Curaleaf kündigte an, ein Übernahmeangebot für sämtliche ausstehenden Aktien von Aurora Cannabis zu je 4,00 US-Dollar zu unterbreiten – bestehend aus 0,3463 nachrangig stimmberechtigten Curaleaf-Aktien plus 0,75 US-Dollar in bar. Der Gesamtaufwand beläuft sich auf rund 272 Millionen US-Dollar. Curaleaf erklärte, private Kontaktversuche hätten zu keinen substanziellen Gesprächen geführt, weshalb das Angebot direkt an die Aktionäre gerichtet werde. Auroras Vorstand bildete einen Sonderausschuss, um den Vorschlag zu prüfen.
Die Aurora-Aktie schloss 20,59 % höher bei 3,485 US-Dollar.
Das Angebot
| Bedingung | Details |
|---|---|
| Angebotspreis | 4,00 US-Dollar je Aurora-Aktie |
| Gegenleistung | 0,3463 Curaleaf-Aktien + 0,75 US-Dollar bar |
| Gesamtwert | ~272 Mio. US-Dollar |
| Prämie zum 30-Tage-VWAP (2,75 US-Dollar) | 45 % |
| Prämie ohne Auroras Barmittel | 110 % |
| Kombinierte Präsenz | 17 Länder |
| Kombinierter Umsatz (letzte zwölf Monate) | >1,5 Mrd. US-Dollar |
| Kombiniertes bereinigtes EBITDA | ~350 Mio. US-Dollar |
Die beiden Prämienzahlen im Zusammenhang lesen
Die Differenz zwischen 45 % und 110 % ist die aufschlussreichste Angabe in der Mitteilung – und genau die, über die man am schnellsten hinwegliest.
Die Prämie von 45 % bezieht sich auf Auroras gesamten Aktienkurs. Die 110 % ergeben sich, wenn man die Barmittel in Auroras Bilanz herausrechnet. Der Unterschied zeigt, dass ein großer Teil von Auroras Marktwert schlicht Geld auf der Bank ist – und nicht der Wert des operativen Geschäfts.
Das rückt das Angebot in ein anderes Licht. Gemessen an dem, was Aurora tatsächlich tut – Anbau, Vertrieb von medizinischem Cannabis, internationale Belieferung –, ist das Gebot großzügig. Gemessen an dem, was Aurora besitzt, bietet ein Käufer eigene Aktien im Tausch gegen ein Geschäft plus diesen Barmittelberg an.
Curaleaf hat sich bewusst dafür entschieden, beide Zahlen zu veröffentlichen, denn die zweite ist das eigentliche Argument an die Aurora-Aktionäre: Der Markt bewertet euer Unternehmen wie ein Bankkonto, und wir zahlen euch auch für das operative Geschäft.
Was die Aktionäre tatsächlich akzeptieren sollen
Fünfundsiebzig Cent in bar, der Rest in Curaleaf-Papier.
Das ist der Kern der Sache. Aurora-Aktionären wird kein Ausstieg zu 4,00 US-Dollar angeboten; ihnen werden 0,75 US-Dollar plus eine Beteiligung an einem anderen Cannabis-Unternehmen zu einem festen Umtauschverhältnis angeboten. Der Wert des Deals bewegt sich bis zum Abschluss mit Curaleafs Aktienkurs mit, und die Aktien der Branche waren alles andere als stabil.
Für einen Vorstand lautet die Frage nicht, ob 4,00 US-Dollar heute mehr sind als 2,75 US-Dollar. Sie lautet, ob 0,3463 einer Curaleaf-Aktie in zwei Jahren mehr wert sein werden als eine eigenständige Aurora-Aktie – einschließlich der Barmittel, über die Aurora derzeit verfügt und die das kombinierte Unternehmen ausgeben würde.
Die industrielle Logik ist echt: 17 Länder, über 1,5 Milliarden US-Dollar Umsatz und rund 350 Millionen US-Dollar bereinigtes EBITDA ergeben einen ernstzunehmenden globalen Marktführer in einer Branche, der es bislang an Größe fehlte. Im Cannabis-Sektor gibt es zu viele unterkritische Unternehmen, die die vollen Kosten eines Börsenunternehmens tragen – Konsolidierung ist der rationale Endpunkt.
Meine Einschätzung
Das ist ein Konsolidierungsversuch in einer angeschlagenen Branche, bepreist auf Basis eines gedrückten VWAP, größtenteils bezahlt in Aktien des Käufers und gerichtet auf ein Ziel, dessen Barmittel einen wesentlichen Teil des Preises ausmachen.
Für Aurora-Aktionäre bedeutet der Schlusskurs mit +20,6 % – immer noch deutlich unter dem Angebot von 4,00 US-Dollar –, dass der Markt eine Wahrscheinlichkeit einpreist, kein feststehendes Ergebnis. Feindliche Angebote mit solchen Prämien enden häufig entweder in einem ausgehandelten Preis oberhalb des Ausgangswerts – oder in gar nichts.
Für Curaleaf-Aktionäre lautet die Frage Verwässerung gegen Synergien – und die ehrliche Antwort ist, dass Integrationen im Cannabis-Sektor bislang zuverlässig Ersteres liefern, aber selten Letzteres.
Worauf ich achten würde: ob ein konkurrierender Bieter auftaucht und wie Auroras Vorstand die Barmittel in seiner offiziellen Antwort einordnet. Stützt sich die Verteidigung auf die Bilanz, dürfte der Preis steigen. Stützt sie sich auf die Strategie, kommt dieser Deal wahrscheinlich nahe an 4,00 US-Dollar zustande.