La acción de Alphabet subió un 160% en 12 meses. El mejor mes desde 2004 fue abril de 2026 — cuando el mercado en general estaba cayendo. Eso dice algo sobre lo que el mercado está realmente descontando.
No el negocio de búsqueda. No los ingresos publicitarios de YouTube. El mercado está descontando una empresa que ha ensamblado silenciosamente el único stack de IA completo en los mercados públicos: chips propietarios, modelo frontier, cloud hyperscaler y el monopolio de búsqueda más rentable de la historia de internet — todo en un solo ticker. Las cifras del T1 2026 no son la historia. Son la evidencia.
El trimestre de $20.000M de Google Cloud — y el backlog de $460.000M
En su llamada de resultados del T1 2026 el 29 de abril, Alphabet reportó ingresos de $109,9B frente al consenso de $107,2B. El beneficio neto fue de $62,58B — un aumento del 81% interanual. El BPA alcanzó $5,11.
La cifra más importante es Cloud. Google Cloud superó los $20B de ingresos trimestrales por primera vez en su historia, creciendo un 63% interanual. Ya no es una historia de alcanzar a los demás. AWS y Azure han dominado durante años. Un crecimiento del 63% a esta escala sugiere que Alphabet está ganando cuota de mercado, no solo creciendo con el mercado.
El backlog lo confirma. Según las divulgaciones para inversores de Alphabet, el backlog de Cloud se sitúa en aproximadamente $460B — casi duplicado frente al período anterior. El backlog es ingresos contratados aún no reconocidos en el estado de resultados; es un indicador adelantado de visibilidad. Un backlog de $460B significa que los clientes ya se han comprometido. Los ingresos esperan ser desbloqueados.
El CEO Sundar Pichai describió la empresa como "compute constrained" en la llamada del 29 de abril. Esas son las tres palabras más importantes en la transcripción. La demanda supera la capacidad. Alphabet gasta $180–190B en CapEx en 2026 para resolver ese problema.
Qué incluye el stack de IA de Alphabet
La tesis es sencilla: Alphabet no es una empresa de IA. Es infraestructura de IA. Esto es lo que significa a nivel de componentes.
Search — el motor de caja que financia todo
Search generó los flujos de caja que pagaron DeepMind, la I+D de TPU y la construcción del cloud. Google Search sigue siendo el activo generador de caja más duradero en tecnología. Es también la superficie donde Gemini se está desplegando a escala — la función AI Overview ahora alcanza miles de millones de consultas. El modelo de monetización está evolucionando, pero el foso de tráfico está intacto.
TPU — construye lo que el mundo alquilará
TPU son las siglas de Tensor Processing Unit — el chip de IA propietario de Google, la alternativa interna a las GPU de Nvidia. Alphabet no revela los ingresos por TPU por separado, pero los analistas de Citizens Financial estiman que el segmento generó aproximadamente $3B en 2026, con una previsión de $25B para 2027. Eso es un aumento de 8 veces en un año si la estimativa es correcta. El modelo es sencillo: construyes la capacidad de cómputo que necesitas internamente y luego alquilas el excedente al mundo. Exactamente lo que AWS hizo con la capacidad de servidores sobrante en 2006.
Google Cloud — la capa de distribución
Cloud es el vehículo de comercialización de todo lo demás en el stack. Acceso a TPU, llamadas API de Gemini, cargas de trabajo de Vertex AI — todo pasa por la facturación de Cloud. El backlog de $460B significa que los clientes empresariales no solo están probando; están firmando contratos plurianuales. Eso es ingresos estructurales, no cíclicos.
Gemini — el modelo frontier en la carrera
Gemini es la respuesta de Alphabet a GPT-4o y Claude. Está integrado en Search, Workspace, Cloud y Android. La pregunta competitiva — si Gemini está por delante o por detrás de OpenAI — es real. Pero se pierde el punto central. Gemini no necesita ganar la carrera de modelos. Necesita ser suficientemente bueno para mantener a los clientes empresariales dentro del ecosistema de Google. En los niveles de capacidad actuales, es más que suficientemente bueno.
La tesis TPU: de $3B a $25B en un año
Seré directo sobre lo que los analistas de Citizens Financial están sugiriendo con la estimación de TPU. Si $3B en 2026 se convierte en $25B en 2027, eso es una nueva línea de negocio — dentro de una de las empresas más grandes del mundo — creciendo más rápido que Google Cloud en sus mejores años. Ruslan Averin lo formula así: Alphabet construyó la capacidad de cómputo que necesitaba internamente, y luego se dio cuenta de que el mundo quería alquilarla.
El mecanismo no es especulativo. Alphabet construyó infraestructura TPU para entrenar Gemini y ejecutar Search AI a escala. El coste marginal de esa infraestructura ya está asumido. Alquilar la capacidad TPU excedente a terceros — a través de Google Cloud — convierte costes fijos en ingresos incrementales con márgenes elevados. Microsoft hizo esto con Azure OpenAI. Amazon lo hace con Bedrock y Trainium. Alphabet tiene mejores chips, más de ellos, y una plataforma cloud que ya gana contratos empresariales.
No trato la cifra de $25B como guidance — Alphabet no ha emitido ninguno. Pero la trato como direccionalmente creíble dada la infraestructura ya en marcha. La línea de ingresos por TPU es lo que hay que vigilar en las divulgaciones del T2 y T3 de 2026.
¿Es caro un PER forward de 28x — o estás valorando lo equivocado?
El PER forward es el ratio precio-beneficios basado en las estimaciones de consenso de beneficios para los próximos 12 meses. A los precios actuales, GOOGL cotiza a aproximadamente 28x los beneficios forward, según las estimaciones del consenso sell-side. La media histórica a 10 años de la acción es inferior a 21x. Esa brecha es real y merece ser tomada en serio.
El caso bajista es sencillo: 28x es caro para un negocio de búsqueda y publicidad. Si la IA desintermedia la búsqueda — si la gente empieza a preguntar a ChatGPT en lugar de buscar en Google — el modelo de negocio central de Alphabet enfrenta presión estructural. El mercado está pagando una prima por una empresa que puede estar disruptándose a sí misma.
El caso alcista también es sencillo: 28x no es caro para la única empresa que posee simultáneamente la capa de cómputo, la capa de modelo, la capa de distribución y el motor de caja. No estás comprando un negocio de búsqueda a 28x. Estás comprando una plataforma de infraestructura de IA completa que genera $62B de beneficio neto trimestral.
Mi análisis es que la valoración está estirada respecto a la historia, pero la comparación correcta no es la historia. La comparación correcta es cómo se verá el poder de generación de beneficios de Alphabet en 2028 si Cloud alcanza $100B anuales y TPU se convierte en un segmento divulgado. Con esa trayectoria de beneficios, 28x hoy parece diferente.
La capitalización bursátil a 10 de mayo de 2026 se sitúa en $4,8B — por delante de Apple ($4,3B), por detrás de Nvidia ($5,2B). Ese orden refleja el ranking actual del mercado en cuanto al valor de la infraestructura de IA. Alphabet está posicionado entre el fabricante de chips y el fabricante de dispositivos. Exactamente donde la tesis del stack lo coloca.
Mi posición en GOOGL
Mantengo GOOGL en cartera. A 28x forward, no estoy añadiendo agresivamente — pero tampoco estoy recortando. La tesis del stack está intacta.
La posición refleja la disciplina de dimensionamiento de posiciones que Ruslan Averin aplica a la exposición tech concentrada de alta convicción: suficiente para importar si la tesis se materializa, dimensionada para sobrevivir si tarda más de lo esperado.
¿Qué cambiaría mi opinión? Una pérdida sostenida de cuota de consultas de Search a favor de interfaces nativas de IA — medible, no anecdótica. O que el crecimiento de Cloud desacelere por debajo del 40% sin ingresos del segmento TPU que lo compensen. Ninguno de los dos está ocurriendo ahora.
¿Qué vigilo en el T2? La dinámica de divulgación de TPU. Si Alphabet empieza a desglosar los ingresos por TPU — incluso informalmente en la transcripción — esa es la señal de que la dirección está preparando a los inversores para un nuevo segmento. Ahí es cuando comienza la revaloración.
El mercado en general cayó en abril. GOOGL ganó un 34% — su mejor mes desde 2004. Una empresa que sube con fuerza cuando todo lo demás cae te está diciendo algo. El mercado ya ha decidido qué es Alphabet. La pregunta es si el stack entregará los beneficios para justificarlo.
Esa es la apuesta que mantengo.
— Ruslan Averin, averin.com