Keputusan yang Hampir Semua Orang Prediksi Benar
Pada pertemuan Mei 2026, FOMC mempertahankan target suku bunga dana federal di 4,25-4,50%. Keputusan itu sendiri mengejutkan hampir tidak ada orang — pasar memperkirakan probabilitas 97% untuk ditahan seminggu sebelum pertemuan.
Tapi apa yang datang setelah keputusan — pernyataan kebijakan, proyeksi ekonomi yang diperbarui, dan konferensi pers Powell — itulah yang perlu diurai. Dan ada tiga hal yang saya pikir pasar baca salah dalam jam dan hari setelah pengumuman.
Salah Baca #1: "Kemajuan Inflasi Terhenti" Bukan Berarti Kemajuan Berhenti
Frasa yang menonjol dari pernyataan Mei: "kemajuan menuju target inflasi 2% Komite telah melambat dalam beberapa bulan terakhir."
Interpretasi pasar segera: The Fed hawkish; pemangkasan jauh lebih awal dari yang dipikirkan. Imbal hasil melonjak 8 basis poin pada hari pertemuan.
Interpretasi saya: "melambat" bukan sama dengan "terhenti". Kemajuan yang lebih lambat berarti kemajuan masih terjadi — hanya tidak secepat yang The Fed idealkan. Ini sangat berbeda dari "inflasi meningkat kembali" atau "kami mempertimbangkan kenaikan". Fed secara eksplisit tidak menempatkan kenaikan di atas meja — Powell menolak pertanyaan itu secara langsung di konferensi pers.
Konteks kritis: CPI turun dari 3,5% → 3,4% → 3,1% selama tiga bulan terakhir. Itu bukan percepatan — itu kemajuan yang lebih lambat yang tepat terhadap target. "Melambat" terhadap laju disinflasi yang sangat cepat dari 2022-2024 adalah normal dan diharapkan secara statistik.
Salah Baca #2: Kurva Lebih Bermakna Dari yang Diakui Pasar
Pasar berfokus pada tingkat kebijakan absolut (4,25-4,50%) dan mengabaikan apa yang terjadi dengan kurva imbal hasil. Ini adalah kesalahan.
Spread antara imbal hasil 2 dan 10 tahun bergerak dari sedikit inversi (2-tahun > 10-tahun) menuju uninversi — sekarang di sekitar +12 basis poin dengan 10-tahun lebih tinggi. Itu sedang menjadi curam lebih aktif (10-tahun naik relatif terhadap 2-tahun) yang terlihat ketika pasar mulai mengantisipasi siklus pelonggaran di masa depan.
Kurva curam itu sendiri memberikan sinyal lebih bullish untuk aset berisiko jangka panjang daripada tindakan Fed memegang itu sendiri. Itu mengatakan "kondisi moneter akan menjadi kurang ketat" bahkan ketika pernyataan Fed mengatakan "kami tidak terburu-buru".
Salah Baca #3: Desember Bukan "Late" — Itu Sesuai Rencana
Ada nada kecewa di komentator pasar setelah pertemuan Mei: "Jika pemangkasan tidak datang sampai Desember, itu hanya satu pemangkasan di 2026 — sangat kurang dari ekspektasi awal tahun untuk dua atau tiga pemangkasan."
Ini membingungkan ekspektasi yang dikomunikasikan dengan ekspektasi yang diinginkan. Proyeksi dari pertemuan Desember 2025 Fed dan Maret 2026 sama-sama menunjukkan dua pemangkasan di 2026 kemungkinan. Jika pemangkasan pertama datang di Desember 2026, itu masih dua pemangkasan di 2026-2027 — hanya dimulai lebih lambat dari yang awalnya diharapkan.
Lebih penting: apa yang diinginkan dari pemangkasan The Fed? Likuiditas yang lebih besar, suku bunga obligasi yang lebih rendah, kenaikan multiple P/E pada saham. Semua itu biasanya mulai terpricing-in enam hingga sembilan bulan sebelum pemangkasan pertama sebenarnya. Jika Desember pemangkasan dipricing-in pada Mei/Juni, pasar sudah berperilaku seolah pemangkasan datang — bahkan jika mereka belum datang.
Apa Sebenarnya Dikatakan Data
Di luar politisasi pernyataan Fed, inilah pandangan saya tentang di mana kondisi makro AS sebenarnya:
Inflasi bergerak ke arah yang benar, hanya lebih lambat dari yang diinginkan The Fed. Target 2% mungkin tidak tercapai sampai pertengahan 2027, tapi itu tidak berarti pemangkasan dimulai di sana — The Fed biasanya mulai memangkas sebelum mencapai target.
Pasar tenaga kerja tetap tangguh tetapi mendingin secara bertahap. Non-farm payrolls di bulan-bulan terakhir telah melewatkan ekspektasi sedikit; tingkat pengangguran telah merangkak naik dari 3,7% ke 4,0%. Tidak ada tanda-tanda resesi pasar kerja tapi juga bukan pasar yang panas.
Kondisi keuangan secara keseluruhan tidak terlalu ketat. Spread kredit tetap sempit. Pasar saham dekat tertinggi. Standar pinjaman perumahan tetap ada tetapi tidak memperketat lebih lanjut. Fed melihat kondisi ini dan tidak melihat urgensi.
Kesimpulan: pemangkasan Desember masih merupakan skenario dasar saya. Data CPI yang lebih dingin di Mei (sudah keluar) dan data pasar tenaga kerja yang lebih lemah di Q3 akan mengkonfirmasi garis waktu itu. Bereaksi berlebihan terhadap bahasa hawkish dari pertemuan yang belum tentu memiliki implikasi kebijakan nyata adalah kesalahan yang pasar membuat berulang kali.