Я использую опционы по одной главной причине: они дают мне кредитное плечо без маржин-колла. Именно эта асимметрия — фиксированный максимальный убыток, теоретически неограниченный upside — делает опционы структурно отличными от любого другого инструмента, с которым я работаю.
Но большинство людей используют опционы ровно наоборот. Они покупают лотерейные билеты с короткими экспирациями при уже повышенной IV. Гонятся за моментумом через коллы на акции, которые уже сдвинулись. Продают путы на имена, которые не хотят держать. Мой фреймворк построен на том, чтобы делать противоположное во всех трёх случаях.
Почему я использую опционы вместо маржинального плеча
Традиционная альтернатива опционному плечу — это маржа. Маржа даёт покупательную способность, но вводит переменную, которой у опционов нет: принудительный выход. Маржин-колл не интересуется вашим тезисом. Он смотрит на баланс счёта в момент срабатывания.
Я видел хорошие сделки, уничтоженные маржин-коллами в самый неподходящий момент — на локальном минимуме временной просадки, разрешившейся за несколько недель. Позиция была верной. Структура — нет.
Опционы решают эту проблему. Когда я покупаю колл, мой максимальный убыток зафиксирован при входе: уплаченная премия. Я могу ошибиться по тайминг, по величине движения, даже временно по направлению — и меня не могут принудительно вывести из позиции до экспирации. Волатильность может делать всё что угодно. Мой нижний предел убытка фиксирован.
Это не мелочь. На волатильных рынках — а 2026 год был волатильным — эта структурная защита меняет всё моё мышление о размере позиции и удержании через просадки.
3 сетапа, которые я торгую
Моя опционная активность концентрируется вокруг трёх повторяющихся сетапов. Я почти не импровизирую за их пределами.
Сетап 1: Сжатие IV на отчётности. Перед публикацией отчётности подразумеваемая волатильность отдельных акций расширяется — иногда значительно — поскольку рынок закладывает неопределённость анонса. После отчётности, вне зависимости от результата, IV схлопывается. Это механически: событие, оправдывавшее повышенную волатильность, прошло.
Я торгую это, продавая опционы перед отчётностью на имена, где IV расширилась до исторически высоких уровней относительно недавней реализованной волатильности. Сделка зарабатывает на компрессии IV, а не на прогнозе результата отчётности. Я сижу в небольших позициях — 1–2% портфеля на позицию — поскольку направленный риск вокруг отчётности реален, даже когда цель — возврат IV к среднему.
Сетап 2: Покрытые коллы на основные позиции. Для акций, которыми я владею напрямую и намерен держать через несколько рыночных циклов, я продаю покрытые коллы на страйках выше моей целевой цены выхода. Это генерирует доход на позициях, которые я всё равно держу, с единственной ценой — ограниченным upside, если акция пробивает мой страйк.
В 2026 году я активно делаю это на именах Magnificent 7, где IV достаточно высока для получения существенной премии, но моя убеждённость в долгосрочной позиции достаточно высока, чтобы комфортно держать через волатильность. При высокой IV доход от покрытого колла ощутим. Собранная премия снижает мою эффективную себестоимость и обеспечивает подушку для снижения.
Сетап 3: Путы хвостового риска. Небольшая аллокация — я целюсь в 1–2% совокупного портфеля в год — идёт в глубоко out-of-the-money путы на широкий рынок или на конкретные имена, где, по моей оценке, рынок недооценивает хвостовой риск. Эти позиции редко приносят прибыль. Когда приносят — приносят колоссально.
Я думаю об этом как о страховании портфеля, а не как о спекуляции. Если я держу концентрированный длинный портфель акций, аллокация на путы хвостового риска — это цена спокойного сна при системной просадке. Распродажа COVID в 2020 году, шок ставок 2022 года — в обоих случаях путы хвостового риска, которые я держал, обеспечили либо существенный P&L-офсет, либо психологическое прикрытие, чтобы удержать позиции через просадку, а не продавать на дне.
Как я управляю размером опционных позиций
Управление размером позиции в опционах отличается от акций, поскольку плечо встроено. Аллокация 5% портфеля в опционную позицию с плечом 2x даёт мне 10% эффективной акционерной экспозиции — что может быть больше, чем мне нужно.
Моё правило: я определяю размер опционных позиций через их дельта-взвешенный акционерный эквивалент, а не через номинально уплаченную премию. Если я покупаю коллов на $10 000 с дельтой 0,4, я рассматриваю это как $4 000 акционерной экспозиции для целей управления портфелем. Затем я применяю те же лимиты концентрации, которые применил бы к прямому держанию акции.
Это предотвращает распространённую ошибку: недовес опционов в номинальном выражении при одновременном ненамеренном перевесе с точки зрения реальной рыночной экспозиции.
Чего я избегаю: гэмблинг на 0DTE-опционах
Нулевые опционы (0DTE) стали самым быстрорастущим сегментом опционного рынка. Я их не торгую. Ни иногда. Ни экспериментально. Никогда.
Баффет сравнивал определённые деривативные рынки с казино. Рынок 0DTE в нынешнем виде — ближайшее к этому описанию явление на биржевом опционном рынке. Математика на стороне покупателя 0DTE жестока: нужно быть правым по направлению, величине и таймингу — всё в пределах нескольких часов. Маркетмейкеры со структурными преимуществами в ценообразовании и исполнении стоят на другой стороне большинства этих сделок.
Ожидаемая ценность покупки 0DTE-опционов для непрофессионала без структурного преимущества во внутридневном маркетмейкинге отрицательна с поправкой на риск. Это не спорное утверждение. Это математическое следствие спреда и распределения вероятностей.
Я лучше направлю этот капитал в Сетап 1 или Сетап 2, где у меня есть структурное преимущество или чёткий фундаментальный тезис, чем в инструменты, которые структурно созданы для эффективного перераспределения капитала от розничных к институциональным контрагентам.
Среда 2026 года: высокая IV в полупроводниках и покрытые коллы на Magnificent 7
Текущий рынок — одна из наиболее интересных опционных сред, которую я видел. Акции полупроводников — Micron, Nvidia, AMD, TSMC — торгуются с подразумеваемой волатильностью, отражающей реальную макронеопределённость: циклы капитальных вложений в ИИ, экспортные ограничения, концентрация цепочки поставок. Эта повышенная IV делает Сетап 2 (покрытые коллы) особенно привлекательным на именах, которые я хочу держать через цикл.
На Magnificent 7 та же динамика. Apple, Alphabet, Amazon, Meta — все торгуются на уровнях IV, делающих доход от покрытых коллов значимым в годовом исчислении. Я систематически продаю коллы на позиции, которые держу, на страйках, по которым мне было бы комфортно выйти. Если акция пробивает мой страйк — я выхожу по приемлемой цене. Если нет — получаю премию и повторяю.
Одно правило, которое я не нарушаю в этой среде: я не покупаю опционы, когда IV уже выше 2x подразумеваемой волатильности индекса. Когда отдельная акция торгуется с подразумеваемой волатильностью 80+ против VIX 15, опционы закладывают движение, которое история считает маловероятным в такой величине. В этот момент продажа волатильности — а не её покупка — является местом структурного преимущества.
Таков фреймворк. Он не сложный. Но большинство того, что делает опционы прибыльными, — это дисциплина в том, чего вы не делаете, а не изобретательность в том, что делаете.
— Руслан Аверин, averin.com