Mitsui & Co. у FY2025 перетнула поріг, який аналітики проєктували три роки: чистий прибуток вперше в історії компанії перевищив ¥1 трлн ($7 млрд). Акція торгується при P/E 9x з дивідендною прибутковістю 3,5% та діючою програмою buyback на ¥200 млрд. Уоррен Баффет володіє приблизно 9% компанії. Nikkei 225 знизився на 15% від піку 2024 року. Mitsui втратила 10% від свого піку. Питання в тому, чи зберігається сировинна теза, що забезпечила рекордний цикл прибутку.
Що робить Mitsui — енергетика та метали у масштабі
Mitsui веде найбільш товарно-концентрований бізнес з п'ятірки найбільших сого-сьося. Два дивізіони — енергетика та мінеральні ресурси, і метали — забезпечують близько 55-60% сукупного прибутку. Решта 40% охоплюють хімію, інфраструктуру, логістику у сфері охорони здоров'я та технологічні інвестиції.
Енергетичний дивізіон домінується LNG. Mitsui володіє частками у великих проектах з виробництва LNG: North West Shelf і Pluto LNG у Західній Австралії, PNG LNG у Папуа — Новій Гвінеї, Mozambique LNG (найбільший грінфілд-проект з виробництва LNG в Африці) та законтрактованим обсягом з ряду інших джерел. Сукупні обсяги пайового LNG перевищують 10 млн тонн на рік — що робить Mitsui однією з п'яти найбільших приватних LNG-компаній світу.
Дивізіон металів включає 5,4%-ву частку у Vale S.A. — найбільшому у світі виробнику залізної руди — а також експозиції на мідь, вугілля та нікель через різні апстрім-інвестиції. Тільки частка у Vale принесла близько ¥130 млрд пайових доходів у FY2025, відображаючи відновлення виробництва Vale після обмежень, пов'язаних з Брумадіньо.
Результати FY2025: історія зроблена
Чистий прибуток: ¥1,04 трлн ($7,0 млрд) — вперше Mitsui перевищила позначку ¥1 трлн. Сегмент LNG: +8% рік до року, завдяки стійкому європейському попиту на LNG після зриву поставок російського газу у 2022 році. Внесок частки у Vale: +12%. Дивіденд на акцію підвищено до ¥95. ROE: 17%. Авторизовано buyback на ¥200 млрд.
Рекордний прибуток був досягнутий, незважаючи на зміцнення єни з 160 до приблизно 145 по відношенню до долара — зустрічний вітер порядку ¥30 млрд на кожен рух єни. Базова сила бізнесу більш ніж компенсувала цей валютний headwind.
Бичачий кейс: попит на LNG структурний, а не циклічний
Перша: залежність Європи від LNG зафіксована як мінімум до 2030 року. Перехід 2022 року від російського трубопровідного газу не був тимчасовим коригуванням — це стало перманентним інфраструктурним зрушенням. Жодний оптимістичний дипломатичний сценарій не передбачає повернення російського газу раніше 2027-2028 років.
Друга: азіатський попит на LNG зростає структурно. Китай, Індія, В'єтнам, Філіппіни та Бангладеш розширюють LNG-імпортну інфраструктуру. Портфель Mitsui — диверсифікований по Австралії та PNG — готовий постачати покупцям як тихоокеанського, так і атлантичного басейнів.
Третя: відновлення Vale додає сировинний апсайд. Виробництво залізної руди Vale відновлюється у напрямку 360 млн тонн на рік. Будь-яке стимулювання будівельного сектору в Китаї безпосередньо покращує економіку видобутку Vale і, відповідно, пайові доходи Mitsui від 5,4%-ної частки.
Четверта: акреція buyback при P/E 9x механістична. ¥200 млрд buyback на капіталізацію ¥5,8 трлн щорічно викуповує близько 3,5% акцій. При P/E 9x це є високоефективним з точки зору створення вартості.
Ведмежий кейс: два макроекономічні зустрічні вітри
Підвищення ставок Банку Японії та зміцнення єни. Зарубіжні доходи Mitsui — переважно доларові надходження від LNG та дивіденди Vale — конвертуються в єни. Аналітики оцінюють вплив приблизно в ¥30 млрд на рік на кожен рух USD/JPY. Якщо Банк Японії підніме ставки до рівня ¥135, додасться ще ¥300 млрд зустрічного вітру — що потенційно знизить чистий прибуток до ¥850-900 млрд.
Нормалізація спотових цін на LNG. При значній експозиції на спотові та короткострокові контракти LNG, якщо азіатські спотові ціни нормалізуються з поточних $12-14/MMBtu до $8-9/MMBtu, доходи від неконтрактованих обсягів скоротяться.
Оцінка: аргумент на основі прибутковості прибутку
При P/E 9x Mitsui генерує прибутковість прибутку близько 11% — проти десятирічної ставки облігацій Японії близько 1,5%. Спред 550-950 базисних пунктів над безризиковими ставками є історично широким для компанії якості Mitsui. P/B: 1,5x. Для бізнесу з ROE 17% — однозначно дешево відносно глобальних промислових аналогів.
Вердикт: купувати — найсильніша сировинна теза з п'яти
КУПУВАТИ — Mitsui є бажаною позицією для інвесторів, що шукають експозицію на сировинний цикл у рамках всесвіту сого-сьося.
Діапазон входу: ¥2 700–2 900 (поточні рівні) Ціль на 12 місяців: ¥3 400 (близько 9,5x EPS FY2026) Рівень ризику: СЕРЕДНІЙ (сировинна експозиція, чутливість до єни) Стоп-рівень: нижче ¥2 200 сигналізує про зниження прогнозу по LNG