On Holding отчиталась о выручке за второй квартал в размере 850,3 млн франков — рост на 21,6% в постоянных валютах, при консенсус-прогнозе около 881,4 млн франков. Прибыль на акцию в 0,31 франка превысила ожидания в 0,29 франка. Продажи через прямые каналы (DTC) выросли на 34,3% в постоянных валютах. Валовая маржа увеличилась до 65,4%, прибавив 3,9 процентного пункта.
Акции закрылись падением на 20,29%, на отметке $30,91 — это самое сильное однодневное снижение с момента листинга в 2021 году — и двухлетний минимум.
Итоги квартала
| Показатель | II квартал 2026 | Комментарий |
|---|---|---|
| Выручка | 850,3 млн франков | +21,6% в постоянных валютах, ниже прогноза 881,4 млн франков |
| Прибыль на акцию | 0,31 франка | выше прогноза 0,29 франка |
| Валовая маржа | 65,4% | +3,9 п.п. год к году |
| Рост DTC | +34,3% в пост. валютах | превышение прогноза во всех регионах |
| Прогноз роста на 2026 год | чуть выше 20% в пост. валютах | снижен с «не менее 23%» |
| С начала года | −34% |
Рынок наказал не отчёт за квартал
Взгляните на таблицу ещё раз. Маржа выросла почти на четыре пункта. Прямой канал продаж прибавил треть. Прибыль превысила прогноз. В большинстве случаев это был бы отличный отчёт.
Но рынок переоценил компанию из-за одной фразы: рост по итогам года теперь ожидается лишь в диапазоне чуть выше 20%, а не «не менее 23%», как обещали ранее. Компания, которая три года подряд была самым быстрорастущим премиальным брендом на рынке спортивной обуви, спустя три квартала года сообщила инвесторам, что цифра окажется меньше обещанной.
В этом разница между промахом по прогнозу и переоценкой всей истории. Промах стоит квартальной прибыли. Снижение прогноза стоит мультипликатора — ведь именно темп роста и был этим мультипликатором.
О чём говорит валовая маржа в 65,4%
Именно это противоречие делает историю интересной, а не просто плохой.
Валовая маржа в 65,4% вместе с ростом DTC-продаж на 34,3% говорят о бренде с сильной ценовой властью, который продаёт всё больше товара по полной цене через собственные каналы. Это не профиль бизнеса, теряющего покупателя. Это профиль компании, сознательно меняющей структуру продаж — от опта в сторону собственных магазинов и сайта, где остаётся вся маржа и прямой контакт с клиентом.
Такие сдвиги в структуре продаж сдерживают номинальный рост выручки, но повышают его качество. Оптовые поставки фиксируются в отчётности крупными партиями, а DTC-продажи — по паре обуви за раз. Если именно это произошло здесь, снижение прогноза — просто арифметическое следствие стратегии, а не признак провала спроса.
Пессимистичная трактовка проще и её нельзя сбрасывать со счетов: категория нормализуется, конкуренты догнали компанию по технологичности продукта, и 21,6% — это и есть новая реальная скорость роста.
Как я это вижу
Обе трактовки укладываются в сегодняшние цифры. Разрешить спор поможет динамика DTC-продаж по регионам в ближайшие два квартала — в частности, продолжит ли Северная Америка расти, пока сокращается опт.
После падения на 34% цена акций уже не закладывает рост на 23%. В этом честная привлекательность ситуации: инвестору платят за то, чтобы он делал ставку в споре о замедлении роста, а не оплачивал этот риск из своего кармана.
Чего я точно не стал бы делать — считать один день падения на 20% полной переоценкой. Компании роста, пересматривающие прогноз в середине года, как правило, делают это не один раз; рынок это знает и закладывает такую вероятность на несколько кварталов вперёд. Я хочу увидеть хотя бы один квартал, где прогноз подтвердили, а не повысили, прежде чем говорить, что переоценка завершена.
Риск, который я оценивал бы особенно тщательно: валовая маржа в 65,4% сейчас держит на себе значительную часть всей инвестиционной истории. Если промо-давление отнимет у неё хотя бы два процентных пункта на фоне роста в районе чуть выше 20%, инвестиционный кейс станет заметно слабее.