Банки з головними фінансовими центрами звітували на цьому тижні, і разом взяті повідомлення було голосніше за будь-який окремий результат. Citigroup, Goldman Sachs, Wells Fargo, JPMorgan та Bank of America звітували у вівторок; BlackRock та Morgan Stanley — у середу. Окремі перевищення очікувань важливі, але закономірність важлива більше — а закономірність говорить про те, що заморозка укладання угод, яка охопила Wall Street протягом двох років, нарешті розтає.
Два сигнали всередині цифр
Залиште шум і прибутки банків несуть два сигнали, які мають значення для всіх, а не тільки для інвесторів у фінансовий сектор.
Першим є торгівля. Коли ринки активні, волатильні та схильні до ризику, торговельні столи банків друкують гроші. Виручка Morgan Stanley від торгівлі акціями досягла рекордних $6.3 млрд — приблизно на $1.9 млрд вище прогнозу — і це було не єдиним, хто показав надмірну виручку від ринків. Великий обсяг торгівлі говорить про те, що клієнти були активні та готові йти на ризик, а не сховатися в готівці.
Другим, і більш важливим, є інвестиційний банкінг. Це перспективний показник. Виручка Morgan Stanley від інвестиційного банкінгу стрибнула на 58% до $2.44 млрд на завершених злиттях, IPO та зростанні емісії боргу. Інвестиційний банкінг був неприбутковим с 2023 року — генеральні директори сиділи на місцях, вікно IPO було закрите, M&A застопорилася. Стрибок на 50%+ у комісіях, які банки заробляють на укладанні угод, є найяснішим свідченням того, що впевненість корпорацій повертається.
| Сигнал | Що він вимірює | Показання Q2 |
|---|---|---|
| Виручка від торгівлі | Активність клієнтів, апетит до ризику | Бурхлива — рекордні столи з акціями |
| Інвестиційний банкінг | Впевненість корпорацій, конвеєр угод | +50%+ — заморозка розтає |
| Управління багатством / активами | Повторювальна базова комісія, рівні ринку | Зростає разом з котируванням |
Чому показання перевищує тикер
Прибутки банків — це макроінструмент, замаскований під звіт компанії. Ось що цей квартал мені говорить про більш широкий ринок:
Ринки капіталу повертаються. Повертається вікно IPO та оживляється конвеєр M&A — це попутний вітер, який йде далеко за межами банків. Це означає, що приватні компанії можуть вийти на ринок, спонсори можуть укладати угоди, і сантехніка ринку розчищується. Це добре для ризикованих активів у цілому.
Впевненість корпорацій повертається. Ви не запускаєте IPO або не переслідуєте поглинання, коли готуєтеся до рецесії. Стрибок активності в банківській діяльності — це голос впевненості від корпоративних правлінь щодо наступних дванадцяти місяців.
Показання про споживача також є всередині цих результатів. Між тенденціями кредитних карток, зростанням кредитів та поведінкою депозитів на Wells, BofA, Citi та JPMorgan, банки дають найчистіший розріз американського споживача. Те, що сектор в цілому перевищив очікування, є заспокійливим знаком під час торговельних фейєрверків.
Інша сторона угоди
Я не буду претендувати, що чудовий квартал стирає ризики. Рекорди торгівлі — це циклічні вершини — якщо екстраполювати рекордний квартал торгівлі акціями назавжди, ви будете розчаровані, коли котування затихне. Чисті процентні маржі залежать від траєкторії ставок, яку ніхто не контролює. І банки мають важіль у тому самому економічному циклі, який зараз виглядає доброю, це означає, що вони будуть першими, хто переоцінить, якщо це зміниться. Дешеві мультиплікатори у фінансовому секторі дешеві з причини: ринок сумнівається, що максимальні прибутки утримаються.
Моя думка
Я читаю цей сезон як справжній перелом, а не збій. Торговельний бум сам по собі — це цукрова гарячка. Торговельний бум плюс відновлення на 50%+ в інвестиційному банкінгу — це щось набагато довговічніше — це говорить про те, що машина угод ринку знову запускається. Це сигнал, який мене цікавить, і він поширюється далеко за межі фінансового сектора на все, що виграє від відкриття ринків капіталу.
Для самих банків: володійте франшизами з комісіями, багатими на повторювальні бізнеси, які утримуються, коли торгівля охолоджується, та сприймайте рекордні торговельні лінії як бонус, а не як основну ідею. Заморозка закінчилася. Просто не платіть цік максимального циклу за прибутки максимального циклу.
Висновок: у всіх банків з головними фінансовими центрами торговельний бум та стрибок інвестиційного банкінгу на 50%+ говорять одне й те саме — дворічна заморозка укладання угод розтає, і ринки капіталу повертаються. Це показання має значення далеко за межами фінансового сектора.
Не є інвестиційною порадою.