S&P 500 ditutup 29 April pada 7.138. Bureau of Economic Analysis baru saja mencetak Q1 GDP di +0,5% per tahun — turun dari +4,4% di Q4 2025. Kedua angka itu tidak dapat benar dalam waktu yang sangat lama. Celah itu adalah perdagangan yang saya lacak ke Q2.
Angka GDP Bahwa Tidak Ada yang Siap Untuk
Konsensus menjelang Rabu adalah +2,4% hingga +2,6%. Atlanta Fed GDPNow telah menurunkannya menjadi 1,2% pada akhir April. Cetakan aktual — 0,5% — masih mengejutkan. Itu adalah penurunan sembilan poin persentase dari kuartal sebelumnya dalam satu bacaan. Terakhir kali kami melihat penurunan besarnya di luar resesi yang dinyatakan adalah Q1 2022, dan bahkan itu memiliki culprit yang jelas dalam unwinding persediaan.
Kali ini culprit kurang bersih: lonjakan defisit perdagangan yang mendahului volatilitas tarif, perlambatan konsumsi yang tiba lebih cepat dari yang diharapkan model, dan drag awal dari $107 Brent yang umpan melalui ke harga barang. Respons pasar — holding 7.138 — memberi tahu saya baik sisi beli melihat ini sebagai aberasi satu kuartal, atau posisi driving harga lebih dari fundamentals saat ini. Saya lean ke arah yang terakhir.
Bacaan saya saat ini: cetakan Q1 GDP meningkatkan probabilitas pendaratan yang lebih keras dari kira-kira 15% ke suatu tempat di atas 30%, dan itu tidak tercermin dalam valuasi ekuitas saat ini pada ~22x forward earnings.
Minyak dan Hormuz — Sembilan Minggu dan Menghitung
Brent crude berada di atas $107. Selat Hormuz telah secara efektif ditutup sejak akhir Februari mengikuti serangan AS-Israel bersama di Iran. Pejabat Iran telah menyatakan secara publik bahwa selat tidak akan kembali ke status operasional sebelumnya. Itu bukan posisi negosiasi — itu adalah kejutan pasokan struktural.
Saya mengurangi shorts sektor energi pada awal Maret ketika menjadi jelas ini tidak akan resolve dalam minggu. Yang tidak saya antisipasi sepenuhnya adalah berapa lama pasar ekuitas akan menyerap $107 minyak tanpa repricing earning. Jawabannya, jelas, setidaknya sembilan minggu — tetapi lag transmisi ke margin korporat datang. Q2 earning guides, khususnya dalam industri dan staple konsumen, akan menjadi tell.
Emas mencapai puncak $5.589 pada 28 Januari. Ini diperdagangkan di dekat $4.620 sekarang — turun kira-kira 17%. Penurunan itu bukan reversal risk-off. Ini adalah pengambilan keuntungan setelah run parabola yang dimulai dengan eskalasi Iran. Permintaan fisik tetap secara struktural elevated, pembelian bank sentral belum melambat, dan hasil real pada 4,35% pada 10-tahun tidak cukup tinggi untuk membunuh tesis. Saya melihat drawdown sebagai reset, bukan reversal.
Handoff Fed: Apa Warsh Mengubah yang Sebenarnya
Fed held di 3,50–3,75% pada pertemuan April — pause ketiga berturut-turut. Istilah Jerome Powell berakhir 15 Mei. Kevin Warsh, dinominasikan di Januari, diharapkan dikonfirmasi tepat waktu untuk pertemuan FOMC Juni.
Pasar saat ini menetapkan harga satu hingga dua potongan by year-end. Itu terasa optimis di bawah Fed yang dipimpin oleh Warsh. Dia memiliki preferensi terdokumentasi untuk stabilitas keuangan daripada mandat ketenagakerjaan, dan dia mewarisi lingkungan lembar keseimbangan yang rumit oleh minyak $107, cetakan GDP yang mengaburkan gambar inflasi, dan penghakiman Mahkamah Agung tarif yang menghapus $175 miliar dalam kepastian kebijakan perdagangan dalam satu pukulan.
Keputusan SCOTUS — putusan 6-3 pada Februari bahwa IEEPA tidak mengotorisasi tarif presiden sepihak — menciptakan vakum kebijakan yang telah diisi oleh eksekutif dengan perintah eksekutif dan dorongan legislatif baru. Ketidakpastian itu sendiri disinflatif dalam beberapa saluran (harga impor) dan inflatif di yang lain (rantai pasokan domestik). Warsh akan menghadapi ini pada hari pertama.
Saya tidak mengharapkan potongan sebelum Q4. Jika GDP datang di bawah 1% untuk kuartal berturut-turut kedua dan pengangguran bergerak di atas 4,5%, calculus berubah cepat — tetapi itu adalah skenario ekor untuk sekarang, bukan base case.
Di Mana Saya Diposisikan
Earnings teknologi memberikan offset nyata untuk drag makro. Alphabet, melaporkan hari ini, memproyeksikan pertumbuhan ~12% revenue. Segmen Azure Microsoft mengirimkan pertumbuhan 40% di kuartal paling terakhirnya. AWS Amazon telah dipercepat kembali menjadi +17% YoY. Ini bukan cerita ekspansi ganda — mereka adalah mesin revenue asli didorong oleh pengeluaran infrastruktur AI yang menunjukkan tidak ada tanda perlambatan.
Saya mengadakan posisi overweight di nama-nama besar-cap AI-adjacent, didanai sebagian dengan pemangkasan eksposur ekuitas luas di siklis. Saya meningkatkan durasi sedikit di sisi fixed-income diberikan GDP miss, dengan target entry pada 10-tahun Treasuries sekitar 4,50% jika hasil naik pada uncertainty premium Warsh. Saya panjang energi via ETF diberikan situasi Hormuz, dengan stop di bawah Brent $95.
Tiga kejutan — deceleration GDP, minyak di atas $100, transisi Fed — dapat dikelola secara individual. Secara bersamaan, di pasar duduk di 7.138 pada 22x forward earnings, mereka mengompresi margin untuk error secara signifikan.
Angka yang saya pantau paling banyak bukan NFP atau cetakan CPI berikutnya. Ini adalah GDP Q1 perkiraan kedua, karena di akhir Mei. Jika revisi memindahkan cetakan di bawah 0,3%, soft-landing consensus breaks.
— R.A.