On Holding meldete für das zweite Quartal einen Umsatz von 850,3 Mio. CHF, ein währungsbereinigtes Plus von 21,6 Prozent, gegenüber einem Konsens von rund 881,4 Mio. CHF. Der Gewinn pro Aktie lag bei 0,31 CHF und übertraf die Schätzung von 0,29 CHF. Der Direktvertrieb (DTC) wuchs währungsbereinigt um 34,3 Prozent. Die Bruttomarge stieg auf 65,4 Prozent, eine Verbesserung um 3,9 Prozentpunkte.
Die Aktie schloss 20,29 Prozent im Minus bei 30,91 US-Dollar – der stärkste Tagesverlust seit dem Börsengang 2021 – und markierte damit ein Zweijahrestief.
Der Markt strafte nicht das Quartal selbst ab
| Kennzahl | Q2 2026 | Anmerkung |
|---|---|---|
| Umsatz | 850,3 Mio. CHF | +21,6% währungsbereinigt, verpasste 881,4 Mio. CHF |
| Gewinn pro Aktie | 0,31 CHF | übertraf 0,29 CHF |
| Bruttomarge | 65,4% | +3,9 Punkte im Jahresvergleich |
| DTC-Wachstum | +34,3% währungsbereinigt | übertraf Erwartungen in allen Regionen |
| Jahresprognose 2026 | niedrige 20% währungsbereinigt | gesenkt von mindestens 23% |
| Seit Jahresbeginn | −34% |
Der Markt hat nicht das Quartal bestraft
Schauen Sie sich die Tabelle noch einmal an. Die Margen stiegen um fast vier Punkte. Der Direktvertrieb legte um ein Drittel zu. Der Gewinn übertraf die Erwartungen. An den meisten Tagen wäre das ein guter Bericht.
Was der Markt neu bewertete, war ein einziger Satz: Das Jahreswachstum wird nun nur noch in der niedrigen 20-Prozent-Spanne erwartet, nachdem zuvor mindestens 23 Prozent in Aussicht gestellt worden waren. Ein Unternehmen, das drei Jahre lang die am schnellsten wachsende Premiummarke im Sportschuhsegment war, teilte dem Markt nach drei Quartalen mit, dass die Zahl kleiner ausfällt als versprochen.
Das ist der Unterschied zwischen einer verpassten Erwartung und einer Neubewertung. Eine verpasste Erwartung kostet einen Quartalsgewinn. Eine gesenkte Prognose kostet das Bewertungsmultiple, weil das Multiple die Wachstumsrate war.
Was die Bruttomarge von 65,4 Prozent verrät
Hier liegt die Spannung, die diesen Fall interessant macht statt einfach nur schlecht.
Eine Bruttomarge von 65,4 Prozent bei einem DTC-Wachstum von 34,3 Prozent beschreibt eine Marke mit Preissetzungsmacht, die mehr Ware zum vollen Preis über ihre eigenen Kanäle verkauft. Das ist nicht das Profil eines Unternehmens, das seine Kunden verliert. Es ist das Profil eines Unternehmens, das bewusst seinen Vertriebsmix verschiebt – weg vom Großhandel, hin zu eigenen Filialen und der eigenen Website, wo es die Marge behält und die Kundenbeziehung selbst steuert.
Solche Mixverschiebungen dämpfen das ausgewiesene Umsatzwachstum, verbessern aber dessen Qualität. Großhandelsware wird in großen Blöcken verbucht, DTC-Umsatz Paar für Paar. Wenn das hier der Fall ist, ist die Prognosesenkung eine rechnerische Folge der Strategie, kein Beweis für nachlassende Nachfrage.
Die pessimistische Lesart ist einfacher und lässt sich nicht einfach abtun: Die Kategorie normalisiert sich, Wettbewerber haben in Sachen Technologie aufgeholt, und 21,6 Prozent ist eben das, was Wachstum aktuell bedeutet.
Meine Einschätzung
Beide Lesarten passen zu den heutigen Zahlen. Aufgelöst wird die Frage durch das regionale DTC-Wachstum in den nächsten zwei Quartalen – insbesondere, ob Nordamerika weiter zulegt, während der Großhandel schrumpft.
Bei einem Kursrückgang von 34 Prozent preist der Markt kein Wachstum von 23 Prozent mehr ein. Das ist der ehrliche Reiz an dieser Situation: Man wird dafür bezahlt, die Debatte über die Wachstumsverlangsamung mitzutragen, statt sie vorfinanzieren zu müssen.
Was ich nicht tun würde: einen einzigen Tag mit minus 20 Prozent als die gesamte Anpassung zu betrachten. Wachstumsunternehmen, die ihre Prognose mitten im Jahr senken, tendieren dazu, sie erneut zu senken; der Markt weiß das und preist diese Möglichkeit über mehrere Quartale ein. Ich möchte erst eine gehaltene – nicht angehobene – Prognose sehen, bevor ich die Anpassung als abgeschlossen betrachte.
Das Risiko, das ich genau im Blick behalten würde: Die Bruttomarge von 65,4 Prozent trägt inzwischen einen großen Teil dieser Geschichte. Sollte der Preisdruck durch Rabattaktionen auch nur zwei Punkte davon kosten, während das Wachstum im niedrigen 20-Prozent-Bereich verbleibt, wird der Investment-Case deutlich schwieriger.