Полупроводники удвоились в первом полугодии 2026-го и в июле отдали значительную часть. К этому движению прилагается история: продавай чипы, покупай гиперскейлеров. Считаю, что история примерно обратная, и стоит объяснить почему.
Что произошло
| Период | Движение |
|---|---|
| I полугодие 2026, индекс чипов | примерно удвоился |
| Июль 2026, индекс чипов | около −18% |
| 23 июля, мегакапы | худший день с апреля 2025 |
| Alphabet / Amazon, 23 июля | −5-6% / −4% |
В чём проблема тезиса о ротации
Если вы продаёте полупроводники, потому что сомневаетесь в капексе на AI, вы логически не можете купить на эти деньги гиперскейлеров — именно они этот капекс и тратят. Эти две позиции выражают противоположные взгляды. Гиперскейлеры подвержены риску того, окупятся ли траты; производители чипов — риску того, состоятся ли траты вообще.
23 июля упали и те, и другие. Это не ротация, это переоценка всей цепочки.
Механизм
Как выглядела бы настоящая ротация: капитал уходит из части цепочки с риском заказов в часть с законтрактованной выручкой — то есть в энергетику и электрическую инфраструктуру, а не в облако. То, что случилось в июле, больше похоже на фиксацию прибыли в самом переполненном, сильнее всего выросшем углу рынка, за которой последовал общий risk-off, когда вышли цифры по капексу.
Внутри полупроводников есть реальное различие, и оно важнее движения индекса. Память оценивается по товарному циклу. Логика и ускорители — по дизайн-винам и книге заказов. Просадка индекса на 18% обходится с ними как с одним и тем же, а это не так.
Риск
Я могу ошибаться вполне конкретным образом: если гиперскейлеры сократят капекс, чипы упадут гораздо сильнее облака, и то, что сейчас выглядит нелогичной ротацией, окажется прозорливым. Книга заказов — запаздывающий индикатор. К моменту, когда о сокращении объявят, акции уже уйдут.
С другой стороны, июльская просадка после удвоения в первом полугодии ничего не доказывает. Полупроводники так делают. Резкая коррекция на 18% внутри восходящего тренда — обычное поведение группы, и вычитывать в неё смену режима — это способ продать дно отката.
Мой вывод
Не воспринимаю это как ротацию, за которой стоит следовать. Скорее использовал бы просадку, чтобы разделить две вещи, которые индекс смешивает: бизнесы с законтрактованной под стройку выручкой и бизнесы, чья выручка зависит от ценового цикла. Первых держал бы через шум. Вторых — только с планом выхода до разворота цикла, а после удвоения в первом полугодии мы ближе к развороту, чем к началу.
Итог: продавать чипы, чтобы купить гиперскейлеров, — это выражать два противоречащих взгляда одновременно. Июль был переоценкой всей AI-цепочки, а полезное различие проходит между законтрактованной выручкой и цикличной, а не между чипами и облаком.
Материал носит аналитический характер и не является инвестиционной рекомендацией.