Les chiffres en un coup d'œil
Alphabet a publié ses résultats du T1 2026 qui ont dépassé le consensus sur toutes les métriques clés. Chiffre d'affaires total : 90,2 Mds $, +12 % sur un an. Marge opérationnelle : 34,2 %. BPA : 2,81 $ contre une estimation de 2,62 $ — une surprise de 7,3 %.
Ce ne sont pas des chiffres spectaculaires — ils sont solides et cohérents. Et pour une entreprise dont la capitalisation boursière dépasse 2 000 Mds $, la cohérence est ce qui compte.
Google Recherche : la question de l'IA répondue
La question la plus débattue avant ces résultats était : les AI Overviews (les réponses générées par l'IA de Google) cannibaliseraient-ils le marché traditionnel des annonces de recherche ?
La réponse : non, du moins pas encore. Revenus publicitaires de la recherche Google : 57,0 Mds $, +10 % sur un an. C'est en réalité une accélération par rapport aux +8 % du T4 2025.
La direction a expliqué que les AI Overviews augmentent les taux de clics sur les résultats sponsorisés, car les utilisateurs qui utilisent les AI Overviews montrent une intention d'achat plus élevée. C'est contre-intuitif, mais étayé jusqu'ici par les données.
J'étais sceptique quant à la thèse de cannibalisation par l'IA — les chiffres me donnent raison.
YouTube : l'actif sous-estimé
Revenus publicitaires YouTube : 9,4 Mds $, +13 % sur un an. C'est la plus forte accélération séquentielle depuis trois trimestres.
YouTube Shorts (le concurrent de TikTok) commence à améliorer sa conversion en revenus. La direction a mentionné que le taux de monétisation de Shorts a augmenté de 40 % par rapport à l'année précédente. Google a investi des dépenses R&D considérables dans cette infrastructure Shorts — elles commencent maintenant à porter leurs fruits.
YouTube est à long terme l'actif de croissance le plus solide d'Alphabet. La combinaison de publicités, d'abonnements YouTube Premium et de YouTube TV donne à l'entreprise plusieurs flux de revenus dans un seul produit.
Google Cloud : la marge est le cœur de l'histoire
Revenus Google Cloud : 12,3 Mds $, +28 % sur un an. Marge opérationnelle : 28 % — un nouveau record. C'est le sixième trimestre consécutif de croissance des marges.
Pour comparaison : AWS est à ~35 % de marge opérationnelle, Azure à ~30 %. Google Cloud a rattrapé son retard et prouve que son infrastructure cloud opère à un niveau d'efficacité comparable.
La demande en IA alimente la croissance du cloud : les requêtes API Gemini ont augmenté de 300 % sur un an. Les entreprises qui construisent des applications IA sur Google Cloud rattrapent leur retard.
Pourquoi j'ai renforcé à 168 $
GOOGL a brièvement chuté après les résultats — un schéma classique de « buy the rumor, sell the news » fréquent dans la méga-cap tech. J'ai profité du repli à 168 $ pour renforcer.
À 168 $, GOOGL se négocie à environ 18x le BPA anticipé — nettement moins cher que le S&P 500 à 21x. Pour une entreprise qui combine cloud, recherche, YouTube et infrastructure IA tout en délivrant des marges opérationnelles de 34 %, c'est une valorisation attractive.
Ma thèse : le marché accorde trop peu de valeur à la croissance du cloud et à l'actif YouTube. Avec la preuve que les AI Overviews ne cannibalisent pas la recherche, un argument majeur en sens inverse disparaît.
Risques à surveiller
Risque réglementaire : la procédure du DOJ pour monopole sur la recherche est en cours. Un jugement défavorable pourrait imposer des changements structurels. J'évalue ce risque comme réel, mais comme un processus pluriannuel — pas un risque trimestriel immédiat.
CapEx : Alphabet prévoit 75 Mds $ de capex IA pour 2026. C'est beaucoup de capital. Si la croissance du cloud tombe en dessous de 25 %, le marché remettra en question ce capex.
Dans l'ensemble : Alphabet est l'une de mes positions cœur. Les résultats du T1 ont confirmé ma thèse, et je suis prêt à acheter davantage sur toute faiblesse.