Sea Limited melaporkan pendapatan kuartal kedua sebesar $7,79 miliar, tumbuh 48,1% dibandingkan tahun sebelumnya, di atas konsensus yang berada di kisaran $7,12 miliar. Laba bersih tercatat $458 juta. Pendapatan Shopee naik 48,2% menjadi $5,6 miliar. Portofolio pinjaman Monee melonjak 62,5% menjadi $11,1 miliar. Booking Garena naik 15,5% menjadi $763,5 juta.
Saham perusahaan ditutup naik 14,56% ke level $131,51.
Kuartal Ini
| Segmen | Kuartal 2 2026 | Pertumbuhan |
|---|---|---|
| Pendapatan grup | $7,79 miliar | +48,1% |
| Konsensus | $7,12 miliar | |
| Laba bersih | $458 juta | |
| Pendapatan Shopee | $5,6 miliar | +48,2% |
| Portofolio pinjaman Monee | $11,1 miliar | +62,5% |
| Booking Garena | $763,5 juta | +15,5% |
Manajemen menegaskan kembali target EBITDA disesuaikan sebesar $1 miliar di Shopee untuk sepanjang tahun 2026.
Tiga Bisnis, Satu Neraca
Sea biasanya digambarkan sebagai perusahaan e-commerce yang memiliki bisnis game sebagai pelengkap. Namun gambaran itu kini sudah ketinggalan zaman. Urutan tingkat kepentingan yang lebih tepat adalah: marketplace, pemberi pinjaman, lalu game.
Pertumbuhan Shopee sebesar 48,2% sangat mengesankan untuk bisnis seukuran itu, dan target EBITDA $1 miliar menunjukkan bahwa perluasan take rate benar-benar bertahan, bukan tergerus persaingan. Garena dengan pertumbuhan 15,5% merupakan aset matang yang menghasilkan kas stabil, namun sudah tidak lagi menjadi penentu arah cerita utama.
Justru pada bisnis pemberi pinjaman inilah analisis yang sesungguhnya harus dilakukan.
Portofolio Pinjaman yang Tumbuh 62,5% Bukan Sekadar Angka Pertumbuhan
Itu adalah pernyataan risiko.
Kredit konsumen di pasar negara berkembang dapat bertumbuh secara sangat cepat pada fase menaik. Proses pencairan pinjaman berlangsung instan, imbal hasilnya tinggi, pelanggan sudah berada di dalam aplikasi, dan biaya marjinal untuk menyetujui pinjaman di samping tombol checkout hampir mendekati nol. Itulah sebabnya ekonomi bisnis Monee terlihat lebih baik dibanding Shopee.
Namun ada jebakan soal waktu. Kerugian kredit tidak muncul bersamaan dengan pencairan pinjaman — kerugian itu baru terlihat dua belas hingga delapan belas bulan kemudian, saat portofolio sudah jauh lebih besar. Portofolio yang tumbuh 62,5% berarti sebagian besar pinjamannya masih baru, dan pinjaman baru belum mengalami gagal bayar. Kualitas kredit yang dilaporkan pada portofolio yang tumbuh pesat secara struktural terlihat lebih baik dari kenyataannya, dan kondisi itu akan tetap terlihat baik sampai pertumbuhannya melambat.
Bukan berarti portofolio ini buruk. Artinya, angka yang dilaporkan belum bisa memastikan baik atau buruknya kondisi tersebut, dan setiap penilaian terhadap Sea harus mencakup penilaian atas standar pemberian kredit yang tidak diungkapkan secara penuh oleh perusahaan.
Bagaimana Saya Menilainya
Argumen optimistis (bullish) cukup sederhana dan sebagian besar sudah terbukti: platform e-commerce terbesar di Asia Tenggara tumbuh hampir 50% sekaligus mulai mencetak laba, dengan bisnis game yang menutup sebagian biaya, dan unit fintech yang tumbuh lebih cepat dibandingkan keduanya.
Yang saya perhatikan bukan angka utama, melainkan rasio antara pertumbuhan portofolio pinjaman terhadap pertumbuhan GMV Shopee. Selama pertumbuhan kredit sejalan dengan pertumbuhan marketplace, itu masih tergolong fitur pembayaran biasa. Namun ketika pertumbuhannya jauh lebih cepat — seperti yang terjadi sekarang, 62,5% berbanding 48,2% — sebagian dari pertumbuhan itu berasal dari penyaluran pinjaman ke orang-orang yang sebenarnya tidak akan terjangkau hanya melalui marketplace saja.
Angka itulah yang menentukan apakah Sea benar-benar platform yang terus melipatgandakan pertumbuhannya, atau sekadar marketplace bagus yang di dalamnya tersimpan siklus kredit. Saya akan tetap mempertahankan posisi ini, namun dengan ukuran yang memperhitungkan kemungkinan kedua.