Satu minggu. Hanya itu yang dibutuhkan untuk mendorong probabilitas kenaikan suku bunga Fed dari kurang dari 1% menjadi 50%. Katalisatornya: satu pengangkatan. Kevin Warsh menjadi Ketua baru Federal Reserve, menggantikan Jerome Powell.
Saya memantau dinamika bank sentral selama bertahun-tahun, dan ini adalah salah satu perubahan personel paling signifikan yang saya ingat. Warsh bukan orang baru: ia menjabat di Dewan Gubernur Fed dari 2006 hingga 2011, pernah dipertimbangkan untuk posisi Ketua sebelum Powell, dan di tahun-tahun berikutnya secara terbuka berargumen bahwa respons Fed terhadap inflasi pasca-2020 terlalu lambat dan dibangun di atas kerangka yang keliru. Ia percaya inflasi bersifat struktural, bukan sementara. Keyakinan itu kini menduduki kursi Ketua.
Angka di Balik Repricing
Sebelum pengangkatan Warsh dikonfirmasi, futures fed funds memperhitungkan probabilitas kenaikan di bawah 1%. Skenario dasar sederhana: Fed bertahan di 4,25–4,50%, menunggu data, memangkas akhir 2026 jika inflasi mereda.
Dalam satu minggu setelah berita pengangkatan, probabilitas itu melewati 50%. Pasar obligasi bereaksi lebih dulu. Imbal hasil Treasury 10 tahun, yang melayang di 4,40%, melompat ke 4,56%. Surat utang 2 tahun — lebih sensitif terhadap ekspektasi jangka pendek — naik ke 4,82%. Kurva masih secara teknis terbalik di -26 basis poin, tetapi sedang menjadi lebih curam. Kecuraman itu sendiri adalah sinyal: pasar tidak lagi memperhitungkan pemotongan — ia mulai memperhitungkan kenaikan.
Indeks dolar menguat pada repricing ini. Saya mempertahankan eksposur long dolar dalam portofolio makro saya dan tidak menguranginya.
Warsh vs. Powell: Perbedaan Filosofis
Perbedaan antara Warsh dan Powell bukan soal gaya — ini adalah ketidaksepakatan mendasar tentang apa yang mendorong inflasi pasca-pandemi. Fed Powell awalnya beroperasi dengan asumsi bahwa lonjakan inflasi 2021–2022 didorong oleh gangguan rantai pasokan dan bersifat sementara. Bahkan setelah beralih ke kenaikan agresif pada 2022, Fed Powell selalu siap untuk berhenti sejenak.
Kerangka Warsh berbeda. Ia telah berargumen secara publik bahwa inflasi di atas 3% bukan keseimbangan yang dapat diterima. Ia menganggap kesalahan "sementara" 2021 sebagai kerusakan kredibilitas yang belum sepenuhnya diperbaiki. Tesis utamanya: inflasi menjadi struktural ketika kredibilitas bank sentral dipertanyakan.
Posisi untuk Rezim Baru
Saya mengurangi durasi dalam portofolio pendapatan tetap saya sejak berita Warsh muncul. Preferensi saya saat ini: Treasury 2 tahun di 4,82% dan instrumen suku bunga mengambang.
Untuk saham: S&P 500 diperdagangkan sekitar 20,9x laba forward — di atas rata-rata 5 tahun sebesar 19,2x. Multiple ini dibangun di atas asumsi suku bunga menurun dan disinflasi berlanjut. Tidak ada asumsi yang bertahan jika Warsh menaikkan suku bunga. Saya mengurangi eksposur long bersih saham dan meningkatkan hedges sensitif suku bunga.
Pengangkatan Warsh bukan titik data. Ini adalah perubahan rezim. Saya diposisikan sesuai.
— Ruslan Averin, averin.com