期权交易员押注D-Wave将波动13.5%——而营收只有400万美元

D-Wave Quantum将于8月6日公布第二季度业绩。营收预估约为402万美元，同比增长约30%。期权市场对该股的定价隐含着约13.5%的双向波动，而市场对财报反应的定价约为±10%。

一条只有400万美元的营收线，却能在一家市值数十亿美元的公司身上撬动两位数的波动，这本身就说明了这是一种什么性质的证券。

相关数据

唯一重要的问题

订单量达3340万美元，而季度营收只有290万美元。剩余履约义务为4240万美元，其中约54%预计在12个月内确认为收入。

如果这种转化真的发生，营收将从一个可以忽略不计的舍入误差，在一年内变成年化约2000万美元的规模。这个数字依然很小，但性质完全不同——这是"一家研究机构"和"一家拥有会续约的客户的公司"之间的区别。

因此，整份财报归根结底只有一个检验标准：本季度的订单是否转化为了确认收入，还是在手订单在扩大的同时，营收却原地踏步？

在手订单增长而营收持平，这种模式在每一个新兴技术领域都曾让投资者吃过亏。这意味着客户愿意签约，却还没有真正部署，而那些永远无法转化的签约，只是营销，不是生意。

我会谨慎对待的部分

老实说，几乎一切都需要谨慎对待，这与我对这项技术本身没有敌意。

量子计算是一个真实存在、且确实在取得进展的领域。但这也是一个领域：能力展示与商业化工作负载之间的差距依然巨大，而比市场专业得多的人，过去十五年里也一直持续高估了它实现广泛实用化的时间表。

估值才是最尖锐的问题。一个数十亿美元的市值对上大约400万美元的季度营收，意味着这个价格里几乎不包含任何现有业务，完全是对未来业务的一份期权。如果你把它当作一份期权来配置仓位，这是一件合理的事；但如果你却告诉自己拥有的是一家科技公司，那就非常糟糕。

隐含的13.5%波动并不是定价上的漏洞，而是准确反映了一个事实：单一一份大合同，或单一一次延迟部署，都会实质性地改变整个故事。当营收基数足够小的时候，每一个季度都是一次对不稳定企业订单的抛硬币。

我的看法

我不持有这只股票，也不做空它。基于估值去做空投机性科技股，是最可靠的亏钱方式之一，因为终结这类故事的，是情绪的转变，而这个时间表谁也无法掌控。

如果有人想要配置这类风险敞口，我所知道唯一站得住脚的方法，就是按照"结果为零"来做仓位管理——不是"可能会大幅下跌"，而是"结果为零"。任何你不愿意接受完全归零的仓位规模，对于一家营收连一家中型软件公司营销预算都覆盖不了的公司来说，都算过大。

我在8月6日真正会看的，只有RPO转化那一行数据，别的都不看。营收比400万美元的预估高出五十万美元，只是噪音；在手订单按计划转化，才是信号，也是商业化阶段真正启动的第一个实质证据。

核心结论： 订单量同比增长1994%，而季度营收只有290万美元。在手订单要么转化，要么不转化——而目前的价格，已经默认它会转化。

本文为分析内容，非投资建议。