Сукупна виручка п'яти найбільших постачальників NAND зросла на 77% за квартал — до $68,87 млрд. Samsung зберегла перше місце, за нею SK Hynix і Micron.
Того ж періоду акції Micron впали за сесію на 4,23%, а SK Hynix падала разом із ними.
Зростання виручки на 77% за три місяці — не пересічна цифра. Так буває, коли сировини справді бракує.
Ринок
| Показник | Значення |
|---|---|
| Виручка NAND, топ-5, квартал | $68,87 млрд |
| Зростання квартал до кварталу | +77% |
| Лідер | Samsung Electronics |
| Другий, третій | SK Hynix, Micron |
| Акції Micron за сесію | −4,23% |
Чому добрі цифри продають
Пам'ять — не технологічна історія, а спред. Виробники заробляють різницю між собівартістю біта і тим, що за нього готові заплатити, і ця різниця цілком задається тим, наскільки вузький ринок цієї миті.
Отже, ринок не оцінює виробників пам'яті за минулою виручкою. Він оцінює їх за тим, куди йде цикл. А стрибок на 77% за квартал більшість інвесторів, обізнаних із циклом, читають як ознаку наближення піку, а не продовження тренду.
Це протилежно тому, як оцінюють софтверний бізнес, і саме тому акції пам'яті регулярно падають на найкращих кварталах і зростають на найгірших. Той, хто застосовує до Micron логіку акції зростання, помилиться на обох кінцях.
Чого саме бракує
На пропозицію одночасно тиснуть два попити.
Інфраструктура навчання та інференсу потребує пам'яті з високою пропускною здатністю в обсягах, яких три роки тому не планували, а потужності під неї конкурують із потужностями під усе решта.
Корпоративне зберігання забирає решту: дані, на яких навчають моделі, мають десь лежати, і лежать вони не на жорстких дисках.
Ані те, ані те не мода. І те, і те цілком може виявитися переоснащеним до 2028 року, бо так стається щоразу.
Змінна, що вирішує наступні півтора року
Дисципліна капітальних витрат у першої трійки.
Історична закономірність однозначна: ціни злітають, усі три виробники оголошують розширення з різницею в кілька місяців, нові потужності приходять одночасно приблизно за півтора року і вбивають ціну. Це повторювалося стільки разів, що близьке до закону.
Якщо Samsung, SK Hynix і Micron утримають зростання потужностей нижче за зростання попиту, спред протримається довше, ніж чекають, і поточні ціни акцій хибні. Якщо вони зроблять те, що робили завжди, — акції мають рацію, і 2028 рік приходить із перевиробництвом.
Оголошення про капвитрати тут — випереджальний індикатор, і вони важливіші за будь-яку квартальну виручку.
Як це читати
За оцінкою аналітика Руслана Аверіна, пам'ять зараз привабливіша за прискорювачі, і причина вузька: у пам'яті є видима ціна й видимий дефіцит, а акції вже впали. Імена у прискорювачах несуть одночасно знижку за скепсис до капвитрат і удар по ставці дисконтування, при тому що їхня цінова сила лишається твердженням.
Це вподобання, а не переконання. Пам'ять — найжорсткіше циклічний бізнес сектору, і вхід добрий лише поки пропозиція відстає. Тієї миті, коли перша трійка оголосить розширення одночасно, угода завершена — незалежно від того, що показує виручка того кварталу.