La semaine dernière, Architect Capital — une société de capital-risque basée à San Francisco — a payé 535 millions de dollars pour une participation de 16 % dans OnlyFans. Cela implique une valorisation de 3,15 milliards de dollars pour la plateforme.
Le deal a été annoncé un mois après la mort soudaine du propriétaire d'OnlyFans, Leonid "Leo" Radvinsky. Sa veuve, Yekaterina "Katie" Chudnovsky, a pris le contrôle de la plateforme et s'est immédiatement lancée dans l'exécution de la vente de participation. La rapidité de cette décision — de la succession à une transaction venture à neuf chiffres en moins de 30 jours — indique que ce deal était déjà structuré et en attente.
Les données financières que tout le monde ignore
OnlyFans n'est pas une histoire d'internet culte. C'est l'une des plus grandes plateformes médiatiques par chiffre d'affaires au monde, et la plupart des investisseurs n'en ont aucune idée.
En exercice 2024, OnlyFans a traité 7,22 milliards de dollars de revenus bruts — les paiements totaux des abonnés aux créateurs. C'est une hausse de 9 % en glissement annuel. À titre de référence, ce taux d'exécution des revenus est supérieur au chiffre d'affaires total de Spotify et à portée de Snapchat. OnlyFans génère cela sans budget marketing significatif, sans coûts de création de contenu, et avec un modèle de plateforme qui prend une commission de 20 % sur toutes les transactions.
À la valorisation de 3,15 milliards de dollars, Architect Capital paie environ 0,44x les revenus bruts. En utilisant les revenus nets (les 20 % de commission, soit environ 1,44 Mds $), le multiple est de 2,2x — ce qui est bon marché pour une activité de plateforme avec ces caractéristiques de croissance et aucune concurrence significative dans sa catégorie.
La plateforme compte 377 millions d'utilisateurs enregistrés et 4 millions de comptes créateurs. Ces comptes créateurs sont de petites entreprises — certaines générant six chiffres annuellement — ce qui signifie qu'OnlyFans a construit une fidélisation inhérente des créateurs grâce à la dépendance économique.
Ce que "investissement dans l'économie des créateurs" signifie réellement ici
Architect Capital est une société de capital-risque mainstream de San Francisco. Le cadrage de ce deal comme un jeu sur "l'économie des créateurs" n'est pas du spin — c'est la description analytiquement précise de ce qu'OnlyFans est devenu.
L'association avec le contenu pour adultes qui a défini OnlyFans publiquement en 2020–2021 est réelle mais de plus en plus secondaire par rapport à la mécanique de la plateforme. OnlyFans est une plateforme de contenu par abonnement avec une monétisation directe créateur-à-fan, une infrastructure de paiement éprouvée, et l'un des taux de fidélisation des créateurs les plus élevés de toute plateforme de contenu. La catégorie de contenu est une caractéristique de distribution, pas le modèle économique.
Le cadrage "économie des créateurs" est également un signal sur la trajectoire prévue d'Architect Capital pour l'actif. Une valorisation de 3,15 Mds $ n'est pas un point final — c'est une entrée structurée à un rabais par rapport aux comparables du marché public final. Architect se positionne pour une introduction en bourse ou une vente de participation secondaire à une valorisation plus élevée une fois que la base d'investisseurs aura été mainstreamisée et que l'histoire de la catégorie de contenu aura été recadrée.
La dimension de la succession
La rapidité de ce deal après la mort de Radvinsky est le détail que la plupart des analyses ont sous-pondéré.
Exécuter une transaction de 535 millions de dollars dans les 30 jours suivant la mort d'un principal nécessite : un cadre de deal préexistant, des structures juridiques permettant à la succession de transférer ou de vendre des actions immédiatement, et un acheteur qui était déjà en due diligence. Au moins l'un de ces trois — et peut-être tous les trois — était en place avant la mort de Radvinsky.
Cela suggère l'une des deux choses suivantes : soit Radvinsky explorait une vente de participation avant sa mort et le deal était en cours, soit Architect Capital a agi avec une vitesse extraordinaire à la nouvelle de la succession pour structurer un deal opportuniste. Les deux scénarios disent quelque chose d'intéressant sur la façon dont Architect perçoit la valeur de l'actif — ils ont agi vite parce qu'ils croyaient que la valorisation à 3,15 Mds $ était attractive.
Pourquoi ce deal sera étudié
La transaction OnlyFans / Architect Capital sera référencée dans les discussions venture pendant les prochaines années parce qu'elle rompt un schéma.
Les principales sociétés de capital-risque américaines ont historiquement évité l'association explicite avec les plateformes de contenu pour adultes — non pas parce que l'économie est mauvaise, mais parce que les LPs, les sociétés du portefeuille et la réputation de marque créent des frictions. La volonté d'Architect Capital d'exécuter ce deal publiquement, de le décrire comme un investissement dans l'économie des créateurs, et d'apposer son nom sur une valorisation de 3,15 Mds $ signale que le calcul a changé.
Si Architect génère un fort retour — une sortie 2x–3x nécessiterait un résultat de 6–10 Mds $, ce qui n'est pas déraisonnable pour une plateforme à 7,2 Mds $ de revenus bruts — cela valide la thèse d'investissement pour d'autres fonds envisageant des positions similaires. La prime tabou sur les plateformes de contenu pour adultes disparaît à mesure que le capital est prêt à se battre pour l'actif.
Je surveille si des firmes paires d'Architect utilisent ce deal comme couverture pour faire des mouvements similaires. Si deux ou trois VC américains de premier plan prennent des positions dans l'économie des créateurs au sens large, le plafond de valorisation pour les plateformes dans cette catégorie augmente matériellement.
— Ruslan Averin, averin.com