs Monaten unterzeichnet wurden – in einem Markt, der Stromanschlüsse selten in unter vier Jahren realisieren kann.
Ich betrachte Riot inzwischen als Energie-Vermieter mit einer angehängten Bitcoin-Option, nicht umgekehrt. Das Mining-Geschäft wird zu dem, was die Rechnungen bezahlt, während die Pachtverträge gebaut werden, und die Pachtverträge werden zu dem, was die Bewertung bestimmt.
Was diese These zum Einsturz bringen könnte: eine Kapitalerhöhung zu schlechten Konditionen im Jahr 2027 oder eine Lieferverzögerung, die den Mietbeginn über das vertraglich vereinbarte Datum hinausschiebt. Beides sind Ausführungsrisiken, beide werden Quartale vor ihrem Eintreffen in der Aktie sichtbar, und beide sind wahrscheinlicher, als ein nur um 4% höherer Schlusskurs vermuten lässt, dass der Markt sie einpreist.
Was sie bestätigen würde: ein dritter Pachtvertrag. Zwei Vertragspartner in sechs Monaten sind ein Muster. Drei würden daraus ein Geschäftsmodell machen.