Cardinal Health meldete für das vierte Quartal des Geschäftsjahres einen Umsatz von 63,7 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 6% gegenüber 60,2 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Der bereinigte verwässerte Gewinn je Aktie (Non-GAAP) stieg um 40% auf 2,91 US-Dollar, verglichen mit einem Analystenkonsens von 2,42 US-Dollar. Der verwässerte GAAP-Gewinn je Aktie kletterte von 1,00 auf 1,70 US-Dollar. Die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 liegt bei 12,40 bis 12,60 US-Dollar bereinigtem Gewinn je Aktie, was einem Wachstum von 13–15% gegenüber den im Geschäftsjahr 2026 erzielten 11,26 US-Dollar entspricht.
Die Aktie schloss 1,30% höher bei 240,26 US-Dollar.
Das Quartal
| Kennzahl | Q4 GJ2026 | Vorjahr |
|---|---|---|
| Umsatz | 63,7 Mrd. $ | 60,2 Mrd. $ (+6%) |
| Non-GAAP-Gewinn je Aktie | 2,91 $ | 2,08 $ (+40%) |
| Konsens-Gewinn je Aktie | 2,42 $ | |
| GAAP-Gewinn je Aktie | 1,70 $ | 1,00 $ |
| Non-GAAP-Gewinn je Aktie GJ2026 | 11,26 $ | |
| Prognose GJ2027 | 12,40–12,60 $ | +13–15% |
Dreiundsechzig Milliarden rein, ein Rundungsfehler raus
Man rechne das Verhältnis nach: Ein Quartalsumsatz von 63,7 Milliarden US-Dollar erzeugt einen GAAP-Gewinn, der sich in Hunderten Millionen bemisst. Die operativen Margen im Pharmavertrieb liegen deutlich unter 1%.
Das ist kein Makel des Geschäftsmodells, das ist das Geschäftsmodell. Cardinal kauft Medikamente nicht ein, um sie in nennenswertem Umfang aufzuschlagen; das Unternehmen betreibt das Logistiknetzwerk, das die Produkte der Hersteller zu Apotheken und Krankenhäusern bringt, und behält dafür einen Bruchteil eines Prozentpunktes ein – zuverlässig, im landesweiten Maßstab.
Daraus ergeben sich zwei Konsequenzen – und sie bilden die gesamte Anlagethese:
Die erste: Kleine Veränderungen der Handelsspanne erzeugen große Veränderungen beim Gewinn. Bei einem Modell mit 0,5% Marge macht eine Verbesserung um 10 Basispunkte 20% mehr Gewinn aus. Deshalb wuchs der Gewinn je Aktie um 40%, während der Umsatz nur um 6% zulegte – und deshalb schwankt der Gewinn dieser Aktie viel stärker, als der Umsatz vermuten lässt.
Die zweite: Der Burggraben ist ungewöhnlich tief. Ein Vertriebsnetz dieser Dichte bei diesen Margen von Grund auf neu aufzubauen, würde ein Jahrzehnt dauern und sich nicht rentieren. Die Eintrittsbarriere ist weder Technologie noch Marke – sondern die Tatsache, dass niemand bei klarem Verstand diesen Job zu diesem Preis übernehmen wollte.
Woher das Wachstum tatsächlich kommt
Reines Vertriebsvolumen allein erzeugt keine Gewinnprognose von 13–15%. Der Schub kommt aus dem margenstärkeren Teil des Portfolios: Spezialpharmazeutika, den damit verbundenen Dienstleistungen und anhaltender Kostendisziplin im Kernnetzwerk.
Spezialmedikamente sind der Bereich im Gesundheitswesen mit den höchsten Preisen und den strengsten Handhabungsanforderungen, weshalb die Gebühr für den Transport des Produkts sowohl absolut als auch prozentual höher ausfällt. Diese Verschiebung des Produktmixes hin zu Spezialpräparaten ist der Mechanismus, der aus 6% Umsatzwachstum 40% bereinigtes Gewinnwachstum macht – und diese Verschiebung hat noch Jahre vor sich.
Meine Einschätzung
Das ist eines der am wenigsten aufregenden Unternehmen im S&P 500 – und zugleich einer der verlässlicheren Zinseszins-Motoren darin.
Die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 von 12,40 bis 12,60 US-Dollar ist der Ankerpunkt für jede Bewertung. Für ein Wachstum von 13–15% aus einem defensiven, nicht-zyklischen Gewinnstrom zahlen Anleger normalerweise ein Bewertungsaufgeld – Distributoren erhalten ein solches jedoch selten, und genau darin liegt die Chance.
Das Risiko liegt eher in der Regulierung als im operativen Geschäft. Die Arzneimittelpreispolitik legt den Gebührentopf fest, den diese Branche untereinander aufteilt, und dieser verändert sich durch Gesetzgebung, nicht durch Wettbewerb. Das ist das Extremrisiko, das in jedem Distributor steckt, es zeigt sich in keinem einzelnen Quartal – und es ist der Grund, warum die Bewertung niedrig bleibt, selbst wenn die Gewinne es nicht tun.