آخر اجتماعات باول للجنة FOMC: التصويت 8-4 يكشف ما هو قادم
8-4. هذا هو الانقسام الذي أسدل الستار على ولاية جيروم باول رئيساً للاحتياطي الفيدرالي.
في الثلاثين من أبريل 2026، صوّتت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) على الإبقاء على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند نطاق 3.50-3.75% — قرار بدا في ظاهره تعبيراً عن الاستمرارية. لكن التصويت الداخلي 8-4 يحكي قصة مغايرة. أربعة أعضاء في اللجنة خالفوا الرأي مطالبين بخفض فوري لسعر الفائدة. هذا المستوى من الاختلاف الداخلي في قرار تثبيت نادر تاريخياً. إنه يُشير إلى أن توافق اللجنة آخذ في التفكك — وأن المرحلة التالية من السياسة النقدية قد لا تشبه المرحلة الراهنة في شيء.
ماذا تعني الأصوات الأربعة المعارضة فعلاً
المعارضون الأربعة ليسوا أصواتاً شاذة. إنهم يمثلون تيارًا حقيقياً داخل اللجنة يرى أن مستوى الفائدة الحالي بات مقيِّداً بما يكفي لإلحاق الضرر بسوق العمل دون خفض ملموس إضافي في التضخم.
حجتهم: أظهر تقرير الوظائف لشهر مايو 2026 أن معدل نمو الوظائف خارج القطاع الزراعي لا يزال إيجابياً غير أنه يتباطأ. وطلبات إعانة البطالة الأولية ترتفع للأسبوع السادس على التوالي. والنمو الحقيقي في الأجور إيجابي لكنه يتضيق. الحجة في جوهرها أن الفيدرالي يُثبّت أسعار الفائدة عند مستوى صُمِّم لاقتصاد أقوى مما هو قائم الآن.
أما الأصوات الثمانية المؤيدة للتثبيت فقد استندت إلى تحليل مختلف. مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي — المقياس المُفضَّل للفيدرالي — ظل عند 2.6% في مارس 2026، فوق هدف الـ2%. وأسعار الاستيراد ترتفع على خلفية تطبيق الرسوم الجمركية. إذ يرى الصقور في اللجنة أن خفض الفائدة في وجه تضخم لا يزال مرتفعاً، مع استمرار انعكاسات الرسوم الجمركية، ينطوي على خطر تكرار خطأ 2021: التيسير المبكر في مواجهة ضغوط سعرية من جانب العرض.
كلا الطرفين يملك حجة قابلة للدفاع عنها. لهذا يكتسب التصويت 8-4 أهميته. فهذا ليس أقلية هامشية تطالب بالتحرك، بل هو موقف يكاد يكون أغلبية داخل اللجنة. يرى محللونا أن آخر انقسام داخلي مماثل في قرار تثبيت — 6-4 لصالح التثبيت في مارس 2019 — سبق دورة خفض أسعار فائدة بدأت بعد أربعة أشهر.
التوجيه المستقبلي: "مخاطر ثنائية الاتجاه" هي الرسالة
أكثر ما في بيان الثلاثين من أبريل خطورة لم يكن رقماً — بل كانت عبارة. للمرة الأولى منذ 18 شهراً، أقرّت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بوجود "مخاطر ثنائية الاتجاه" في التوقعات.
في السابق، كانت اتصالات اللجنة تُشدّد على مخاطر الاتجاه الصاعد للتضخم باعتبارها الشاغل الرئيسي الذي يبرر الإبقاء على الفائدة مرتفعة. إدراج عبارة "مخاطر ثنائية الاتجاه" يُقرّ رسمياً بأن المخاطر الهابطة — التراجع غير المبرر في سوق العمل — باتت تُوزَن جنباً إلى جنب مع مخاوف التضخم. وهذا تحوّل دلالي يغيّر دالة ردّ فعل الفيدرالي.
الفيدرالي الذي يُحارب التضخم فحسب يُبقي على الفائدة في مواجهة الضعف الاقتصادي. أما الفيدرالي الذي يوازن بين مخاطر ثنائية الاتجاه فيتحرك عندما يتدهور سوق العمل بما يكفي. اللجنة ترسم بذلك الاتجاه الذي تسلكه.
الأسواق قرأت الرسالة فوراً. تراجع عائد سندات الخزانة لأجل عامين بمقدار 6 نقاط أساس عقب صدور البيان — وهي حركة تعكس إعادة تسعير توزيع الاحتمالات لتخفيضات الفائدة خلال الاثني عشر شهراً المقبلة. وتأوّلت أسواق الأسهم الأصوات الأربعة المعارضة دليلاً على أن الخطوة التالية للجنة هي خفض لا رفع. وأضاف مؤشر S&P 500 نحو 0.4% في الخمس والأربعين دقيقة الأخيرة من التداول.
كيفن وارش وسؤال التحوّل في النظام
كيفن وارش، المُقرَّر رئيساً للاحتياطي الفيدرالي، يتولى المنصب في اجتماع FOMC يونيو 2026 — أول اجتماع يترأسه.
يحمل وارش إلى المنصب إطاراً فكرياً محدداً. إنه يُعرف بالسياسة النقدية المستندة إلى قواعد — أي التفضيل لتعديلات أسعار الفائدة المنهجية القائمة على البيانات عوضاً عن الحكم التقديري. وكان ناقداً علنياً لما يصفه بافتراط الفيدرالي المفرط على التوجيه المستقبلي من نوع "مهما يستلزم الأمر". وتشير سجلاته الأكاديمية إلى أنه أقل استعداداً من باول لتحمّل الانحراف المطوّل عن الإطار القائم على القواعد.
السؤال المفتوح: هل يُعيد وارش رسم ديناميكيات اللجنة أم يستورثها كما هي؟ إن كان صبر المعارضين الأربعة مشروطاً بسلطة باول الحافظة للتوازن، فقد يُعجّل وصول وارش التحرك نحو الخفض. وإن أخّر الخط الأساسي المتشدد لوارش الإجراء، فقد يتوسع الانقسام الداخلي.
كلا السيناريوين يُفرز تقلباً. لجنة منقسمة فعلاً 8-4 على التثبيت أو الخفض، يقودها رئيس جديد يرسّخ سلطته، في بيئة من عدم اليقين الجمركي وتباطؤ بيانات سوق العمل — ليست معادلة مستقرة. يقيّم الفريق أن احتمال خفض الفائدة في يونيو أو يوليو قد ارتفع ارتفاعاً ملموساً عما كان عليه إبان اجتماع FOMC في مارس.
الأسئلة التي يستورثها وارش
أبقى الاجتماع الأخير لباول ثلاثة أسئلة معلقة لخلفه.
أولاً: كيف تُوازن اللجنة بين ارتفاع الأسعار المدفوع بالرسوم الجمركية وتراجع سوق العمل؟ الرسوم الجمركية تُسبّب تضخماً في الأمد القريب (ارتفاع مباشر في الأسعار) وانكماشاً في الأمد البعيد (تدمير الطلب). التوقيت الذي تطغى فيه التأثيرات من الدرجة الثانية على الأولى بالغ الأهمية لقرارات الفائدة.
ثانياً: هل يتماسك تحالف الأصوات الأربعة المعارضة تحت رئيس جديد؟ ديناميكيات اللجنة ليست ميكانيكية بحتة. أسلوب القيادة والثقة والأعراف الإجرائية تؤثر على سلوك المعارضين. قد يضيق الانقسام 8-4 أو يتسع بحسب طريقة وارش في إدارة اجتماعاته الأولى.
ثالثاً: ماذا يحدث للغة "المخاطر ثنائية الاتجاه" إن جاء تقرير العمالة التالي أضعف؟ قراءة بـ150 ألف وظيفة ستُرغم اللجنة على التحرك. أما قراءة بـ200 ألف فستمنح الأغلبية غطاءً للتثبيت طوال الصيف.
إجابات الأسئلة الثلاثة تبدأ من المؤتمر الصحفي الأول لوارش في يونيو. سلّم باول خلفه لجنة في مرحلة انتقال، وبياناً بلغة جديدة، وأربعة أصوات معارضة موثّقة. ما يفعله بكل هذه الموروثات هو ما سيُحدد مسار السياسة النقدية في الاثني عشر شهراً المقبلة أكثر من أي إصدار بيانات منفرد.