On Holding melaporkan pendapatan kuartal kedua sebesar CHF 850,3 juta, naik 21,6% secara mata uang konstan, dibandingkan konsensus sekitar CHF 881,4 juta. Laba per saham sebesar CHF 0,31 melampaui estimasi CHF 0,29. Penjualan langsung ke konsumen naik 34,3% secara mata uang konstan. Margin kotor melebar menjadi 65,4%, peningkatan sebesar 3,9 poin persentase.
Saham ditutup melemah 20,29% ke level $30,91 — penurunan harian terbesar sejak pencatatan saham pada 2021 — dan menyentuh level terendah dalam dua tahun.
Rangkuman Kuartal
| Metrik | Kuartal II 2026 | Catatan |
|---|---|---|
| Pendapatan | CHF 850,3 Juta | +21,6% mata uang konstan, meleset dari CHF 881,4 juta |
| Laba per saham | CHF 0,31 | melampaui CHF 0,29 |
| Margin kotor | 65,4% | naik 3,9 poin dibanding tahun sebelumnya |
| Pertumbuhan DTC | +34,3% mata uang konstan | melampaui ekspektasi di semua wilayah |
| Panduan pertumbuhan FY26 | kisaran 20% rendah mata uang konstan | dipangkas dari sebelumnya minimal 23% |
| Sejak awal tahun | −34% |
Pasar Tidak Menghukum Kuartal Ini
Coba lihat tabel itu sekali lagi. Margin naik hampir empat poin. Kanal penjualan langsung tumbuh sepertiga. Laba melampaui ekspektasi. Di hari normal, itu adalah hasil yang bagus.
Yang membuat pasar menilai ulang saham ini hanyalah satu kalimat: pertumbuhan tahunan kini diperkirakan berada di kisaran 20% rendah, turun dari sebelumnya minimal 23%. Perusahaan yang selama tiga tahun menjadi merek sepatu olahraga premium dengan pertumbuhan tercepat itu memberi tahu pasar bahwa angkanya lebih kecil dari yang dijanjikan, padahal tahun berjalan sudah memasuki kuartal ketiga.
Itulah perbedaan antara meleset dari ekspektasi dan penilaian ulang valuasi. Meleset dari ekspektasi hanya merugikan laba satu kuartal. Pemangkasan panduan merugikan valuasi, karena valuasi itu sendiri dibangun dari laju pertumbuhan.
Apa Arti Margin Kotor 65,4%
Di sinilah letak ketegangan yang membuat cerita ini menarik, bukan sekadar buruk.
Margin kotor sebesar 65,4% dan pertumbuhan DTC sebesar 34,3% menggambarkan sebuah merek dengan kekuatan harga yang menjual lebih banyak produknya dengan harga penuh melalui kanalnya sendiri. Ini bukan profil bisnis yang kehilangan pelanggan. Ini adalah profil bisnis yang secara sengaja mengalihkan komposisi penjualan — meninggalkan grosir, beralih ke toko dan situsnya sendiri, tempat perusahaan mempertahankan margin dan memegang kendali hubungan dengan pelanggan.
Pergeseran komposisi semacam itu menekan angka pertumbuhan pendapatan utama, tetapi justru meningkatkan kualitas pertumbuhan itu sendiri. Penjualan grosir mencatat pendapatan dalam jumlah besar sekaligus; penjualan langsung mencatatnya satu pasang sepatu demi satu pasang. Jika itu yang terjadi di sini, pemangkasan panduan hanyalah hasil hitungan dari sebuah strategi, bukan bukti kegagalan permintaan.
Interpretasi pesimistis lebih sederhana dan tidak bisa diabaikan: kategori ini sedang menuju normalisasi, para pesaing sudah mengejar dari sisi keunggulan teknis, dan 21,6% adalah wajah pertumbuhan yang sesungguhnya sekarang.
Cara Saya Membaca Situasi Ini
Kedua interpretasi itu sama-sama cocok dengan angka hari ini. Yang akan menentukan mana yang benar adalah pertumbuhan DTC regional selama dua kuartal mendatang — khususnya apakah Amerika Utara tetap tumbuh berlipat sementara grosir menyusut.
Dengan penurunan harga sebesar 34%, valuasi saham ini kini tidak lagi mengasumsikan pertumbuhan 23%. Itulah daya tarik sesungguhnya di sini: investor dibayar untuk mengambil sisi dalam perdebatan soal perlambatan ini, bukan justru diminta membiayainya.
Yang tidak akan saya lakukan adalah menganggap penurunan −20% dalam satu hari sebagai keseluruhan penyesuaian. Perusahaan bertumbuh yang merevisi panduan di tengah tahun cenderung merevisinya lagi; pasar sudah menyadari hal ini, dan mengalkulasi kemungkinan itu untuk beberapa kuartal ke depan. Saya ingin melihat satu angka panduan yang dipertahankan, bukan dinaikkan, sebelum menyatakan bahwa proses penyesuaian ini selesai.
Risiko yang perlu saya cermati dengan saksama: margin kotor sebesar 65,4% kini menjadi penopang utama cerita ini. Jika tekanan promosi memangkas bahkan dua poin saja dari margin tersebut sementara pertumbuhan berada di kisaran 20% rendah, argumen investasi pada saham ini akan menjadi jauh lebih berat.