3200亿美元押注AI
四大超大规模云厂商——微软、谷歌、Meta、亚马逊——合计承诺2026年投入超过3200亿美元的资本支出（CapEx）。其中大部分——估计占60-70%——直接流向AI基础设施：GPU、数据中心、网络和冷却系统。
这是科技行业史上规模最大的一次资本支出周期，即便以营收占比衡量，也超越了2000年代初互联网泡沫时期的那波投资浪潮。不同的是，那次大量铺设的光纤闲置了多年，而这一次的支出服务于已然存在、仍在增长的真实客户需求。
各家数字如下：
- 微软： 800亿美元资本支出，Azure和AI基础设施获得最大份额
- 亚马逊： 1000亿美元，AWS约占其中70%
- 谷歌： 750亿美元，分配至谷歌云数据中心与搜索基础设施
- Meta： 600-650亿美元，几乎全部投向AI研究和基础设施建设
这一规模令投资者不禁追问：谁才是这轮支出的真正受益者——在超大规模云厂商本身的投资之外，是否还有等值的配置机会？
镐与铲策略：资金的真实流向
"镐与铲"的比喻来自这样一个道理：淘金热期间，卖工具的人（铲子和镐）往往比挖金的人赚得更稳、更多。AI资本支出周期同样适用：
英伟达（NVDA）——用于训练和推理的GPU 英伟达是这轮周期中最直接的受益者，市场已充分定价。H100和H200 GPU是AI模型训练的默认选择，最新一代Blackwell架构已售罄至2027年。我在本文前文回顾的69%同比营收增长，证实了需求的真实性和持续性。
挑战在于：在30-35倍远期市盈率下，英伟达并不便宜。市场已为未来数年增长充分定价。各大厂商自研AI芯片（谷歌TPU、亚马逊Trainium、Meta MTIA）构成长期风险，尽管短期内尚无显著冲击。
Vertiv Holdings（VRT）——数据中心电源与冷却管理 这是我认为AI周期中被低估的"镐与铲"标的之一。GPU产生极大的热量——英伟达H100服务器单台功耗高达700瓦。容纳数万张GPU的数据中心需要精密的电源管理和冷却系统。
Vertiv为超大规模云厂商和co-location数据中心运营商提供变压器、配电单元（PDU）、液冷系统和数据中心管理软件。其营收增长与数据中心AI支出直接正相关。
伊顿公司（ETN）——电力管理 与Vertiv类似，伊顿为数据中心提供关键电力管理解决方案。当你向计算集群新增10万张GPU时，你需要变压器、断路器、不间断电源（UPS）以及大规模配电基础设施——伊顿恰恰是这些领域的主要供应商。
伊顿还受益于更广泛的电气化趋势——电动汽车、电网基础设施、可再生能源——AI只是多个增长催化剂之一，而非唯一。
Constellation Energy（CEG）——AI时代的核电 这是三者中争议最大、但潜在最为有趣的标的。AI的能耗巨大——而且不是普通的电力，而是可靠、清洁的电力（满足超大规模云厂商的ESG目标）。核电两者兼备：容量因子超过90%（风能/太阳能仅为25-35%），且零碳排放。
微软已与Constellation签署长期购电协议（PPA），为重启的三里岛核电站提供收购保障；谷歌和亚马逊也在与现有核电运营商积极洽谈类似协议。AI对电力的强劲需求，或许正是核电复兴意想不到的催化剂。
我的配置思路
我不希望在单一AI敞口上过度集中，因此我通过多个"镐与铲"仓位来布局，而非孤注一掷押注英伟达：
英伟达仍是我最大的AI仓位，约占投资组合的4%；Vertiv约2%，伊顿约2%作为平衡配置；CEG投机性较强，仓位相应较小，约1%。
整个逻辑最大的风险：若AI投资遭遇回调——若超大规模云厂商发现AI投资回报率令人失望并开始削减资本支出——上述所有标的都可能受到显著冲击。这不是容易对冲的风险，这正是为何严格的仓位管理如此重要，即便逻辑看起来无懈可击。
但当四大超大规模云厂商仅在2026年就承诺了3200亿美元的投入，这一动能已经极为强劲。今年建设的基础设施，将在未来十年塑造整个计算格局。