Le chiffre d'affaires d'AWS a atteint 37,6 Mds $ au T1 2026, en hausse de 28 % en glissement annuel — la croissance la plus rapide depuis 15 trimestres. Ce seul chiffre résume toute la thèse d'investissement. Amazon ne se dirige pas simplement vers l'IA ; il la scale avec une dynamique croissante, et les résultats du T1 rendent la thèse haussière plus difficile à contester qu'à tout autre moment des deux dernières années.
T1 2026 : le bilan complet
Le chiffre d'affaires total a atteint 181,5 Mds $, en hausse de 17 % en glissement annuel. Le résultat opérationnel est passé à 23,9 Mds $, contre 18,4 Mds $ au T1 2025. AWS seul a dégagé 14,16 Mds $ de résultat opérationnel à une marge de 37,7 % — en hausse d'environ 23 % en glissement annuel, nettement supérieure au consensus des analystes de 12,84 Mds $.
Les services publicitaires ont progressé de 24 % à 17,2 Mds $, portant le chiffre d'affaires glissant sur 12 mois au-dessus de 70 Mds $. Les investissements (CapEx) ont atteint 44,2 Mds $ pour le trimestre — près du double des 25 Mds $ du T1 2025.
AWS : position concurrentielle en 2026
AWS détient environ 30 % du marché mondial de l'infrastructure cloud, Azure 25 %, Google Cloud 13 %. Les trois grands contrôlent ensemble 68 % des dépenses cloud des entreprises.
Azure croît plus vite en pourcentage (plus de 30 %) et réduit l'écart : de 15 points de pourcentage en 2020 à environ 7 points aujourd'hui. Ce qui distingue le T1 2026, c'est que la croissance d'AWS s'est accélérée à 28 %, dépassant les trimestres précédents. Le moteur : la migration des charges de travail IA vers la production. Plus de 100 000 clients utilisent désormais Claude sur Amazon Bedrock.
Stratégie IA : Anthropic, Trainium et Bedrock
Anthropic : Amazon s'est engagé à investir jusqu'à 25 Mds $ supplémentaires dans Anthropic, en plus des 8 Mds $ déjà déployés. Anthropic s'est engagé à utiliser l'infrastructure AWS à hauteur de plus de 100 Mds $ sur dix ans, avec jusqu'à 5 GW de capacité dédiée à l'entraînement et à l'inférence de Claude. Le chiffre d'affaires annualisé d'Anthropic a dépassé 30 Mds $ en 2026, contre environ 9 Mds $ fin 2025.
Trainium : la puce maison d'Amazon entre en production en série au premier semestre 2026, avec une capacité combinée Trainium2 et Trainium3 de près de 1 GW d'ici la fin de l'année. Selon TechCrunch, OpenAI et Apple ont également pris des engagements d'achat sur Trainium — un signal de compétitivité face aux Nvidia H100 pour les charges d'inférence.
AWS Bedrock : la plateforme est devenue la passerelle d'entreprise standard pour déployer des modèles IA frontier dans des environnements cloud sécurisés. Elle héberge Claude, Llama, Mistral, Titan et plus de 30 modèles tiers.
Publicité : le moteur de marge méconnu
Le chiffre d'affaires publicitaire de 17,2 Mds $ au trimestre, avec 70+ Mds $ sur 12 mois glissants, place le segment publicitaire d'Amazon au niveau de Google Search et Meta en valeur absolue. La croissance de 24 % a dépassé le consensus (21 %). L'avantage structurel : Amazon cible sur la base d'un historique d'achats réels, une précision que ni Google ni Meta ne peuvent pleinement reproduire.
Valorisation : scénarios haussier et baissier
AMZN se négocie à environ 32x le bénéfice prévisionnel. L'objectif de cours consensuel des analystes est d'environ 306 $, avec des objectifs maximaux de 325 $ (Mizuho) et 315 $ (BMO) après le T1.
Scénario haussier : AWS à 28 % de croissance et 37,7 % de marge opérationnelle justifie à lui seul une fraction importante de la capitalisation actuelle. La publicité à 70+ Mds $ annualisés, en accélération, complète ce tableau. Amazon autofinance son expansion IA à partir de son cash-flow opérationnel.
Scénario baissier : Un PER prévisionnel de 32x suppose la poursuite de la croissance. Si la croissance d'AWS revient à 20 %, le multiple se comprime rapidement. Le CapEx trimestriel de 44,2 Mds $ est un pari massif sur une demande soutenue des charges de travail IA.
Ma position : je conserve AMZN comme position de base à long terme dans le thème de l'infrastructure IA. L'accélération d'AWS, la profondeur stratégique du partenariat Anthropic et le pari sur le silicium Trainium forment une thèse que je ne considère pas entièrement intégrée à un PER prévisionnel de 32x.
Verdict
AWS à 28 % de croissance n'est pas un accident. C'est la conséquence d'investissements agressifs dans l'infrastructure IA au moment où la demande des entreprises atteint un point d'inflexion. Je reste long.
— Ruslan Averin, averin.com