Сигнал
Индекс доллара США пробил ниже 100 на прошлой неделе и закрылся в пятницу на 98.4 — самый низкий уровень с начала 2022 года. Это не флеш-крах. Прорыв структурный. Когда я увидел закрытие дневного бара, я понял, что нужно двигаться. Ослабление доллара — это не крах доллара, но это говорит о многом: премия доллара сжимается. И когда доллар сжимается, всё, что цены в долларах, становится привлекательнее для всех, кто держит другие активы.
Я отслеживаю DXY со времён пика 113 в конце 2022. Тот пик казался неподвижным. История была простой: ФРС подняла ставки первой, подняла больше всех, доллар был непобедим. Эта нарратив работал, пока не сломался. Три вещи сломали его одновременно. Первое: дефицит бюджета вернулся на неустойчивые уровни — более 6% ВВП. Второе: ФРС теперь отстаёт от цена на урезание ставок по мере снижения инфляции. Третье: торговая война изолирует нас, что исторически ослабляет доллар, так как центробанки избегают его.
Я не вещаю о краже доллара. Я вещаю о переформатировке. А переформатировки требуют смены позиции.
Что ослабление доллара делает с каждым классом активов
Золото было первый ход. GLD — это хеджирование, которое я слишком агрессивно сократил в 2024, когда ставки были выше и всё казалось USD-сильным. Когда DXY пробил 100, я вернулся по $298.40. Ослабление доллара поднимает золото, потому что цена золота выражена в долларах. Слабый доллар делает его дешевле для иностранных покупателей, что поднимает цены. Я добавил 3.2% к позиции в золото.
Акции развивающихся рынков — следующие. EEM рухнул вместе с силой доллара в 2022–2023, но теперь структура разворачивается. Слабый доллар даёт облегчение валютам EM. Прибыль EM не переоценена ещё. Я добавил EEM по $39.80 и теперь у меня 2.1% портфеля в акциях EM. Это будет очевидно через полгода.
Американские мультинациональные корпорации с реальными иностранными доходами тихо бычьи. Компании вроде Johnson & Johnson, аналоги Nestlé, Chevron — они сильно зарабатывают за границей. Сильный доллар их убивал. Слабый доллар помогает. Прибыль не меняется сильно, но трансляция валюты на иностранные доходы внезапно работает в их пользу. Я уже держу часть этих, но агрессивно не добавляю. Тезис не очевидный рынку ещё.
Сырьевые товары следуют ослаблению доллара как тень. Нефть была $72 месяц назад; на этой неделе коснулась $74.80. Медь растёт. Я не лонг по сырью, но заметил корреляцию. Структурный слабый доллар вероятно означает, что инфляция останется липче, чем консенсус ожидает. Это помогает ценам сырья, что означает, что золото и нефть работают.
Моя позиция
Я сократил USD-кэш с 18% на 10% портфеля. Это 8 пунктов. Я переместил в GLD (3.2%), EEM (2.1%), добавил к малой позиции Chevron (1.8%) и новую позицию в Agnico Eagle Mines (2%). Я держу 10% кэша, потому что я не думаю, что DXY идёт до 90 за ночь — скорее диапазон 95–102 в течение двенадцати месяцев.
Мои US акции без изменений. Я не продаю, потому что доходность внутренняя всё ещё крепка. Ослабление доллара помогает некоторым, убивает некоторых, ничья на уровне индекса. Большой ход в сателлитных позициях.
Что я сделаю по-другому
Если я переберу портфель с нуля сегодня, я начну с намного меньшего резерва USD-кэша — скорее 5–6%. Я держал слишком много кэша в долларах как "макро-хеджирование", но это 2024-е мышление. Хеджирование теперь явное: золото, EM и избирательное сырьевое воздействие. Они хеджируют ослабление доллара и держат вас в игре.
Второе: я бы купил золото на первый пробой DXY 101, не 100. Один пункт имеет значение, когда управляешь восьмизначными.
Третье: я доверяю развороту быстрее. Тренды валют длятся восемнадцать–тридцать шесть месяцев, когда они разворачиваются. Бычий рун доллара в 2022–2024 вероятно закончился. Я медленно ротировал.
При DXY 97 я добавлю ещё 2% в золото и EM. При DXY 95 я рассмотрю продажу 5% USD-кэша полностью и перемещение в сырьё. При DXY 102 я вероятно буду сокращать золото на 1.5%. Это мои якоря.
Доллар всё ещё хранилище стоимости. Он всё ещё глобальный резерв. Но его премия ушла. Это вся история. И когда это видишь, перестаёшь держать его как постоянное.