亚马逊公布2026年第二季度调整后每股收益为1.88美元，超过市场一致预期的1.83美元，单季净销售额达2006亿美元——超过营收一致预期约1.8%。
九十天内收入两千亿美元。在分析这个数字之前，值得先停下来感受一下它的分量，因为这个规模确实很难被人脑真正把握：这相当于每天约22亿美元的收入，整整一个季度，天天如此。
本季度业绩
| 指标 | 结果 | 预期 |
|---|---|---|
| 净销售额 | 2006亿美元 | 超预期约1.8% |
| 调整后每股收益 | 1.88美元 | 1.83美元 |
| 折合每日营收 | 约22亿美元 | — |
在这样的体量下，"超预期"意味着什么
1.8%的营收超预期听起来并不起眼，直到你把它换算成绝对数字：单季度就比华尔街模型高出约35亿美元的收入，而这个基数，已经被所有人预测了整整二十年。
亚马逊在过去几年里真正发生的变化——而市场对此的消化一直偏慢——是它的盈利已经不再由零售业务驱动，而是由AWS和广告业务驱动，这两项业务的利润率结构，与低利润率的物流运营业务完全不同。当盈利超预期和营收超预期同步出现时，通常意味着是高利润率业务扛起了这个季度，而不是零售出货量。
这也是为什么盈利超预期在这里比营收超预期更有分量。零售营收可以靠促销"买"出来，而AWS和广告收入做不到。
我会谨慎对待的部分
我在分析微软时提到的那一点，在这里同样适用，且分量不减：满足人工智能需求所需的资本支出规模巨大，而且几乎所有超大规模云厂商都在同时进行这项投入，这些支出最终会转化为在利润表上持续多年的折旧。
亚马逊还有一个其他公司不具备的额外结构性风险敞口——零售业务直接面向消费者，对利率的敏感度是云基础设施所没有的。在消费信号本就好坏参半、美联储决策又悬而未决的当下，这门生意的零售那一半，正押注在一个和人工智能毫无关系的变量上。
利润率问题也依然悬而未决。亚马逊几乎可以随心所欲地创造出庞大的营收；过去十年整个投资逻辑的核心，一直是它能否把这些营收以对标同业的利润率转化为利润。1.88美元对1.83美元，是一个季度的好答案，还不是一个定论。
我的看法
这是一份来自一家主要风险从来都不是需求的企业的稳健财报。2006亿美元的营收对我来说与其说是意外，不如说是一次澄清——它证明了营收规模从来都不是、也一直不曾是这门生意的约束条件。
我在亚马逊身上关注的，是AWS增速与总资本支出之间的差距。和微软一样的纪律：只要云业务营收增速维持在资本支出增速附近或之上，这笔支出就是投资。一旦资本支出加速的同时云业务增速放缓，它就会变成一个建立在利润本就微薄的零售业务之上的固定成本问题。
就目前而言，这份财报说明这台机器的两端都在正常运转——高利润率业务表现超预期，规模效应仍在持续复利。我愿意为这些"第二增长曲线"业务持有它，而不是为撑起头条的那部分零售出货量。
核心结论： 营收2006亿美元，两项指标均超预期。零售数字是头条，AWS和广告才是真正的利润来源。
本文为分析内容，非投资建议。