初めて decade 中、能動的に債券割り当てを増加。ヘッジでも、キャッシュ駐車スポットでもなく——本物リターン可能なコア・ポジションとして。何でか。
利回り風景
Treasury 利回りが late April 2026 のように座るところから始めよう：
- 2年： ~ 3.85%
- 5年： ~ 4.05%
- 10年： ~ 4.31%
- 30年： ~ 4.65%
コンテキスト覚えるまで数字は劇的に見えない。2010 年代を通じてほぼすべて、10 年は 1.5% ～ 2.5% 間に住み。decade エクイティが TINA（Equity への代替がない）ルール全てのものだった。現在 10 年はエクイティ配当利回りより 4.3% 利回り。これはレジーム・チェンジで、多くの投資家は調整しない。
イールド・カーブは 2022〜2024 の長期反転の後の正常化。10Y-2Y スプレッドはおよそ +45bp に戻る、債券マーケットはもはや imminent 不況をプライスしない——遅い、 grinding 正常化。これは duration のための強気。
FRB：据え置きと選択肢を実行
FRB は 12 月 2025 までレートを 3.50〜3.75% に切断、以来据え置き。3月2026 FOMC 会合は本年さらに1カットをシグナル。市場は買わない——futures はゼロ・カットをプライス、いくつかのトレーダーはハイク賭け。
実際に起きている：FRB は引っ越し。インフレ 2.5% は目標に十分閉じ、積極的タイト化は無謀だが、さらなる緩和は時期尚早。Strait Hormuz 危機はオイル 100 ドル超に送付、ついにクール新興市場インフレ圧力を再度注入。
債券投資家向け、それは事実上のスイート・スポット。何で？率のネクスト著しい動き実のほぼ確実性は up ではなく down。質問はタイミング、方向ではない。待つ中、4〜5% 利回り回収中。これは dead money ではなく——患者である支払い。
ベース・ケース：FRB は late 2026 または early 2027 で1回カット、その後 economy に経済が soften 開始として、より著しい緩和サイクルに。起きる時、長期 duration 債券は hardily ラリー。私は that move の前に所有したい、後ではなく。
企業債：Tight スプレッド、な Attractive 利回り
ここで nuanced になる。IG corporate スプレッドはマルチ decade tight——約 80bp Treasury 超、ICE BofA IG index が年初著より前に 1998 以来のレベルをヒット。High-yield スプレッドは約 270bp Treasury 超で座る、well マルチ decade 平均 490bp の下。
Tight スプレッドは2を意味。第一に、信用マーケットは complacent。第二に、even tight スプレッド、all-in 利回りは attractive。IG corporates は 5%+ 利回り提供。High yield は north 6.5%。
ほとんどより HY に慎重。270bp のスプレッド、本物 downturn の対価補償されていない。デフォルト率は 2.5% に低い、但し lag indicator——defaults rise after スプレッド widen、before。不況か信用 event となったら、HY スプレッドは weeks で 600〜800bp に吹き出す可。
IG は better risk-reward。fortress balance sheets の企業から近い 5% yield、50bp にスプレッド widening、価格損害は manageable。HY と、300bp widening は 10〜15% drawdown 意味する可。
Duration：主要決定
これは年の取引、my view：duration extend。
Short-duration bonds（1〜3年）は 2022 以来の consensus 取引。全員は T-bills に隠れて、interest rate リスク避けながら、5% 回収。Smart move——last 3 年の為。
だが、今？Short-duration 利回りは FRB 金利にアンカーが locked，どこも行かない。3.85% 2年は current rate 環境を既にプライス。Limited upside。
一方で long-duration 債券は asymmetric リターン可能。10年が 4.3% から 3.5% ドロップ——recessio scenario で entirely plausible——20年 Treasury bonds rough 15〜17% 価格獲得。Coupon 入場追加、20%+ total リターンが見える。
Downside？利回りが他の 50bp rise、duration で maybe 8〜10% 失う。痛い、但し生き残り可能。Risk-reward は extension に strongly skew。
すべてをの30年のゼロに行くことを言わない。短い duration の hiding のコンセンサス位置は実行。Smart money は曲線外に動き始め、私は it と共に移行。
何を所有し何の理由
TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）：最大の bond position。SEC 利回り近い 4.88%、この降りる長期率の purest play。FRB が easing 開始 meaningfully、TLT は 20〜30% rally できた。Current 価格は反映多くの悪い news——Hormuz 危機、sticky インフレ、FRB paralysis。87 ドル下のどんなに dip にも追加。
BND（Vanguard Total Bond Market ETF）：Core ホールディング。Treasury、corporate、mortgage-backed 証券横切り広い diversification で、0.03% 費用比。4.30% 周辺の利回り。これは「設定、忘れて」位置——exciting ではなく、ポートフォリオの ballast。取引なし、単に accumulating。
HYG（iShares High Yield Corporate Bond ETF）：小さい立場、sizing ここで selective。6.7% 利回りは attractive、約 2.9 年の短い有効 duration は興味率敏感さが少ない意味。ただ 3% のポートフォリオでキャップ。スプレッド significantly widen、追加。Current spread レベルで、追跡なし。
VGSH（Vanguard Short-Term Treasury ETF）：This 2024〜2025 を通じた最大の bond 立場。TLT にそれをトリムして rotate。Still 保有小立場現金 proxy として——利回りについて 4.1% minimal duration リスク。
Individual Bonds：5 年と7年 IG corporates ピックアップが start 5.0〜5.3% 利回り。Apple、Microsoft、Johnson & Johnson のような名——それらは任意 economic シナリオで安心して debt サービス。これらを maturity に保有、mark-to-market volatility 懸念なし。
年の取引として bonds のためのケース
テーゼは one 段落で：エクイティは perfection のためにプライス、現金 yields はアンカーされ here から低下、不動産は mixed、債券は 4〜5% 現在入場と 15〜20% 資本増加可能性で offer。Risk-reward は 2013 以来この良い見えていない。
具体的に：
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Carry は king。 Rate どこも行かなくても、年 4〜5% アーニング。インフレ上でリアル・リターン。
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Convexity 私の favor で機能。 100bp 下がる率、long-duration 債券は much 100bp up 率 gain より上ガイン。数学は asymmetric。
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Diversification は戻る。 年、bonds と stocks は共に moved。相関が breaking down。Next エクイティ downturn、Treasury は hedge すべき act する。
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Macro setup は favorable。 Economy 遅いながら、FRB は hiking done、next move は down。多分ではなく明日、次の12〜18 ヶ月内。Duration は how それのための立場。
リスク
何が外れるかについて blind。Persistent インフレ above 3% は FRB holding on をしておき、long-term 利回り higher を push した可。Full-blown オイル supply 危機は reinflame インフレ expectations できる。Economy reaccelerate、bond trade die。
これらの adverse シナリオに25% 確率を assign。75% base と bull ケース、bonds は beautifully work。
サイジング
固定入場割り当て：20% total ポートフォリオの、年前10% から up。目標：mid-summer による25%。breakdown：
- TLT：8%
- BND：5%
- Individual IG corporate：4%
- HYG：2%
- VGSH：1%
これは decade の bond-heaviest 私。6 か月から、より aggressive しておりと wish。
Bond マーケットは rare gift offer：high 現在入場 asymmetric upside。唯一の質問が whether あなたが it を take する。
— averin.comチームによる分析