Imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun berada di 4,56%. CPI tumbuh 3,8% secara tahunan. Matematikanya sederhana: imbal hasil riil aset acuan bebas risiko adalah 0,76%. Angka itu — bukan imbal hasil nominal, bukan suku bunga Fed funds, tetapi return riil yang disesuaikan inflasi dari memegang utang pemerintah AS selama satu dekade — adalah fondasi setiap keputusan penetapan harga aset di pasar saat ini.
Dan 0,76% hampir tidak ada artinya. Inilah mengapa itu lebih penting dari judul 4,56%.
Masalah Imbal Hasil Riil
Imbal hasil riil adalah apa yang benar-benar diperoleh setelah inflasi mengambil bagiannya. Ketika Treasury 10 tahun menghasilkan 4,56% dalam lingkungan inflasi 2%, imbal hasil riilnya adalah 2,56% — terhormat untuk aset bebas risiko. Dalam lingkungan saat ini, 4,56% dikurangi CPI 3,8% menyisakan imbal hasil riil 0,76%.
Bagi investor institusional dengan mandat jangka panjang — dana pensiun, perusahaan asuransi, dana kekayaan negara — imbal hasil riil 0,76% pada aset paling aman di dunia hampir tidak cukup sebagai kompensasi untuk penguncian 10 tahun.
Variabel Warsh
Penunjukan Kevin Warsh sebagai Ketua Fed mengubah kalkulus pasar obligasi dengan cara yang belum sepenuhnya dipricingkan. Warsh adalah hawk inflasi yang menekankan inflasi sisi penawaran — tepat jenis yang merespons pengetatan kebijakan moneter.
Pasar obligasi saat ini mempricing probabilitas sekitar 50% untuk kenaikan +25 basis poin dalam 90 hari ke depan. Jika Warsh bertindak lebih awal, Treasury 10 tahun bisa repricing ke 4,8-5,0%.
Matematika obligasi: pergerakan 25 bp dari 4,56% ke 4,81% berarti penurunan harga sekitar 2% pada Treasury 10 tahun.
Kurva Imbal Hasil: Masih Terbalik, Tapi Melandai
Kurva berada di -26 bp: Treasury 2 tahun di 4,82%, 10 tahun di 4,56%. Penunjukan Warsh meningkatkan probabilitas Treasury 10 tahun naik lebih cepat dari Treasury 2 tahun — melandaikan kurva melalui kenaikan ujung panjang.
Saya diposisikan untuk pelandaian kurva: long Treasury 2 tahun, short Treasury 10 tahun dalam posisi nilai relatif kecil.
Spread Kredit: Kanarinha Tambang
Kredit investment grade diperdagangkan di 5,3% — sekitar 74 bp di atas durasi Treasury setara. High yield berada di 7,8% — sekitar 324 bp. Rata-rata spread IG 30 tahun sekitar 100-120 bp. Dari 74 bp, ada lebih banyak ruang untuk pelebaran daripada penyempitan.
Posisi saya: saya kekurangan bobot di high yield. Imbal hasil tambahan 2,5% di atas IG tidak mengkompensasi risiko pelebaran asimetris dalam skenario kenaikan suku bunga.
QT Fed sebagai Latar Belakang
Fed terus mengurangi neracanya sebesar $60 miliar per bulan. QT menghilangkan permintaan atas Treasuries yang Fed sediakan sejak 2020.
Strategi Q2: Trade Durasi
Durasi pendek mengungguli dalam skenario kenaikan suku bunga. Treasury 2 tahun di 4,82% menawarkan imbal hasil lebih tinggi dari 10 tahun di 4,56% dengan sebagian kecil risiko durasi. Saya menjalankan strategi barbell: Treasury durasi pendek (1-3 tahun) dan setara kas di satu sisi; kredit IG selektif di sisi lain.
4,56% terlihat seperti imbal hasil yang baik secara absolut. Tetapi matematika obligasi mengharuskan melihat imbal hasil riil, risiko durasi, dan distribusi probabilitas suku bunga. Dengan 0,76% riil dengan probabilitas kenaikan yang kredibel di atas 50%, Treasury 10 tahun bukanlah peluang return bebas risiko yang tampak di permukaan.
— Ruslan Averin, averin.com