Le VIX a clôturé à 18,92 mercredi. Il a cédé près de 30 % par rapport au plus haut sur 12 mois au-dessus de 31 atteint fin mars, quand le cessez-le-feu en Iran était incertain. L'indice est revenu dans la zone « normale » — mais on pourrait débattre du caractère relatif de ce terme quand une guerre active se déroule dans le Golfe Persique et que le Brent traite près de 100 $.
Voici le manuel complet des options pour le T2 2026 : ce qui est utilisé, pourquoi, et les paramètres de risque exacts.
La structure de la volatilité
La structure par terme du VIX est en contango — la vol de premier mois est inférieure à celle des mois suivants. C'est la façon qu'a le marché de dire : « les choses sont calmes en ce moment, mais on s'attend à de la turbulence plus tard. » Ce diagnostic est partagé, ce qui signifie vendre de la prime à court terme et acheter une protection à plus longue échéance.
La volatilité implicite sur les titres individuels est bifurquée. Les méga-capitalisations tech ont une IV de 30-40 avant les résultats. Les valeurs énergétiques ont une IV de 45-55 en raison de l'incertitude iranienne. Les secteurs défensifs (utilities, biens de consommation courante) ont une IV inférieure à 20.
Cela crée un ensemble d'opportunités riche. La vol chère est vendue là où on veut posséder l'action, et la vol bon marché est achetée là où on veut une protection.
Stratégie 1 : Vente de puts sur des valeurs de qualité
C'est la stratégie de base. Des puts couverts en cash sont vendus sur des entreprises que l'on souhaite acquérir à des prix inférieurs. Avec le VIX à 19, les primes sont décentes — pas aussi juteuses qu'en mars quand le VIX était à 31, mais toujours attrayantes sur les valeurs à vol élevée.
Positions actuelles :
AAPL 20 juin $195P — vendu à 3,80 $. Apple traite à 212 $. L'objectif est de l'acquérir à 191 $ net (195 $ moins la prime). Apple publie ses résultats le 1er mai. Si les résultats déçoivent et que l'action baisse, on achète une grande entreprise 10 % moins cher. Si elle tient, on garde 2 % en 57 jours.
MSFT 20 juin $390P — vendu à 7,50 $. Microsoft à 420 $, résultats le 30 avril. Le guidance sur le capex IA va piloter l'action. L'objectif est d'acquérir MSFT à 382,50 $ net. La prime du put reflète la IV élevée des résultats — vendre de la vol avant les résultats est une composante centrale de cette approche.
GOOGL 20 juin $160P — vendu à 3,20 $. Alphabet à 175 $, résultats le 30 avril. La recherche est stable, le Cloud accélère, YouTube est sous-monétisé. À 156,80 $ net, l'entrée se fait à environ 17x les bénéfices.
JPM 18 juil. $235P — vendu à 4,80 $. JPM a publié de solides chiffres pour le T1 avec un guidance de NII relevé. À 230,20 $ net, c'est un bilan forteresse à 10x les bénéfices.
V 18 juil. $310P — vendu à 5,50 $. Visa est l'une des entreprises de la plus haute qualité au monde. La reprise des volumes transfrontaliers après le cessez-le-feu en Iran est un vent portant. À 304,50 $ net, l'entrée se fait à 25x les bénéfices pour une entreprise qui croît de 12 % par an.
Capital total réservé pour les assignations : environ 25 % du portefeuille. Si tous les puts sont assignés simultanément, chacun de ces titres à ces prix est un actif à détenir confortablement.
Stratégie 2 : Couvertures de portefeuille
Avec la situation iranienne non résolue et la date d'expiration du cessez-le-feu cette semaine, des couvertures structurelles sont maintenues. L'objectif n'est pas de profiter d'un krach — c'est de limiter le drawdown pour pouvoir agir pendant un krach.
SPY 20 juin $650P — acheté à 8,40 $. S&P à environ 7 100. C'est 8,5 % hors de la monnaie. Si une correction de 15 % se produit (S&P à 6 000), ces puts valent 50 $+. Coût : 0,4 % du portefeuille par trimestre.
SPY 19 sept. $620P — acheté à 14,20 $. Protection à plus longue échéance couvrant l'été. Risque d'escalade en Iran, sommet tarifaire avec Xi, surprises potentielles de la Fed — cela couvre tout. Si rien ne se passe, la prime est perdue. Acceptable.
VIX 15 juil. 20/35 call spread — acheté à 2,10 $. VIX à 19. S'il monte en flèche à 35 (comme en mars), ce spread rapporte 13 $. Un ratio gain/perte de 6:1. Ces spreads sont achetés mensuellement et considérés comme une assurance catastrophe.
Coût total de couverture ce trimestre : environ 1,8 % du portefeuille. Une fourchette de 1,5 à 2,5 % de coût de couverture est maintenue depuis trois ans. C'est un frein aux rendements sur les marchés calmes et un filet de sauvetage sur les marchés volatils.
Stratégie 3 : Covered calls sur les positions long terme
Des positions cœur sont détenues sur plusieurs valeurs où le potentiel de hausse à court terme est limité mais où l'exposition doit être maintenue. Les covered calls génèrent des revenus pendant l'attente.
XOM — 18 juil. $125C vendu à 3,20 $. Exxon à 118 $. Le pétrole est élevé mais l'action a déjà intégré un Brent à 95-100 $. Si XOM monte à 125 $ sur une escalade à Ormuz, la vente se fait avec un beau profit plus la prime. Si le pétrole se stabilise, le revenu est conservé.
AVGO — 20 juin $210C vendu à 6,50 $. Broadcom à 195 $. L'action a fortement progressé sur la demande en réseaux IA. Vendre à 216,50 $ net est satisfaisant, et le capital peut être redéployé.
JNJ — 18 juil. $165C vendu à 2,80 $. JNJ à 158 $. Valeur défensive, potentiel de hausse limité dans cet environnement. La prime du call ajoute 1,8 % sur 85 jours.
Objectif de revenu des covered calls : 1 à 2 % par mois sur les positions couvertes. Cela compense les coûts de couverture et au-delà.
Stratégie 4 : LEAPS sur les valeurs à haute conviction
Les LEAPS permettent d'exprimer des convictions fortes sur plusieurs années avec un risque défini. L'expiration de janvier 2028 est utilisée pour maximiser la valeur temps.
TSMC janv. 2028 $200C — acheté à 32 $. TSMC à 185 $. Le déploiement de l'infrastructure IA nécessite les nœuds avancés de TSMC. Samsung accuse des années de retard. Intel Foundry est encore en phase de montée en puissance. La position de monopole de TSMC dans les puces de pointe justifie une prime que le marché ne reflète pas entièrement.
AMZN janv. 2028 $220C — acheté à 28 $. Amazon à 200 $. Réaccélération d'AWS, croissance de la publicité, expansion des marges grâce à l'efficacité logistique. Au seuil de rentabilité de 248 $, une hausse d'environ 25 % en 21 mois est nécessaire. L'action a fait 40 % en 2024 et 25 % en 2025.
Nu Holdings (NU) janv. 2028 $18C — acheté à 3,50 $. NU à 15 $. La plus grande banque numérique d'Amérique latine, croissance de 40 %+ par an, récemment rentable. Si la fintech latam se déploie, ce titre pourrait atteindre 30-40 $. Sinon, la perte est de 3,50 $ par action. Asymétrique.
Allocation LEAPS : environ 3 % du portefeuille. Petites positions, haute conviction, perte maximale définie.
Dimensionnement des positions et gestion du risque
Ce portefeuille d'options suit des règles strictes :
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Aucune position de put unique ne dépasse 6 % du portefeuille. Si assignée, chaque position doit être une partie confortable d'un portefeuille diversifié — pas un risque de concentration.
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L'exposition notionnelle totale des puts vendus ne dépasse jamais 30 %. Si tous les puts sont assignés simultanément (scénario de krach), l'allocation actions passe à environ 85 %. Agressif mais gérable.
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Le coût de couverture reste entre 1,5 % et 2,5 % par trimestre. En deçà, le portefeuille est sous-assuré. Au-delà, le frein détruit la capitalisation.
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Les LEAPS ne dépassent jamais 5 % du portefeuille. Ils sont spéculatifs par nature et peuvent tomber à zéro.
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Les calls nus ne sont jamais vendus. Covered calls uniquement. Un risque de hausse illimité n'est pas une stratégie — c'est une prière.
Quand vendre de la prime vs acheter de la protection
Le cadre de décision est simple :
Vendre de la prime quand :
- Le VIX est au-dessus de 20 (une peur élevée signifie des primes riches)
- On veut posséder le sous-jacent au prix d'exercice
- Une assignation est gérable sans stress de portefeuille
- La vol implicite dépasse l'estimation de la vol réalisée
Acheter de la protection quand :
- Le VIX est en dessous de 16 (la protection est bon marché)
- Il y a une exposition actions concentrée
- Des risques extrêmes identifiables sont à l'horizon (escalade en Iran, choc tarifaire, surprise de la Fed)
- Le coût de la protection est inférieur à 2 % par trimestre
En ce moment, avec le VIX à 19, on est dans une zone grise. Les deux sont pratiqués — vente de puts sur les titres individuels où la IV est riche (30-40 sur les méga-caps tech avant les résultats), et achat de puts sur indices et de calls VIX où la IV est relativement comprimée.
Le marché des options est le seul endroit où l'on peut explicitement tarifer et trader la peur. Tous les autres doivent vivre avec l'incertitude. Les traders en options peuvent la monétiser — ou s'en prémunir. C'est là l'avantage.
— Analyse de l'équipe averin.com