五年来最强财报季
最终数据已出炉：2026年一季度，78%的标普500成份股EPS超过市场一致预期。这不仅仅是超预期——这是近五年来最高的超预期比率之一，远超过去10年73%的历史均值。
更值得关注的不只是比率，而是超预期的幅度。各公司EPS平均超出预期6.2%——远高于3.5%的历史均值。这说明分析师在进入本季度时过于保守，抑或是企业实际经营状况远好于所有人的预期。
整个指数的EPS同比增长达到9.4%。年初市场普遍预期约为7%。这一上修意义重大——表明自2024年以来的利润率扩张周期仍在持续。
板块拆解：谁领涨，谁落后
科技板块：EPS同比+18% 科技板块再度成为增长主引擎。微软、谷歌、Meta、亚马逊等超大规模云厂商的人工智能资本支出坚挺如故，宏观层面的忧虑未能动摇。云计算利润率持续扩张，规模经济效应正在显现。Nvidia当季数据中心营收高达441亿美元，令众多分析师不得不重新核对电子表格。
金融板块：EPS同比+12% 大型银行受益于更陡峭的收益率曲线，净息差（NIM）随美联储维持高利率而走阔。信贷准备金低于预期，表明消费者和企业在借贷成本压力下依然具有韧性。
医疗健康：EPS同比+7% GLP-1制药公司（礼来、诺和诺德ADR）继续推动强劲增长，医院就诊量恢复至疫前水平，医疗器械需求平稳。
能源板块：EPS同比-8% 这是本次财报的薄弱环节。原油价格同比下跌15%，拖累整个能源板块收益。埃克森美孚、雪佛龙等仍产生可观的自由现金流，但负的EPS增长折射出不利的大宗商品价格环境。资本支出削减已经启动——能源公司正在压缩扩张计划。
必需消费品：EPS同比+4% 增长稳健但不突出。宝洁、高露洁等公司向消费者转嫁成本压力的速度慢于预期，销量开始好转，但原材料成本较高令利润率承压。
标普5600点，市盈率21倍
财报季表现积极，标普500在四月底交投于5600点附近，对应未来12个月盈利的远期市盈率约为21倍——略高于过去10年18-19倍的历史均值。
这是否偏贵？取决于视角。如果EPS增长真能可持续地维持在9-11%——在这次强劲的一季度之后可能性更大——那么21倍或许是合理的。你为增长质量支付溢价，而非仅仅为增长本身。
但如果利率长期维持高位，消费者开始走弱，这一估值倍数就会让人不安。市场目前预计美联储首次降息在2026年12月。任何将降息预期进一步后推的意外，都可能压制估值。
2026年下半年三大情景
基准情景（概率50%）：增长延续 EPS增长在年内余下时间维持8-10%区间，标普500横盘至小幅走高，全年收于5700-5900点，美联储12月降息一次。皆大欢喜的"金发姑娘"情景——没有人太过兴奋，但也没人太失望。
乐观情景（概率25%）：利润率加速扩张 AI投资开始在各板块产生实实在在的生产力节约。EPS增长达到12-14%，标普500年底触及6200-6500点，美联储降息两次。这需要通胀数据持续降温以及就业市场保持强劲。
悲观情景（概率25%）：滞后性衰退 长期高利率的累积效应在三季度开始冲击消费支出和企业利润率，业绩指引下修打压估值，标普500回调至4900-5200点，美联储因通胀粘性而按兵不动。
二季度我将重点关注的指标
一季度财报给了我信心，但信心并不等于确定性。以下是我在二季度财报中将密切追踪的几点：
管理层指引——高管的措辞是否依然乐观，还是开始字斟句酌？从"需求强劲"到"能见度有限"的转变，往往来得极为迅速。
中低端消费者——麦当劳、Dollar General和沃尔玛是了解消费者真实健康状况的晴雨表。若消费降级加速，即是预警信号。
AI资本支出进展——超大规模云厂商已承诺2026年巨额AI投入。若出现延迟或削减，将冲击Nvidia及整条AI供应链的营收。
2026年一季度财报季有力证明：美国经济的韧性超出许多人的预期。9.4%的EPS增长、78%的超预期率、科技板块领涨——全面向好。但在21倍市盈率的背景下，市场已消化了大量乐观预期，容错空间越来越窄。