الإعداد
لا ترى الرضا الذاتي بهذا السمك في مايو غالباً. SPX بـ 5,420، VIX بـ 14.8، التقلب الضمني لمدة سنتين بالكاد فوق التقلب المحقق. السوق يسعر خرافة: الاحتياطي الفيدرالي يترك الأسعار دون تغيير، التضخم نائم، الأرباح تتماسك، التعريفات لا تعض. كل شيء بخير. هذا، أعتقد، خاطئ.
أنا لا أدعي حدوث انهيار. أملك محفظة أسهم كبيرة وأحب نسبة المخاطر/العائد للعديد من المراكز عند المستويات الحالية. لكن توزيع الاحتمالات الذي يسعره السوق أصبح ضيقاً جداً بحيث يبدو التحوط رخيصاً مقابل أحداث الذيل التي تتراكم.
لماذا VIX بـ 15 علامة
VIX بـ 14.8 ليس منخفضاً لأن التقلب اختفى. إنه منخفض لأن الجميع يتجاهلون التقويم. اجتماع الاحتياطي الفيدرالي بمايو في ثمانية عشر يوماً. سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي معالجة لغة تضخم التعريفات، بشكل صريح أو من خلال التكهنات برفع الأسعار. بيانات العمل بمايو تصدر قبل يوم من اجتماع يونيو. هذه عوامل تقلب ينام السوق عليها.
طبع الرواتب في 4 يونيو بـ 280k وظيفة والأجور بالساعة بـ 4.2% يمكن أن يحول منحنى سعر الفائدة بالكامل. إذا رأيت هذا، فجأة احتمالات تخفيض سبتمبر تُعاد تسعيره أقل بكثير. بيان مايو من بول سيصبح حرجاً. ومع ذلك، فإن انحراف puts لا يزال نائماً.
التجارة
اشتريت فارق puts SPX ليونيو: طويل على put 5,380 بـ $42، قصير على put 5,280 بـ $18. خصم صافي: $24 لكل فارق. الربح الأقصى: $76 إذا لمس SPX 5,280 أو أقل. الخسارة القصوى: $24 إذا أغلق SPX فوق 5,380 عند انتهاء الصلاحية. نسبة المخاطرة/العائد 3.2 إلى 1.
هذا تحوط وليس تجارة. أشتري التقلب والاختيارية ذات الذيل بسعر رخيص لأن التقويم مليء بالأحداث التي قد تفرض إعادة تسعير. إذا بقي SPX فوق 5,380، أخسر كل $24 على كل فارق وأكمل. تلك تكلفة التأمين. إذا حصلنا على خطوة بـ 2.6% أقل بحلول منتصف يونيو، فإن الفارق يستحق الحد الأقصى. الرياضيات تعمل لحجم محفظتي وقناعتي بأن التسعير الحالي ضيق جداً.
السياق الأوسع
سوق السندات يسعر بالفعل أكثر إحكاماً من الأسهم. منحنى عشرة-سنتين معكوس 35 نقطة أساسية. في سوق العقود الآجلة لأسعار صناديق الاحتياطي الفيدرالي، لا توجد تخفيضات مسعرة لعام 2026. العوائد الحقيقية عالية. ومع ذلك، تقلب الأسهم يجلس عند 14.8 كما لو كنا في نظام أسعار فائدة منخفضة وعدم يقين منخفض. هناك فصل هيكلي. شيء ما سوف ينهار.
أنا لا أراهن على انهيار أو هبوط شديد. أنا أراهن على إعادة تسعير التقلب أعلى وتوسيع توزيع احتمالات السوق. عندما تصبح لغة الاحتياطي الفيدرالي صقرية أو تنفجر بيانات العمل بحرارة، سيرتفع VIX والـ puts تربح. هذا هو الحافة.
ما كنت أفعله بشكل مختلف
إذا انخفض VIX إلى 12.5 وارتفع SPX إلى 5,480، فسأغلق هذا الفارق مبكراً. ستدفع التجارة لنفسها من خلال تحلل ثيتا، وسأكون قد أثبت وجهة نظري. إذا انفجر VIX إلى 22 قبل 5 مايو، فسأفكر في جني الأرباح على نصف المركز وترك الباقي يعمل. إذا اخترق SPX 5,250 في أوائل يونيو، فسأعرف أن السوق أعاد تسعير الذيل أخيراً، وسأخرج بنظافة عند الارتداد.
راقب سوق السندات للإشارات المبكرة. عندما تبدأ العوائد الحقيقية لمدة عشر سنوات في الانخفاض بسبب مخاوف النمو، ستتبعها الأسهم. هذا هو نظام التنبيه المبكر لدي.