EZB hält bei 2,00 % — und signalisiert sofort, dass das nicht lange so bleibt
- April 2026. EZB-Einlagensatz: 2,00 %. Unverändert.
Der EZB-Rat hielt alle drei Leitzinsen stabil — Einlagensatz bei 2,00 %, Hauptrefinanzierungsgeschäfte bei 2,15 %, Spitzenrefinanzierungsfazilität bei 2,40 %. Die Entscheidung war weitgehend erwartet worden. Was auf der anschließenden Pressekonferenz von Präsidentin Christine Lagarde folgte, war weniger erwartet: ein offenes Eingeständnis, dass sich das Inflationsbild deutlich verschlechtert hat — und eine Kommunikationshaltung, die Märkte schnell als Vorbereitung auf eine Juni-Erhöhung lasen.
Elf Tage später hat sich diese Lesart nur gefestigt. Eine Bloomberg-Umfrage vom 11. Mai zeigt, dass eine Mehrheit der Ökonomen zwei EZB-Erhöhungen im Jahr 2026 erwartet. Polymarket-Händler beziffern die Wahrscheinlichkeit einer 25-Basispunkte-Erhöhung auf der Sitzung vom 11.–12. Juni auf 76,5 %.
Was die EZB entschied — und warum sie hielt
Das Halten am 30. April war kein Vertrauensbeweis. Lagardes Statement räumte ein, dass die Inflation auf 3,0 % im April 2026 gestiegen ist — von 2,6 % im März und 1,9 % im Februar. Die Energiepreisinflation beschleunigte sich auf 10,9 % im Jahresvergleich — den stärksten Wert seit Anfang 2023 —, getrieben durch Störungen im Straße-von-Hormuz-Transitverkehr nach Ausbruch des Iran-Konflikts Ende März.
Die Kerninflation — ohne Energie und Lebensmittel — sank leicht auf 2,2 % von 2,3 % im März. Die Dienstleistungsinflation fiel auf 3,0 % von 3,2 %. Die EZB wertete dies als Hinweis, dass der zugrundeliegende Preisdruck gedämpft bleibt. Der Headline-Anstieg ist vorerst überwiegend eine Energiegeschichte.
Der EZB-Rat bezeichnete den Ausblick als „höchst unsicher" und griff auf die vertraute datenabhängige Formulierung zurück.
Das wirtschaftliche Umfeld: Stagflationssignale aus dem Euroraum
Das Eurozone-BIP wuchs im ersten Quartal 2026 um 0,1 % gegenüber dem Vorquartal — der schwächste Quartalswert seit zwei Jahren. Im Jahresvergleich betrug das Wachstum 0,8 %, ein deutlicher Rückgang von 1,3 % im Vorquartal.
Die Zusammensetzung des Q1-Wachstums verdeutlicht die Divergenz innerhalb des Euroraums: Deutschland wuchs um 0,3 % gegenüber dem Vorquartal, gestützt durch Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben. Frankreich stagnierte bei 0,0 %. Spanien und Italien zeigten erste Anzeichen einer Weitergabe von Energiekosten.
Ökonomen beschreiben die entstehende Konstellation als stagflationär: Ein externer Schock treibt die Inflation nach oben, drückt gleichzeitig auf das Wachstum. Für die EZB ist dies das schwierigste geldpolitische Umfeld überhaupt.
Was die Juni-Marktpreise sagen
Die nächste EZB-Ratssitzung ist für den 11.–12. Juni 2026 geplant. Stand 12. Mai preisen Geldmärkte mindestens zwei EZB-Zinserhöhungen bis Jahresende ein.
Am 7. Mai erklärte EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel, die Zentralbank könne „die Zinsen bereits nächsten Monat erhöhen". Am 11. Mai signalisierte EZB-Ratsmitglied Martin Kocher, eine Zinserhöhung sei „bei weiterer Verschlechterung des Inflationsausblicks" gerechtfertigt.
Die Bloomberg-Ökonomenumfrage geht weiter als die Juni-Sitzung: Eine Mehrheit erwartet nun zwei Erhöhungen im Jahr 2026, was den Einlagensatz bis Jahresende auf 2,50 % bringen würde.
EUR/USD-Implikationen und Marktauswirkungen
Die Fed hielt den Leitzins am 7. Mai bei 4,25–4,50 %. Das Zinsdifferential beträgt rund 225 Basispunkte zugunsten der Fed. EUR/USD erholte sich Anfang Mai auf etwa 1,175. Analysten mehrerer Großbanken modellieren ein Testen der 1,18–1,20-Spanne bis Q3 2026.
Für Anleiheinvestoren im Euroraum ist die Neubewertung bereits im Gange. Die Renditen zweijähriger Bundesanleihen sind gestiegen. Eine Juni-Erhöhung würde diese Bewegung verlängern und sich auf Hypothekenzinsen sowie Unternehmensanleihen auswirken.
Der europäische Bankensektor — einer der relativen Outperformer im ersten Halbjahr 2026 — profitiert weiter von ausgeweiteten Nettozinsmargen.
Die EZB hielt am 30. April. Der Weg des geringsten Überraschens steht am 12. Mai für eine 25-Basispunkte-Erhöhung am 11. Juni.
— Ruslan Averin