Riot Platforms a signé un bail de 20 ans avec Anthropic portant sur 191 mégawatts de capacité informatique sur son site de Rockdale, au Texas. Le contrat court jusqu'en juin 2048 et est évalué à environ 9,1 milliards de dollars. Deux options de prolongation de cinq ans porteraient le total à environ 16,1 milliards de dollars.
L'action a bondi d'environ 25 % lors de la première annonce de l'accord, avant de rendre l'essentiel de ce gain durant la séance suivante, pour clôturer à 20,24 dollars, en hausse de 4,33 %.
Le contrat
| Élément | Valeur |
|---|---|
| Capacité informatique louée | 191 MW |
| Durée initiale | 20 ans, jusqu'en juin 2048 |
| Valeur du contrat | ~9,1 Md$ |
| Avec les deux extensions | jusqu'à 16,1 Md$ |
| 96 MW opérationnels d'ici | décembre 2027 |
| Déploiement complet d'ici | juin 2028 |
| Revenus T2 2026 | 174,2 M$ (au-dessus des attentes) |
Le directeur général de Riot, Jason Les, évalue la capacité totale signée à 241 mégawatts et à environ 9,8 milliards de dollars de revenus contractés à long terme, accumulés en six mois. L'autre contrepartie est AMD.
Ce qui a réellement changé
Rien n'a changé du côté des bâtiments. Ce qui a changé, c'est la nature des revenus.
Un mineur de bitcoin perçoit une rémunération flottante et impossible à couvrir : le prix du hachage multiplié par le taux de disponibilité, fixé par un marché qu'il ne contrôle pas, et divisé par deux selon un calendrier qu'il ne maîtrise pas non plus. Un bailleur de centre de données perçoit un loyer fixe versé par un locataire identifié, dans le cadre d'un contrat avec une échéance précise. Même béton, mêmes postes électriques, même interconnexion au réseau de transport — mais une classe d'actifs totalement différente au compte de résultat.
C'est toute la revalorisation. Bernstein a relevé son objectif à 35 dollars, Citi à 32 dollars, tous deux qualifiant l'accord de transformateur, et tous deux disent en réalité la même chose : le taux d'actualisation appliqué aux flux de trésorerie de Riot devrait baisser, parce que ces flux ont cessé d'être un pari sur le bitcoin.
Ce que le titre de l'article passe sous silence
Relisez le calendrier de livraison. Quatre-vingt-seize mégawatts d'ici décembre 2027, la totalité des 191 d'ici juin 2028. Ce contrat ne génère quasiment rien pendant deux ans, et pendant ce temps, Riot doit construire l'infrastructure.
Transformer un hall de minage en capacité digne d'un hyperscaler n'est pas une simple rénovation. Cela suppose des circuits d'alimentation redondants, une densité de refroidissement dont le minage n'avait jamais eu besoin, du réseau, de la sécurité, de la mise en service — et tout cela doit être financé avant l'encaissement du premier loyer. Le financement de cet écart constitue le véritable risque de ce dossier, un risque que le chiffre de 9,1 milliards de dollars affiché en titre masque soigneusement. Un bail signé rend l'emprunt moins coûteux ; il ne le rend pas inutile.
Le deuxième élément à surveiller, c'est ce que signifie un contrat de 20 ans dans un cycle technologique dont les prix se réajustent tous les 18 mois. L'électricité, c'est la partie durable. Le matériel de calcul précis installé dans le bâtiment sera remplacé trois ou quatre fois d'ici 2048, et c'est le locataire, pas Riot, qui en supporte l'essentiel. Cette asymétrie explique précisément pourquoi les propriétaires d'électricité sont les grands gagnants de ce cycle.
Le reflux du titre est révélateur
Un bond de 25 % qui se termine en clôture à seulement plus quatre n'est pas un rejet de l'accord. C'est le marché qui effectue en temps réel le calcul décrit plus haut.
Les premiers acheteurs ont valorisé 9,1 milliards de dollars. Le cours de clôture, lui, valorise ces 9,1 milliards de dollars à venir à partir de 2028, moins le coût pour y parvenir, multiplié par la probabilité d'y arriver dans les délais. Le résultat est bien plus modeste, et l'écart entre les deux chiffres résume à lui seul toute la distance entre un titre d'article et une valorisation.
Ma lecture du dossier
Le chiffre intéressant n'est pas les 9,1 milliards de dollars. Ce sont les 241 mégawatts signés en six mois, alors que le marché est incapable de raccorder de l'électricité en moins de quatre ans.
Je considère désormais Riot comme un bailleur d'énergie assorti d'une option sur le bitcoin, et non l'inverse. L'activité de minage devient ce qui paie les factures pendant la construction des infrastructures louées, et ce sont les baux qui déterminent la valorisation.
Ce qui invaliderait cette thèse : une levée de capitaux à de mauvaises conditions en 2027, ou un retard de livraison qui repousserait le début du versement des loyers au-delà de la date contractuelle. Ce sont deux risques d'exécution, visibles plusieurs trimestres avant d'affecter le cours, et tous deux plus probables que ne le suggère une clôture en hausse de seulement 4 %.
Ce qui la confirmerait : un troisième bail. Deux contreparties en six mois, c'est déjà une tendance. Trois, ce serait un véritable modèle d'affaires.