本周是市场结构性转折的开始。周三美联储维持利率在 3.50–3.75%，周三和周四四家科技巨头（MSFT、GOOGL、META、AMZN）集中发布财报，周四早间 Q1 GDP 意外公布 0.5% 环比折年率——对比市场预期的 2.6%。这三个条件的交汇改变了市场对增长前景的定价。
FOMC 与 Warsh 过渡
美联储这次会议是 Jerome Powell 担任主席的最后一次。他掌舵 14 年，从疫情、通胀飙升、525 个基点的加息周期，到现在实现软着陆。转身交给 Kevin Warsh 是权力的和平交接，但市场在定价的并非此刻的决定——而是对 Warsh 时代的预期。
共识定价了本年底前 1-2 次降息。但 Warsh 注重金融稳定性胜过就业授权，他上任时继承的环境是：布伦特油价 $107、GDP 增速崩塌、关税政策不确定性。我对本年前三个季度没有降息的推断已从 15% 概率上升到 30%+。
四家科技财报的一致性
MSFT、GOOGL、META、AMZN 的共同叙述是：尽管宏观压力，AI 资本支出还在加速。Azure 增速 40%、Google Cloud 增速 28%、AWS 增速 17%、Meta 的 AI 支出刚突破 350 亿。
这四份财报联合宣告了一个真相：企业对 AI 基础设施的押注已超越周期，变成了结构。云基础设施成为了不可逆的资本配置。
0.5% GDP 的含义
这是真的冲击。8 个百分点的环比折年率下滑，上次出现这样的幅度是 2022 年一季度库存调整。这次原因更复杂：贸易逆差前移、消费放缓、高油价对商品成本的传导。
标普500在7,138处持稳，意味着要么机构投资者把这视为单季波动，要么仓位驱动价格更多于基本面。我倾向后者。
我的头寸调整
我削减了周期性敞口中的 8 个百分点，转向了高增长科技名单。长期国债头寸增加到了历史高位——10 年期美债如果在 GDP 恐慌中跌破 4.25% 会提供可观的资本利得。
周报后续关注：如果 GDP 二估（5 月底）确认了下降趋势，软着陆共识就会破裂。
— R.A.