シグナル
米ドル指数は先週100を割り込み、金曜日は98.4で引け、2022年初以来の安値となった。これはフラッシュクラッシュではない。弱気突破は構造的だ。日足の引け値を見た時点で、私は動く必要があることを知った。ドル弱は必ずしもドル崩壊ではないが、何か重要なことを教えてくれる：ドルのプレミアムが圧縮されている。そしてドルが圧縮される時、ドルで価格設定されたあらゆるものが、他のものを保有している誰もにとってより魅力的になる。
私は2022年後半にDXYが113に達して以来、これを追跡している。そのピークは動かぬものに思えた。従来の物語は単純だった：FRBが率先して引き上げ、FRBが誰よりも多く引き上げ、ドルは不敗だった。その物語は機能しなくなるまで機能していた。3つのことが同時にそれを破った。第1に、財政赤字は持続不可能なレベルに戻った — GDP6%以上。第2に、FRBはインフレが緩和される中で利下げに遅れている。第3に、貿易戦争が我々を孤立させており、これは歴史的にドルを弱体化させる外国中央銀行の多様化。
私はドル崩壊を呼んでいない。リセットを呼んでいる。そしてリセットはポートフォリオの再配置を必要とする。
ドル弱が各資産クラスにもたらすもの
金は最初のステップだった。GLDはヘッジで、2024年に金利が高く、すべてがUSD強に見えた時に大きく削減していた。DXYが100を割った時、私は$298.40で買い戻した。ドル弱は金を押し上げる。なぜなら金はドルで価格設定されているからだ。ドルが弱いと外国の買い手にとってより安くなり、価格が上がる。私は金のポジションに3.2%を追加した。
新興市場株は次だ。EEMは2022～2023年のドル強力で崩壊したが、今は構造が逆転している。弱いドルは新興市場通貨に救済をもたらす。新興市場の利益はまだ再評価されていない。私は$39.80でEEMを追加し、ポートフォリオの2.1%を新興市場株式エクスポージャーで保持している。これは6ヶ月で明白に見えるだろう。
実際の海外収入を持つ米国多国籍企業は静かに強気だ。Johnson & Johnson、Nestleの代替品、Chevronのような企業 — 彼らは海外で多くを稼いでいる。強いドルは彼らを殺した。弱いドルは彼らを助ける。利益はあまり変わらないが、国際収入の通貨換算は突然彼ら有利に機能する。私は既にこれらのいくつかを保有しているが、積極的には追加していない。論文はまだ市場には十分に明白ではない。
コモディティはドル弱を影のように追う。石油は先月$72で、今週は$74.80に達した。銅は上昇を続けている。私はコモディティではロングではないが、相関関係に気づいた。構造的なドル弱は、インフレがコンセンサスが予想するより粘着性が強いことを意味する可能性が高い。それはコモディティ価格を支持し、金と石油が機能することを意味する。
私のポジショニング
私はUSD現金を18%から10%に削減した。それは8ポイント。私はGLD（3.2%）、EEM（2.1%）に配分を変更し、小さなChevronポジション（1.8%）を追加し、Agnico Eagle Mines（2%）に新しいポジションを開設した。次の12ヶ月で95～102の範囲を見る可能性が高いため、10%の現金を保有している。DXYが一晩で90に下がるとは思っていない。
私のUS株式保有は変わっていない。国内利益はまだ堅調なので売っていない。ドル弱は一部を助け、他の部分を傷つけ、インデックスレベルでは相殺される。より大きな動きは衛星ポジションにある。
違う方法でやること
今日からこのポートフォリオを一から再構築するなら、はるかに小さいUSD現金準備で始める — もっと5～6%のような。私はUSD現金を「マクロヘッジ」として保有しすぎたが、その考え方は2024年の考え方だった。ヘッジは今や明確：金、新興市場、そして選別的なコモディティエクスポージャー。これらはドル弱をヘッジしながらあなたを投資させ続ける。
第2に、DXY100ではなくDXY101の最初の破壊で金を購入していただろう。8桁を管理する時、1ポイントは重要だ。
第3に、逆転をもっと速く信頼したであろう。通貨トレンドは反転すると18～36ヶ月続く。2022～2024年のドルの強気は終わった可能性が高い。ローテーションを待ちすぎた。
DXY97では、金とEMにさらに2%を追加する。DXY95では、USD現金の5%を完全に売却し、コモディティに移動することを検討するだろう。DXY102では、おそらく金を1.5%削減するだろう。これが私のアンカーだ。
ドルはまだ価値の貯蔵だ。まだグローバル準備だ。しかし、そのプレミアムは消えた。それがすべてだ。そしてそれを見ると、あなたはそれが永遠であるかのようにそれを保有することをやめる。