Les chiffres qui comptent
78 %. C'est le taux de réussite des entreprises du S&P 500 lors de la saison des résultats du T1 2026 — c'est-à-dire la proportion d'entreprises qui ont dépassé le consensus des analystes. La moyenne long terme se situe autour de 73 %. Cette saison était donc légèrement au-dessus de la normale, sans être exceptionnelle. Ce qui compte, ce n'est pas seulement le taux de réussite, mais l'amplitude des surprises et leur distribution sectorielle.
Le BPA du S&P 500 a progressé de 9,4 % sur un an. C'est solide. Après une année 2025 difficile, marquée par les inquiétudes sur les taux et les incertitudes commerciales, ce chiffre montre que les bénéfices des entreprises américaines sont sur un chemin de reprise sain.
Qui a gagné, qui a perdu
Technologie : +18 % de croissance du BPA sur un an. C'est le secteur le plus performant de la saison. Les dépenses d'investissement des hyperscalers, la monétisation de l'IA et la croissance solide du cloud ont soutenu les résultats. Mes positions dans ce secteur en ont directement bénéficié.
Valeurs financières : +12 % de croissance du BPA. Des taux d'intérêt plus élevés ont aidé les marges nettes d'intérêt, même si des premiers signes de stress crédit sont apparus du côté des consommateurs. Les grandes banques ont largement battu les estimations.
Énergie : -8 % de BPA. Le prix du brut sous pression en raison de prévisions de demande mondiale plus faibles. Ma sous-pondération dans l'énergie s'est révélée être la bonne décision.
Santé : +4 % de BPA. Solide mais peu spectaculaire. Peu de surprises dans un sens ou dans l'autre.
Consommation cyclique : +6 % de BPA. Mieux que redouté, malgré une pression inflationniste persistante sur le consommateur.
S&P 500 à 5 600 — où en sommes-nous ?
Au moment de cette analyse, le S&P 500 est proche de 5 600. Le ratio cours/bénéfices anticipés est d'environ 21x sur les douze prochains mois. C'est historiquement élevé — au-dessus de la moyenne sur 20 ans d'environ 17x — mais pas absurde si l'on intègre une croissance du BPA de 10 à 12 % pour l'ensemble de 2026.
La vraie question n'est pas « le marché est-il cher ? », mais « la croissance des bénéfices justifie-t-elle le prix ? ». Avec des taux à 4,25-4,50 % et un taux à 10 ans proche de 4,3 %, la prime de risque des actions est mince. Cela signifie qu'il y a peu de marge d'erreur.
H2 2026 : trois scénarios
Scénario 1 — Atterrissage en douceur (probabilité : 50 %) : La Fed abaisse ses taux une fois en décembre, l'inflation reste autour de 3 %, le BPA progresse de 11 % pour 2026. Le S&P 500 termine l'année entre 5 800 et 6 000. C'est mon scénario de base.
Scénario 2 — Reprise accélérée (probabilité : 25 %) : Croissance des bénéfices plus forte, la Fed abaisse deux fois, la tech continue de mener. S&P 500 à 6 200+. Dans ce scénario, ma sous-pondération actuelle des petites capitalisations serait une erreur.
Scénario 3 — Choc stagflationniste (probabilité : 25 %) : L'inflation remonte au-dessus de 3,5 %, la Fed ne peut pas baisser, la croissance du BPA s'effondre à +3-4 %. Le S&P 500 pourrait retomber entre 4 800 et 5 000. C'est pourquoi je conserve des put spreads comme couverture.
Mes trois mouvements de portefeuille après la saison des résultats
Mouvement 1 : j'ai légèrement réduit ma pondération tech de 32 % à 29 %. Après une hausse de 18 % au T1, les valorisations de certains mégacaps tech sont tendues. Je prends des bénéfices, mais je ne réduis pas drastiquement.
Mouvement 2 : j'ai augmenté les valeurs financières de 12 % à 15 %. La combinaison d'une croissance solide du BPA et de valorisations plus attractives rend le secteur intéressant. JPMorgan et Bank of America restent des positions cœur.
Mouvement 3 : je conserve 8 % de liquidités. La saison des résultats a été bonne, mais l'incertitude macroéconomique reste élevée. La question des droits de douane avec la Chine n'est pas résolue, la Fed n'est pas prête à baisser les taux, et le dollar américain s'affaiblit. Je veux garder de la poudre sèche pour profiter des replis.
Ce qui vient ensuite
La saison des résultats du T2 2026 commence mi-juillet. Les attentes consensus pour la croissance du BPA sont de +10,8 % sur un an. C'est faisable, mais suppose que la consommation reste robuste et que la trêve commerciale avec la Chine ne donne pas lieu à une nouvelle escalade.
Je surveillerai l'indice ISM des services et les données mensuelles sur l'emploi. Si le marché du travail tombe en dessous de 150 000 créations d'emplois par mois, le tableau macroéconomique changera rapidement.
Une bonne saison des résultats n'est pas un signal d'achat aveugle. C'est un point de données. Je maintiens mon risque diversifié, mes couvertures actives et mes attentes réalistes.