725 مليار دولار من CapEx الذكاء الاصطناعي مقابل 90% صفر إنتاجية

سبعمائة وخمسة وعشرون مليار دولار. هذا الالتزام المشترك لنفقات رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي من مايكروسوفت وجوجل وميتا وأمازون في عام 2026 وحده — ارتفاعاً بنسبة 77% من 410 مليارات في 2025. والآن ضع هذا الرقم جنباً إلى جنب مع هذا: وفقاً لدراسة المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية الصادرة في فبراير 2026، تُبلّغ 90% من الشركات عن أثر صفري قابل للقياس على الإنتاجية من الذكاء الاصطناعي.

الرهان بـ 725 مليار: ما تشتريه مايكروسوفت وجوجل وميتا وأمازون فعلاً

يتوزع الرقم الإجمالي كالتالي: تلتزم مايكروسوفت بـ 190 مليار دولار، وجوجل بـ 180-190 مليار، وتوجّه ميتا بـ 125-145 مليار، وأمازون في الصدارة بـ 200 مليار.

لفهم ما يشترونه فعلاً، تجاوز محللونا الإجماليات. نما Azure 33% على أساس سنوي في الربع الأول 2026، وساهم الذكاء الاصطناعي بـ 16 نقطة مئوية من هذا النمو. حققت Google Cloud 20 مليار دولار في الربع الأول — نمو 63% على أساس سنوي. أفادت AWS بـ 37.59 مليار دولار في الربع نفسه، نمو 28% على أساس سنوي، أسرع وتيرة ربعية في 15 ربعاً.

هناك طبقة ثانية يُقلّل السوق من وزنها: الطاقة الكهربائية. قيّم الفريق وجود عجز بـ 7 جيجاواط في طاقة مراكز البيانات الأمريكية المخططة لعام 2026، وتأخر 30-50% من الطاقة المخططة حتى 2028.

مفارقة NBER في الإنتاجية: 90% صفر — ولماذا هذا الرقم مُضلَّل

نتيجة NBER من فبراير 2026 حقيقية وتستحق الاهتمام: في مسح واسع للشركات، تُبلّغ 90% عن أثر صفري على الإنتاجية. لكن محللونا يلاحظون أن الرقم يُقرأ خطأً في كلا الاتجاهين. القراءة الصحيحة أكثر دقة، والتاريخ يُقدّم إطاراً محدداً.

حين وصلت الكهرباء على نطاق واسع إلى مصانع التصنيع الأمريكية في ثمانينيات القرن التاسع عشر، بدأت الشركات فوراً بشراء المحركات والمولدات. لم تتبع الإنتاجية فوراً. لعقدين، استمرت المصانع منظّمة حول نموذج توزيع الطاقة بالمحور والحزام المصمم للماء والبخار. جاء التحول فقط حين أُعيد بناء المصانع من الصفر حول التقنية الجديدة. تأخر الإنتاجية بعد تبني الكهرباء استمر نحو 10-20 سنة.

يتبع الذكاء الاصطناعي المنحنى ذاته. رقم 90% الصفري يعكس شركات نشرت برامج محادثة أو مساعدين داخليين أو أتمتة أساسية — لكنها لم تُعِد هيكلة عملياتها حول قدرات الذكاء الاصطناعي الحقيقية. رأي محللونا: سيبدو رقم 90% مختلفاً جداً في 2028. إنتاجية الذكاء الاصطناعي ليست قصة 2026 على المستوى الكلي. إنها قصة 2027-2030.

NVDA وصدمة تصدير H20: كيف تتموضع في دورة CapEx للذكاء الاصطناعي

لا توجد شركة أقرب إلى مركز هذه الدورة من Nvidia. بلغت إيرادات مراكز البيانات في الربع الأول FY2026 39.1 مليار دولار، نمو 73% على أساس سنوي. لكن صدمة قيود تصدير H20 أدخلت مخاطر جوهرية لم تكن موجودة قبل ثلاثة أرباع.

يرى محللونا ثلاثة استنتاجات تموضع من ذلك:

أولاً، تظل NVDA المركز المهيمن في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي — لكن ملف المخاطر تغيّر. ثانياً، الرقائق المخصصة هي التحدي الهيكلي الناشئ لـ NVDA. ثالثاً، خطر تركّز أسهم الذكاء الاصطناعي هو العامل النظامي الذي يُقلّل منه معظم المستثمرين.

الرهان بـ 725 مليار دولار ليس خطأ. إنه رهان على أن لحظة الكهرباء للذكاء الاصطناعي ستأتي — وأن الشركات التي تمتلك الشبكة حينها ستجمع العوائد.