AWS在2026年第一季度实现营收376亿美元，同比增长28%，为近15个季度最快增速。这一个数字已经概括了整个投资逻辑：亚马逊正以不断加速的势头深度布局AI，Q1财报比过去两年任何时候都更难被看空者驳斥。
2026年Q1：完整数据拆解
公司总营收达1815亿美元，同比增长17%（上年同期为1557亿美元）。营业利润升至239亿美元，较2025年Q1的184亿美元大幅提升。仅AWS一个部门便贡献了141.6亿美元营业利润，营业利润率为37.7%——同比增幅约23%，远超华尔街共识预期的128.4亿美元。
广告服务营收同比增长24%至172亿美元，过去12个月滚动广告营收突破700亿美元大关。季度资本支出（CapEx）高达442亿美元，几乎是2025年Q1的250亿美元的两倍——亚马逊正在加速建设数据中心以满足AI工作负载需求。
每股盈利超越共识预期，Q2 2026营收指引同样暗示两位数增长的延续。市场给出正面反馈：AMZN股价在财报前后徘徊于历史高位约265美元附近。
AWS：2026年竞争格局
截至2026年中期，AWS全球云基础设施市场份额约为30%，Azure约25%，谷歌云约13%。三大巨头合计掌控企业云支出的68%。
Azure在增速上更胜一筹（超过30%），市场份额差距也在收窄：从2020年的约15个百分点缩小至如今约7个百分点。谷歌云增速最快，但绝对规模仍相对较小。公允的评价是：AWS在相对份额上缓慢失地，但绝对营收的扩张速度在云计算史上无出其右——这不是衰退，而是规模的算术效应。
2026年Q1的关键变化在于，AWS增速重新加速至28%，超越前几个季度。驱动力是AI工作负载的规模化上云：此前处于评估阶段的企业客户，到2026年已在生产环境中大量运行AI应用，而其中相当大比例的推理计算落地于AWS Bedrock。目前，超过10万家客户通过Amazon Bedrock使用Claude模型。
AI战略：Anthropic、Trainium与Bedrock
Anthropic：亚马逊已承诺在此前投入80亿美元的基础上，再向Anthropic追加投资最多250亿美元。作为对价，Anthropic承诺在未来十年使用超过1000亿美元的AWS算力，并专门为Claude的训练和推理提供最高5吉瓦的算力保障。2026年Anthropic年化营收已突破300亿美元，而2025年底这一数字约为90亿美元。亚马逊持有全球增速最快的前沿AI实验室（OpenAI之外）的战略股权。
Trainium：亚马逊自研AI芯片正进入大规模量产阶段。Trainium2预计在2026年上半年量产，Trainium2与Trainium3的合并算力规模预计在年底前接近1吉瓦。据TechCrunch报道，OpenAI和苹果也已向Trainium做出采购承诺——这是其在推理工作负载上可与英伟达H100正面竞争的有力信号。对于亚马逊而言，掌握自研芯片意味着截留了原本流向英伟达的利润空间。
AWS Bedrock：Bedrock已成为企业在安全云环境中部署前沿AI模型的标准入口，现支持Claude、Llama、Mistral、Titan及30余款第三方基础模型。Bedrock的高速增长正在乘数效应地放大AWS核心营收——AI推理对算力需求大、利润率高、客户粘性强，一旦企业建立生产管道便不易迁移。
广告：被低估的利润引擎
亚马逊单季172亿美元的广告营收通常不如AWS受关注，但值得深入审视。24%的增速超越分析师21%的预期，过去12个月滚动营收突破700亿美元，令亚马逊广告业务在绝对规模上足以与谷歌搜索和Meta的核心广告业务并肩。
结构性优势在于购买意图数据。亚马逊可以基于用户的真实购买历史进行精准投放——这种精度是谷歌或Meta难以完全复制的。约占广告营收68%的推广商品（Sponsored Products）持续维持高CPM，原因在于消费意图搜索的点击转化率在结构上高于展示广告。
估值：多空两看
截至2026年5月中旬，AMZN以约32倍预期市盈率交易，股价徘徊于历史高位。分析师共识目标价约为306美元，其中Mizuho给出街头最高目标价325美元，BMO为315美元。
多头逻辑：AWS以28%增速和37.7%营业利润率运行，仅这一业务便足以支撑当前市值的相当大比例。加上年化超700亿美元、增速24%的广告业务，亚马逊坐拥两条结构性高利润率赛道，且二者均在加速。442亿美元的季度CapEx是为未来10至15年的营收奠基，而亚马逊完全依靠自身运营现金流自筹AI扩张资金。
空头逻辑：32倍预期市盈率需要高增速持续兑现。若AWS增速回落至20%，估值倍数将迅速收缩。442亿美元的季度CapEx是一笔巨大赌注——赌的是AI工作负载需求长期旺盛；一旦企业AI采用放缓或整合早于预期，亚马逊将面临昂贵的过剩产能压力。
我的操作：亚马逊是我在AI基础设施主题中的长期核心仓位。AWS重新加速、Anthropic战略合作深化、Trainium自研芯片布局——三者共同构成的投资逻辑，在我看来尚未被32倍预期市盈率充分定价。
结论
AWS实现28%的增速并非偶然，而是亚马逊在企业AI需求加速上云的关键节点，持续大力投入AI基础设施的必然结果。Anthropic合作、Trainium芯片、Bedrock平台，是具有复利效应的战略资产，而非单季数据的昙花一现。
股价并不便宜。32倍预期市盈率加上季度442亿CapEx，意味着你在为执行力买单。但亚马逊具备兑现这一预期所需的资产负债表实力、经营杠杆和战略卡位。我选择继续持有。
— Ruslan Averin, averin.com