Microsoft a publié un chiffre d'affaires du quatrième trimestre fiscal de 90,01 milliards de dollars contre 87,62 milliards attendus, avec un bénéfice ajusté de 4,74 dollars par action contre 4,24 dollars attendus. Azure et les autres services cloud ont crû de 43 %. La phrase qui sera citée pendant l'année à venir : Azure tourne désormais à un rythme annuel de plus de 100 milliards de dollars. L'action a progressé d'environ 8 % dans les échanges après clôture.
Le trimestre
| Indicateur | Résultat | Attendu |
|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 90,01 Md$ | 87,62 Md$ |
| BPA ajusté | 4,74 $ | 4,24 $ |
| Croissance Azure et autres services cloud | +43 % | — |
| Rythme annuel d'Azure | >100 Md$ | — |
| Prévisions de CA T1 exercice 2027 | 89,85–90,95 Md$ | — |
| Croissance implicite au point médian | +16 % | — |
| Action, échanges après clôture | ~+8 % | — |
Un dépassement de 2,4 milliards de dollars de chiffre d'affaires et un dépassement de cinquante cents sur le bénéfice, pour une entreprise de cette taille, ce n'est pas une erreur d'arrondi. C'est un dépassement porté par une activité censée ralentir et qui ne ralentit pas.
Ce que signifient vraiment les 100 milliards
Azure qui franchit les cent milliards de dollars de chiffre d'affaires annuel tout en continuant à croître de 43 % est ce qui mérite l'attention — et pas pour la raison que donnent la plupart des titres.
Les taux de croissance décroissent normalement avec l'échelle — c'est le schéma le plus fiable dans le logiciel d'entreprise. Une activité qui ajoute 43 % sur une base de 100 milliards de dollars ajoute plus de chiffre d'affaires absolu par an que le chiffre d'affaires total de la plupart des entreprises du S&P 500. Le fait que le ralentissement ne se soit pas encore produit est la preuve la plus solide disponible que les charges de travail IA constituent une demande réellement additionnelle, et non une réallocation des budgets cloud existants.
Cette distinction compte énormément. Si les dépenses IA cannibalisaient les dépenses cloud traditionnelles, on le verrait ici en premier — Azure verrait sa ligne IA croître et perdrait ailleurs, et l'agrégat s'aplatirait. Ce n'est pas le cas.
Le point sur lequel je serais prudent
Les dépenses d'investissement. C'est tout le dossier baissier et il ne faut pas l'écarter d'un revers de main.
Microsoft dépense à un rythme sans précédent pour construire la capacité qui produit cette croissance. L'amortissement de ces dépenses arrive sur le compte de résultat pendant des années après coup, que la demande persiste ou non à ces rythmes. Chaque hyperscaler fait le même pari simultanément, ce qui signifie que l'industrie construit de l'offre face à une courbe de demande dont personne n'a encore vu l'extrémité.
La prévision est l'autre chose à lire attentivement : 89,85 à 90,95 milliards de dollars pour le premier trimestre fiscal, ce qui représenterait environ +16 % au point médian. C'est un bon chiffre. C'est aussi un taux de croissance au niveau de l'entreprise nettement plus lent que ne le laisse penser le titre sur Azure, ce qui indique quelle part de Microsoft n'est pas Azure.
Et il y a un point de concentration que l'on ignore souvent : une large part de la demande cloud IA incrémentale dans l'industrie provient d'un ensemble relativement restreint de laboratoires IA et d'entreprises natives de l'IA, dont beaucoup sont financées par le même capital qui finance leurs fournisseurs. Cette circularité fonctionne bien tant qu'elle fonctionne, et devient laide si les conditions de financement changent.
Mon avis
C'est la publication la plus propre de la tech américaine cette saison, et je ne pense pas que ce soit controversé. Dépassement large, segment phare en accélération, prévisions crédibles.
Ma discipline sur Microsoft a toujours été qu'on ne l'achète pas pour le trimestre, on l'achète parce que son chiffre d'affaires est le budget opérationnel de toutes les grandes entreprises du monde, et ce budget ne se coupe pas rapidement. L'histoire IA est un potentiel supplémentaire au-dessus de cela, pas la raison de la détenir.
Ce que je surveillerais désormais, c'est l'écart entre la croissance du capex et celle d'Azure. Tant que la croissance du chiffre d'affaires reste proche ou supérieure au rythme du capex, le pari se compose. Le trimestre où le capex accélère pendant qu'Azure ralentit sera celui où tout le trade des infrastructures IA se re-valorisera — et Microsoft sera le premier endroit où on le verra, parce que c'est l'entreprise du groupe à la communication la plus claire.
En résumé : Azure à 100 milliards de dollars et une croissance de 43 % est le point de données le plus solide indiquant que la demande IA est additionnelle. Le capex en est la facture, et elle arrive en amortissement quoi qu'il arrive.
Ceci est une analyse, pas un conseil en investissement.