我四年来一直在 SPX 上卖铁鹰作为核心收入策略。力学在别处有详尽记载，所以我专注于我应用的特定规则：行权价选择、入场择时、管理和实践中什么会真正出错。
设置
SPX 上的铁鹰是四腿期权头寸：卖价外看跌、买更远价外看跌（定义下行风险）、卖价外看涨、买更远价外看涨（定义上行风险）。最大利润是如果 SPX 到期时两个做空行权价之间的净权利金收取。最大损失是一份价差宽度减去收取的权利金。
我使用月度到期，在到期前 25–30 天入场。目标是收取价差宽度的 30–35% 作为净权利金。在一份 100 点宽铁鹰（SPX 在 5,000+ 时常见），这意味着每份价差收取 $30–35。每份价差最大损失：$65–70。该交易只有当你的胜率超过大约 65% 时才有正期望值 — 如果你正确管理它，随时间它确实会。
行权价选择
我根据德尔塔而不是整数选择行权价。做空看跌通常是 15–18 德尔塔看跌，做空看涨通常是 10–12 德尔塔看涨。不对称是有意的：市场下跌快于上涨，波动率偏斜使下行期权更昂贵。通过卖一份比看涨更高德尔塔的看跌，我在真实风险所在的下行收集更多权利金。
多头行权价距做空行权价 50–75 点进一步价外。更宽的价差意味着风险资本更多，但在多头行权价变得相关之前也有更大的缓冲。我不走窄于 SPX 50 点的 — 成本节约不值得错误空间减少。
管理规则
这是大多数收入交易者亏钱的地方：管理糟糕。我的规则是不可协商的：
规则 1：在最大利润的 50% 处或距到期 21 天处取利，以先到者为准。 关于有限风险价差的研究一致显示持有到到期增加最小期望值，同时在最后两周增加重大伽玛风险。我提前平仓，每次都。
规则 2：如果测试的一边达到收取权利金的 200% 就平仓整个铁鹰。 如果我卖出了看跌价差收取 $15，做空看跌现在价值 $30，我平仓整个铁鹰 — 不只是看跌价差。剩余的看涨信用不值得断裂铁鹰管理的 P&L 波动。
规则 3：永远不调整 — 滚动或平仓。 我不会通过平仓一边然后希望另一边反弹来"逐腿进入"调整。这是同时增加复杂性和风险的方式。如果铁鹰受威胁，决定是二元的：平仓它或滚到下月更好的行权价。
什么会出错
诚实的答案：一切都有效直到无效。铁鹰是短伽玛、短波动率策略。在低波动率、范围限制环境中它们持续赚钱。2022 年，当 SPX 反复在单日内移动 2%+ 时，标准铁鹰每周都被止损。该策略不是"安全收入" — 它是已实现波动率会低于隐含波动率的押注。
我最糟的月份是 2018 年 2 月 — "Volmageddon"事件 — 当 VIX 在单个交易中翻倍。损失很重。教训：规模很重要。我现在对任何单一铁鹰头寸的风险不超过总账户的 2%。如果该策略在 75% 的月份盈利，你仍需要严格头寸规模来在赢利期后不爆仓。
实际上超过 48 个月：38 个盈利月份，10 个亏损月份。平均收益：$2,800。平均损失：$5,200。净：盈利，但分布不均。这不是对于那些无法承受跟在胜利连胜后的亏损月份的人的策略。
— 分析由 averin.com 团队提供