PIB à 0,5%, Pétrole au-dessus de $100, un Nouveau Président de la Fed : Ma Lecture de Q2 2026

Le S&P 500 a clôturé le 29 avril à 7 138. Le Bureau d'Analyse Économique vient d'imprimer le PIB Q1 à +0,5% annualisé — en baisse de +4,4% en Q4 2025. Ces deux chiffres ne peuvent pas être corrects ensemble très longtemps. C'est cet écart que je surveille en entrant dans Q2.

Le Chiffre du PIB que Personne n'Était Prêt

Le consensus avant mercredi était +2,4% à +2,6%. La GDPNow de la Fed d'Atlanta l'avait ramenée à 1,2% en fin avril. L'impression réelle — 0,5% — a quand même choqué. C'est une décélération de neuf points de pourcentage par rapport au trimestre précédent en une seule lecture. La dernière fois que nous avons vu une baisse de cette magnitude en dehors d'une récession déclarée était Q1 2022, et même cela avait une culpabilité claire dans le déroulement des stocks.

Cette fois, le culprit est moins net : une surcharge du déficit commercial anticipant la volatilité tarifaire, un ralentissement de la consommation qui est arrivé plus vite que prévu, et la traînée précoce du Brent à $107 se transmettant aux prix des biens. La réponse du marché — maintenant à 7 138 — me dit que soit le côté achat voit cela comme une aberration d'un trimestre, soit le positionnement conduit le prix plus que les fondamentaux en ce moment. Je penche vers ce dernier.

Ma lecture actuelle : l'impression du PIB Q1 augmente la probabilité d'un atterrissage plus brutal d'environ 15% à quelque part au-dessus de 30%, et cela ne se reflète pas dans les valorisations actuelles des actions à ~22x les bénéfices futurs.

Pétrole et Ormuz — Neuf Semaines et Comptage

Le Brent brut est au-dessus de $107. Le Détroit d'Ormuz est effectivement fermé depuis fin février suite aux frappes conjointes États-Unis-Israël en Iran. Les officiers iraniens ont déclaré publiquement que le détroit ne reviendra pas à son état opérationnel précédent. Ce n'est pas une position de négociation — c'est un choc d'approvisionnement structurel.

J'ai réduit les positions courtes du secteur énergétique au début de mars quand il est devenu clair que cela ne se résoudrait pas en semaines. Ce que je n'avais pas complètement anticipé, c'était la durée pendant laquelle les marchés d'actions absorberaient le pétrole à $107 sans réévaluer les bénéfices. La réponse, apparemment, est au moins neuf semaines — mais la transmission du décalage dans les marges des entreprises arrive. Les guides de résultats Q2, particulièrement dans les industriels et les consommateurs essentiels, seront le signal.

L'or a atteint un sommet de $5 589 le 28 janvier. Il se négocie près de $4 620 maintenant — en baisse d'environ 17%. Ce déclin n'est pas une inversion du risque. C'est une prise de profits après une course parabolique qui a commencé avec l'escalade de l'Iran. La demande physique reste structurellement élevée, les achats des banques centrales n'ont pas ralenti, et les rendements réels à 4,35% sur les 10 ans ne sont pas assez élevés pour tuer la thèse. Je vois le tirage comme une réinitialisation, pas une inversion.

La Passation du FOMC : Ce que Warsh Change Réellement

La Fed s'est tenue à 3,50–3,75% à la réunion d'avril — la troisième pause consécutive. Le mandat de Jerome Powell se termine le 15 mai. Kevin Warsh, nommé en janvier, devrait être confirmé à temps pour la réunion du FOMC de juin.

Les marchés valorisent actuellement une à deux réductions avant la fin de l'année. Cela semble optimiste sous une Fed dirigée par Warsh. Il a une préférence documentée pour la stabilité financière plutôt que les mandats d'emploi, et il hérite d'un environnement de bilan compliqué par le pétrole à $107, une impression de PIB qui trouble l'image de l'inflation et une décision de la Cour suprême tarifiée qui a supprimé $175 milliards de certitude de politique commerciale en un seul coup.

La décision de SCOTUS — une décision 6-3 en février selon laquelle l'IEEPA n'autorise pas les tarifs présidentiels unilatéraux — a créé un vide politique que l'exécutif a rempli avec des décrets exécutifs et de nouvelles pressions législatives. L'incertitude elle-même est désinflationiste dans certains canaux (prix d'importation) et inflationniste dans d'autres (chaînes d'approvisionnement domestiques). Warsh fera face à cela le premier jour.

Je n'attends pas de réductions avant Q4. Si le PIB sort en dessous de 1% pendant un deuxième trimestre consécutif et que le chômage monte au-dessus de 4,5%, le calcul change rapidement — mais c'est un scénario de queue pour l'instant, pas un cas de base.

Où Je Suis Positionné

Les résultats technologiques offrent un vrai contrepoint à la traînée macro. Alphabet, rapportant aujourd'hui, projette ~12% de croissance de revenus. Le segment Azure de Microsoft a livré 40% de croissance en son trimestre le plus récent. AWS d'Amazon a ré-accéléré à +17% YoY. Ce ne sont pas des histoires d'expansion de multiples — ce sont des machines de revenus véritables pilotées par les dépenses d'infrastructure d'IA qui ne montrent aucun signe de ralentissement.

Je détiens des positions surpondérées dans les noms grands capitalisations adjacents à l'IA, financées partiellement par l'élagage de l'exposition au capital large dans les cycliques. J'ai légèrement augmenté la duration du côté du revenu fixe compte tenu de la Miss du PIB, avec un prix d'entrée cible sur les Treasuries 10 ans autour de 4,50% si les rendements montent sur la prime d'incertitude de Warsh. Je suis long dans l'énergie via ETF compte tenu de la situation d'Ormuz, avec un arrêt en dessous de $95 Brent.

Les trois chocs — décélération du PIB, pétrole au-dessus de $100, transition de la Fed — sont individuellement gérables. Simultanément, dans un marché assis à 7 138 sur 22x les bénéfices futurs, ils réduisent considérablement la marge d'erreur.

Le chiffre que je surveille le plus n'est pas l'impression NFP suivante ou le prochain rapport CPI. C'est l'estimation secondaire du PIB Q1, due fin mai. Si la révision ramène l'impression en dessous de 0,3%, le consensus d'atterrissage en douceur se casse.

— R.A.